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在滯脹後果這個產品中，有29篇Facebook貼文，粉絲數超過112萬的網紅文茜的世界周報 Sisy's World News，也在其Facebook貼文中提到， 本周經濟類期刊重點摘要 Economist(經濟學人) 封面故事:來自左翼的威脅 不要低估了認同左傾政治學的危險 民粹主義對自由主義的所謂菁英主義和特權感到憤怒 美國應該非常謹慎地與塔利班接觸 目標是幫助阿富汗民眾 而非與中國和伊朗競爭 疫情走向滯脹 新冠病毒變種也代表著與經濟的關係也發生變化 華...

滯脹後果 在 文茜的世界周報 Sisy's World News Facebook 的最佳解答

文茜的世界周報 Sisy's World News By 文茜的世界周報 Sisy's World News

2021-09-03 18:58:25 有 749 人按讚
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本周經濟類期刊重點摘要

Economist(經濟學人)
封面故事:來自左翼的威脅
不要低估了認同左傾政治學的危險 民粹主義對自由主義的所謂菁英主義和特權感到憤怒
美國應該非常謹慎地與塔利班接觸 目標是幫助阿富汗民眾 而非與中國和伊朗競爭
疫情走向滯脹 新冠病毒變種也代表著與經濟的關係也發生變化
華融與恆大之苦 中國兩大巨頭違約代表中國債務市場還十分原始
馬達加斯加為何飢荒 氣候變遷、新冠疫情和不良治理都導致了這個後果

Barron’s(巴倫周刊)
封面故事:尋找中國股市的投資機會
中國股市並沒有變得不可能資 但卻變得更加複雜
擔心中國ADR監管風險的散戶投資者應對沖風險 直接進入國外市場
美國八月預估增加72萬工作崗位 失業率降至5.2%
日本首相菅義偉表明不競選連任 日股周五一度應聲大漲逾2%
中國監管機構正快速行動打破常規 科技板塊投資人應注意
蘋果做出讓步 放寬包括影音和新聞媒體應用程式的支付規則

Fortune(財富周刊)
科學家向富國喊話 給民眾施打加強針是”有罪的”而且會”適得其反”
重返辦公室工作 大部分美國人對於同事是否接種疫苗並不在意
中國太大、企業太賺錢且不容忽視 美國投資者曝險程度比表面上看起來還大
中國擴大打擊力度 以”政治不正確”為由取締電影明星
使用人工智慧 企業領袖要優先考慮安全而不是速度
美國路易斯安那州共和黨敦促國會 盡快通過艾達颶風緊急援助法

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文茜的世界周報 Sisy's World News

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滯脹後果 在 元毓 Facebook 的最佳解答

元毓 By 元毓

2021-07-25 23:00:41 有 358 人按讚
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【停滯型通膨即將來臨嗎？】

我認為我們即將在一兩年內經歷全球大部分地區的停滯型通膨（stagflation）。我認為投資的方向也會因此微調。

1. 濫發通貨的後果比我們想像中嚴重

我在《後疫情時代中國面對的經濟環境》一文中預測的通貨膨脹現象，已經從資本市場、房地產市場逐漸拓展到美國一般消費市場。

從媒體報導或社群網站上的照片記錄看來，普遍性的消費商品價格上漲已然發生。（見圖）

如同諾貝爾經濟學獎得主F. A. Hayek曾以蜂蜜形容貨幣的流動，在注入貨幣的過程，會造成某部分價格上漲，然後才慢慢拓展出去。而以當今Fed的貨幣干預手段，我們可以看到美國國債利率的下跌與股票、衍生性金融商品市場的價格上漲為常見的起點。而最後，亦如另一位諾貝爾獎得主M. Friedman所言：「通貨膨脹始終是貨幣現象」。

我相信讀者也在許多財經媒體上看到有關通貨膨脹的警告或討論了。

經濟學家Joseph Carson指出，美國在1970年代的CPI統計是包含房地產價格，因此1979年CPI成長11.3％中有相當比例是因為當年房地產價格激增。但現今的統計卻排除了房地產價格。而新冠疫情之後美國房地產價格因濫印貨幣而飆漲，故即便美國官方公佈的過去12個月CPI增長5.4%，但如果採取1970年代的標準計入房地產價格因素，則實際CPI漲幅應該是兩位數！

這也表示，Fed聲稱通貨膨脹只是暫時且不嚴重的論點，很可能是基於刻意被低估的統計方法。另一個值得一提的，是Fed自疫情封城後每個月都買入$400億美元房貸為基礎的金融證券（mortgage-backed securities），但我們也都清楚2008年美國金融危機的一大肇因就是美國聯邦政府轄下兩個專門替房貸信用擔保的房利美、房地美機構（Fannie Mae and Freddie Mac），其相當於政府干預市場的行為扭曲並蒙蔽了市場對真實風險的判斷。

更值得警醒的是如顧問公司MBS Highway指出美國Fed實質買入的房貸基礎證券金額恐怕高達$1000億美元每月，硬生生人為壓低房貸利率0.25~0.35%。

綜合來看，Fed刻意濫發通貨不但眾所周知，很可能實際規模超越我們理解。而美國政府的CPI統計卻因排除房地產與股票等資產，無法正確地理解真實通膨現狀。

2. 政府引發通膨並非萬靈丹 -- 菲利普曲線早已失效

美國上班族實質週薪相較去年同期收入下降了1.7%，製造業員工更是下降了2.2%。

然而根據總體經濟學的菲利普曲線與相關理論認為，通貨膨脹引發的實質薪資下降理論上應該可以提高就業。可事實上我們看到的是五月份高達900萬份職位仍空懸找不到勞工。根據華爾街日報報導，六月份失業率5.9%竟仍高於新冠疫情前的3.5%。

為何如此？早幾年我已經多次撰文談過，菲利普曲線只是基於紐西蘭某一小短時期的統計數字，從經濟理論上就存在內在矛盾與瑕疵，根本不是個普遍可適用的通論，頂多算是個「特例」。因此我們常看到經濟學家質疑此曲線失效實屬正常。

從制度經濟學角度觀察，貨幣政策的確可以引發通貨膨脹造成實質薪資下降，但工作機會與適任員工二者的媒合本身並非不存在交易費用，這意味著並非實質薪資下降馬上需求曲線丟進來，交易量（即就業人數）立即增大。

美國Fed的達拉斯分行4月份報告就指出：30.9％因疫情失業的勞工並未重新回到他們原本的舊工作，此數字還高過去年7月的19.8％。

根據美國人力網站ZipRecruiter近日研究發現幾個目前美國就業市場現象：

a. 本來在娛樂或餐飲旅館行業的就業人士，被疫情的強迫停業嚇怕了，高達70%欲轉行，但多數卻因為行業專業不同難以順利轉換跑道。

b. 過去幾個月來新開出的職缺與失業人數竟然同步上升。

c. 因為疫情許多人跑去城市郊區甚至鄉村避難，結果開出職缺的區域與求職者所在區域出現明顯分離。

d. 同樣因為疫情封城管制造成的後果，紐約市區星巴克的今年五月來店人數相較兩年前同期下降65%，工作機會也隨之發生改變。

e. 每週$400美元的失業補助讓許多失業者不急於找工作。溫蒂漢堡、必勝客、Applebee's、Taco Bell等知名連鎖餐廳提供額外的獎金補貼也依然找不到員工。

而這一些因交易費用增加產生的就業市場成交量下降，從制度經濟學角度來看難以依靠貨幣政策改善，而是必須透過放寬就業市場法規來協助降低交易費用。可是我們看到卻是迷信政府管制的新一任Biden政府。

3. Biden總統的行政命令

今年7月初美國總統Biden簽署了一系列行政命令，新增了橫跨農業、健康產業、物流、交通、科技產業、勞工...等各種管制，聲稱可以透過政府干預帶來產業競爭狀態的改善與消費者/勞工權益。

我們可以從Biden總統的發言看到他對基礎經濟學概念的嚴重無知與缺乏：“Capitalism without competition isn’t capitalism. It’s exploitation,” ... “Without healthy competition, big players can change and charge whatever they want, and treat you however they want. And for too many Americans that means accepting a bad deal for things that you can’t go without.”

經濟學認為競爭無處不在，而不同的侷限條件會導致競爭的態樣改變。某些侷限條件下的競爭會有較高的租值消散，某些則較少。純粹市價競爭的自由市場是理論上完全無租值消散的一種競爭態樣。

因此，政府管制往往帶來的只是更多租值消散與尋租空間。誠如雷根總統說過：「政府本身就是問題，而不是解答。」

所以我們不難發現試圖以更多管制措施、更多政府干預來「使市場健康競爭」的Biden政府，必然是一場徒勞無功且弊病叢生的白工。只是所增加的交易費用，依然是由美國人民來承擔，這對通貨膨脹烏雲蓋頂的底層百姓而言，恐怕雪上加霜。

還記得中美貿易戰多篇文章我均指出，從正確的經濟學邏輯角度來看，時任Trump政府對中國的各種關稅或非關稅貿易壁壘，最終的成本承擔者只會是美國消費者。

我們看到前任Fed主席，現任美國財政部部長Janet L. Yellen也於7月中旬接受紐約時報採訪時鬆口承認Trump時代對中國的關稅障礙結果是在傷害美國消費者。（"Tariffs are taxes on consumers. In some cases it seems to me what we did hurt American consumers, ..."）

這樣的錯誤，美國政府百年來犯了無數次。例如我們曾談過Milton Friedman 與George Stigler 兩位諾貝爾經濟學獎得主共同撰寫的知名論文「Roofs or Ceilings? The Current Housing Problem」以1906年甫大地震後225,000人無家可歸的舊金山市為研究對象，發現當時無力管制的市政府放任市場自由定價，結果是多數人很快找到新家，即便是十分貧窮者，也有與之對應的廉價房屋提供（1906 advertisement “Six-room house and bath, with 2 additional rooms in basement having fire-places, nicely furnished; fine piano; … $45."）

但到了1946年，舊金山因人口增長而推出租金管制，明明房屋短缺嚴重性遠不如1906年大地震後的慘狀，但卻發生多數人租不到房子的窘境！

根據二位經濟學大神研究，1906年每一個想租屋的人，大約有10間房子供選擇；但租金管制後的1946年，每375個求租客對應10間房子供給。

更嚴重的實例還有1970年代石油危機期間，美國政府出台的各種價格與非價格管制干預措施的結果，反而更抬高國內石化產品價格，加劇石化產品短缺現象，不但各地加油站大排長龍，不少妙齡女子以身體為代價與加油站老闆員工上床以取得汽油的新聞不絕於耳。

因此我推斷，美國如不放寬對中國的制裁，只會加重自身通膨惡果，同時惡化真實失業狀況。

一方面，管制會加重人民負擔提高交易費用這點已經敘明不再重複；另一方面，中國是美國過去二十年瘋狂印鈔卻未引發嚴重通貨膨脹現象的最大助力。

這點不僅我這樣看，如經濟學名家張五常教授、前任美國聯準會主席Alan Greenspan於2005年美國國會聽證會發言，乃至於經濟學人雜誌2004年10月份的特別報告「Unnaturally low -- China is helping to keep down global interest rates」也做如是想，且不說還有許多經濟學家也持一樣的觀點。

誠如Greenspan於前述聽證會上發言指出，對中國貿易制裁結果必然導致美國民生物價上漲與人民生活品質受損，但卻無任何經濟學理與客觀證據支撐政客謬論 -- 制裁中國並無法改善美國就業率。

可即便Greenspan早在2005年國會上已言者諄諄，顯然後來十幾年美國政客們是聽者藐藐。因為政客利益往往不等同於人民利益，這是民主國家最大的侷限條件。

回過頭看，Biden政府上台以來，不但沒有放寬Trump時代對中國的諸多基於污衊指控而實施的貿易制裁，甚至有變本加厲的態勢。但如此舉措對美國自身其實極為不利。行文至此我們已經可以確定實質經濟成長停滯與通貨膨脹雙擊的「停滯性通膨」將來臨。

4. 歐美國家與日本普遍高負債結果只能以提高稅率或利率為結果。

所謂的「現代貨幣理論（MMT）」根本是一套無視成本的胡扯，違背了「凡有選擇必有代價」的經濟學最基礎侷限。各國瘋狂印鈔當然最後會出現通貨膨脹，不負責任的政府只能以提高稅率或提高利率為代價。

只是每個國家面對的侷限條件不同，使得代價發生的時程或「閥值」有所不同。

通貨膨脹現象說到底是個「貨幣增長率對上經濟成長率」的過程 -- 當貨幣增長率追不上實質經濟成長率，通貨收縮會發生；當貨幣增長率超過實質經濟成長率，則通貨膨脹會發生。注意，我這裡指的「實質經濟成長率」是「真實」的經濟成長，而不是GDP、凱因斯經濟學那套錯誤的觀念。這部分我以前就為文批評過，有興趣的讀者請自行查找。

故，同樣因應新冠疫情而寬鬆貨幣的俄羅斯，其面對的國際經貿環境不比美國日本，自然很快就承受不住通膨壓力於近日宣布一口氣調升利率100個基點至6.5%。（見圖）

美國聯邦政府2021年政府負債$28.5兆美元，是GDP的128.31%。僅利息支出達$4025億美元，佔年度預算5.3%，佔聯邦稅金收入9.8%。如果美國無法成功抑制通貨膨脹，則隨之而來的利率飆升將造成美國財政風險。畢竟市場利率始終是由「無風險利率+風險貼水+預期通貨膨脹率」組成。

我們可以注意到1980年代初期，美國國債淨利息支出增加的時期，其相對應的10年國債利率也大幅攀升。

同樣地，在高通膨率的1980年代初期（藍線），市場利率也曾一度飆升至近20%（黑色虛線）。（見圖）

再看看目前世界主要經濟體的債務狀況（見圖）

新冠疫情之後，世界主要國家的債務風險只增不減。

英國經濟學家，前英格蘭銀行與英國貨幣政策顧問Charles Goodhart警告：「中國帶給全世界的經濟紅利若因其人口結構老化而逐漸消失，則世界必將面對通貨膨脹衝擊。」（"...as aging populations in China and other nations spend more of their savings, average interest rates will rise higher than governments have bargained for...China’s greatest contribution to global growth is now past. This great demographic reversal will lead to a return of inflation.”）

通膨來襲加上實質生產力成長受損的停滯性通膨夾擊下，歐洲與日本等主要經濟體不得不面對更棘手的債務危機。這些國家未來政治與社會的動盪將會是常見的現象。

美元20多年來快速通貨成長下而無明顯國內通膨的一個重要因素，在於其做為世界最主要國際貿易交易結算貨幣的角色，使得世界整體經濟成長大於等於美元通貨成長時，通膨率不易上升。就如Greenspan 2005年在美國國會作證所闡釋，中國作為1990年代以來美國成長最快且體量非常大的貿易夥伴，中國對美元的需求本身就保證了美元的購買力，同時物美價廉的中國製造產品也大幅壓低了美國國內物價增長率。

上個世代扮演此角色的是日本，因此我們也看到日本與中國分別是目前美國國債最大持有國。（Foreign governments owned US$7.053 trillion of US debt in November, including China's US$1.063 trillion, and Japan's US$1.260 trillion, US Treasury data showed. ）

然後在此次疫情重創且血虧的奧運會之後，其逐漸衰退的整體生產力與相當惡化的債務狀況，我懷疑日本還有多少殘存力量支撐美元。

因此我們不難理解為何美國新任Biden政府上台後汲汲營營地尋求與中國高層會面。

結論

人民幣國際化的推進與中美經貿脫鉤二者都會帶來美元實質購買力的衰退與美國通膨惡化。因此美國政府如要避免財政危機，必須做到二件事：a. 解除貿易壁壘，尤其是針對中國的貿易制裁；b. 確保中國繼續願意大額購買美國債券以及使用美元為主要國際貿易結算貨幣。

中國數字人民幣推展與歐洲也開始積極發展數字貨幣的背後，都是直接對美元在國際貿易、金融體系的競爭。一帶一路若越成功也越能協助人民幣國際化。

這些都是美國非常不樂見。因此我們可以看到美國不斷在造謠污衊中國的一帶一路與科技後門監聽等事項，就算明明被抓包踢爆監聽全世界的是美國自己。

然而如同我多次解釋過，美式民主制度下政客的利益與人民利益往往不一致。當鼓動對中仇視有利於競選時，美國政客很難選擇與中國和平、更深度交流的道路；當增加更多政府管制干預與有利於尋租時，政客也是毫不猶豫地如此選擇。所以我們會在未來相當長時間看到精神分裂的美國 -- 又不希望中國在世界經濟影響力增加而欲打壓，但自己又不能真的因打壓中國與之脫鉤。

這種人格分裂狀態恐怕未來十幾年都會是美國政壇主旋律。

因此站在投資人的角度，我選擇把財產壓在美國利率終將上漲這一大方向上。

文章連結：
https://tinyurl.com/58hauwkf

參考資料：

WSJ, "How Much Are Prices Up? Here’s One Family’s Day-to-Day Expenses." July 9, 2021

WSJ, "Job Openings Are at Record Highs. Why Aren’t Unemployed Americans Filling Them?" July 9, 2021

WSJ, "Governments World-Wide Gorge on Record Debt, Testing New Limits" July 12, 2021

范一飞, "关于数字人民币M0定位的政策含义分析" 2020年09月15日

元毓, "宏觀經濟學的尷尬—菲利普曲線死了嗎？" May 8, 2018

NYT, "Yellen Says China Trade Deal Has ‘Hurt American Consumers’" July 16, 2021

WSJ, "Biden Targets Big Business in Sweeping Executive Order to Spur Competition" July 9, 2021

WSJ, "The 2021 Olympics Are Turning Into a $20 Billion Bust for Japan" July 20, 2021

Bank for International Settlement, "CBDCs: an opportunity for the monetary system" BIS Annual Economic Report | 23 June 2021

Barron's, "The Housing Market Is on Fire. The Fed Is Stoking the Flames." July 23, 2021

Barron's, "Disco Inferno: The U.S. Could Be Headed Back to ’70s-Style Stagflation" July 16, 2021

Reuters, "Russia raises key rate to 6.5% in sharpest move since 2014" July 23, 2021

Milton Friedman & George Stigler, "Roofs or Ceilings? The Current Housing Problem" September 1946

Alan Greenspan, "FRB: Testimony" June 23, 2005

The Economist, "Unnaturally low -- China is helping to keep down global interest rates" Oct 2nd 2004

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2021-06-04 07:10:05 有 11 人按讚
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周期之殤與政策之困 - 劉海影

中國經濟問題的核心並不在於PPI是否過高或CPI是否失控，而是PPI上行無法傳遞給CPI，需求無法在全產業鏈共振，經濟運行失去周期性節律。

近期中國經濟走勢意外地掀起爭論，這與數據本身呈現出的矛盾特點相關。一方面，中國一季度GDP同比大漲18.2%，創出有數據記錄以來最高值，另一方面，按照與2019年同期相比的兩年平滑數據來計算，中國經濟增速回落到5% 的低位；PMI、社會融資增量增速等指標，都分享了共同的矛盾特性：它們既指出中國經濟的擴張，也指出這種擴張的邊際衰弱。

對此也有兩派互斥的政策主張，一派認為目前的經濟增速低於潛在增速，因此應該採取更加寬鬆與積極的宏觀經濟政策，另一派則擔憂目前經濟結構中呈現出的不可持續性，呼籲更加謹慎的政策選項。對於通貨膨脹、債務等問題是否值得擔心，也成為兩派之間分歧的自然延伸。

兩派意見孰是孰非，取決於我們如何分析判斷中國經濟的結構性問題。

寬鬆政策派看到了CPI的低迷，以此作為重要依據判斷需求不足，主張此時政府不妨加大政策力量以增加需求，而PPI的上行不值得擔心。然而，問題的核心並不在於PPI是否過高或者CPI是否失控，而是PPI的上行無法傳遞給CPI，需求無法在全產業鏈共振，經濟運行失去周期性節律。

為什麼這麼說？

在2015年之前，中國經濟保持著正常的經濟周期節律，以庫存周期為核心組織起需求的層層傳遞。這樣的經濟周期有高峰低谷，大致來說維持了價格信號對機會發現與資源配置的主導作用，中國經濟在容納更大要素投入的同時維護著較為健康的要素生產率與投資回報率。彼時，企業與家庭資產負債表尚未過度延展，經濟體中積累與堆積的過剩產能與殭屍企業比例尚不高。這種情況下，當PPI上行，釋放需求增加信號，企業與家庭較為健康的資產負債表容許前者加庫存，後者加槓桿，而對未來經濟增長的信心也鼓勵它們這樣做。

對企業而言，PPI上升時，提升原材料庫存有利於節約未來成本，提升產成品庫存有利於增厚未來收益。如此PPI的上行跟隨著庫存的上行，而庫存增加本身反過來促進需求進一步上升。在由此推升的景氣浪潮中，出口部門與民營企業在市場化經濟中挖掘投資機會，地方政府與國企在基建與重資產行業尋找擴張機會，結果是信貸、投資、利潤的同步上行，驅動就業與居民收入增長（這兩者主要歸因於民企），並最終推升終端需求，再進而推動CPI上行。如此構成的完整循環，從現象上看是PPI上升傳遞給CPI上升，本質則是需求以民企投資為中間環節的層層傳遞。

PPI見頂回落之後，相反過程展開，減庫存與價格下行自我強化，利率與價格增速前後下行，最終完成一輪典型的庫存周期。

在2015年之前，這樣的庫存周期大約3.5年循環一次，在數據上體現為PPI與工業增加值增速的指標的前後錯落的有序漲落，相應地，經濟政策只要適時跟隨周期進行調整，就不會犯大錯。

然而，2015年之後，中國的庫存周期破碎，PPI失去了驅動實體經濟、收入、CPI與消費共同波動的能力。從數據上看，PPI仍舊在高低起伏，工業增加值增速則失去了這樣的曲線形態。

在此之前，2009年出台的4兆政策開啟了債務驅動發展的新模式。2008年底，中國非政府債務約為GDP的112%，彼時美國為168%左右；到2015年，這一指標飆升到197%，而同期美國（經過痛苦的去槓桿之後）下滑到147%。2016年PPI脫離42個月的負增長泥潭，開始大幅上行，但與此前不同，此時，企業資產負債表已經過度延展，以至於面對價格上行，企業無力大幅增加庫存（增加庫存需要佔用營運資本），PPI與滯後3個月的產成品庫存增加的相關係數從0.8左右降低到0.2左右，表明PPI驅動加庫存運動能力的衰退；原材料PMI指數與滯後3個月的央行調查企業盈利指數的相關係數從0.8左右降低到0.2左右，表明加庫存驅動利潤增長能力的衰退。其結果是，在2015年之後的PPI上行周期，難以重現全產業鏈加庫存的盛況，企業界也難以呈現資本開支擴張浪潮。

這一情況自然也存在分化，在2015年之後的PPI上行周期中，國企加大其負債與庫存，而民企則失去之前的加槓桿與擴開支衝動；甚至，面對上游成本增加的擠壓，民企（也包含絕大多數中小型企業）的資本開支意願不是增加而是降低。鑒於民企（也包含絕大多數中小型企業）的資本就業密度遠高於國企以及政府，這一經濟組織群體的沉默，直接影響到就業、工薪與居民收入增速。這種情況下，PPI上行不再有能力驅動實體經濟、收入、消費與CPI有序上行，庫存周期破裂而不再周期起伏。

在此過程中，企業債務高企、產能過剩嚴重、房地產庫存等負面現象逐一浮現。為了解決這些問題，相關部門推出了諸如供應側改革、貨幣化棚改、環保新政、行政化房地產市場調控等一系列重大政策，不幸的是，這些政策沒能改善上述結構性問題。舉例而言，旨在去產能的供應側改革推進了資源品行業的國進民退，部分產能被選擇而退出，一方面，這有效減輕了鋼鐵、煤炭等重點行業國企虧損、債務負擔與過剩產能問題，另一方面，高漲的原材料價格令中下遊行業與中小型企業付出額外代價，也進一步惡化了中國投資回報率降低的趨勢與速率。旨在去庫存的貨幣化棚改令居民加槓桿步伐驟然加速，房價連年遞增，各地賣地與房地產開發風起雲湧，一方面，房地產庫存去而復建，另一方面，高增的居民債務槓桿率與失衡的房價收入比進一步壓制了居民消費能力與意願，加劇了中下遊行業的競爭烈度與中小型企業的生存難度。

上游壟斷性國企的資本開支，只能驅動較低的就業與居民收入增長，而其贏得的利潤中，混雜了不低比例的經濟租成分，並不僅僅是佔用信貸資源這一個負面後果；地方政府的基建性資本開支，整體而言在投產之後無法產生覆蓋利息開支的現金流，其規模越大，地方政府追逐非稅收入的動力越強。不論是前者還是後者，都構成壓低中國經濟投資回報率與下游中小型民企負擔的重要因素。

在正常情況下，中下遊行業中的中小型民企如果能夠獲得合理的投資回報率，其遠高於整體經濟平均值的資本就業密度的特性，保障了資本開支與居民就業增長的聯動性。健康的投資回報率不僅支持民企的後續投資能力，更重要的是支持同步的就業、居民收入擴張與終端需求上升，進而支持後續投資回報率，構成自我維持的正向循環。這與上游重資產國企投資的經濟效果有重大不同。後者的資本回報率以相當大的落差低於前者，而且如果剔除其中的經濟租的話，實際上的投資回報率可能接近零值；而其提升下游成本、弱化就業擴張的效應，對整體經濟的投資回報率造成壓力。從數據上看，中國整體經濟投資回報率從2007年16%的高點下滑到近年來4%左右的水平，並仍舊在持續走低中，成為十年來中國經濟增速從10%左右水平腰斬的主要動力。

近年來的國進民退將更多的資源投放給國企、上遊行業與重資產行業，民企固定投資增速從2014年年底24%水平快速、穩定地下行到2019年年底的-2.6%。其結果是，整體上仍舊龐大的固定資產投資（其中不少比例是國企、上遊行業、重資產行業、房地產投資），沒能轉化為勞動者收入的高增長。2012年之後勞動力相比較於資本的稀缺度上升，在別國經驗中本應啟動勞動報酬佔比快速、大幅上升的階段，而在中國並非如此，中國經濟的收入分配格局仍舊畸形。從數據上看，中國人均可支配收入占人均GDP的比例從63%的低位進一步降低到59%左右（按照國民帳戶統計資金流量表中居民可支配總收入計算），遠低於美國的75%；在本就很低的收入佔比中，財產性收入佔比處於一個不合理高位，部分解釋了居民儲蓄與投資的畸高比例，以至於中國最終消費支出佔GDP的比例從本世紀初的46%的低位進一步降低到39%左右，遠低於中等收入國家組別的55%，高收入國家組別的58%與美國的59%。

這就毫不奇怪，即使在疫情後經濟復甦期間，中國居民消費表現一直低於市場預期，社會零售銷售總額增速從十年前18%左右的高位，下滑到4%左右水平（數據按照2年年化速度計算）。這樣的終端需求表現，也解釋了PPI高漲的壓力何以無法傳遞給CPI——回應本文前面論述，這才是值得擔心的。

在這一背景之下，宏觀經濟政策的選擇陷入兩難。如果採取偏緊的宏觀政策組合，則目前已經露出苗頭的經濟降溫將難以逆轉。如果採取寬鬆宏觀政策，加大財政刺激與寬鬆貨幣政策，受益者將會是國企、基建、上遊行業與重資產行業，進一步推高PPI，而陷於紅海競爭的下遊行業、出口產業鏈與中小型民企無力將經營壓力傳遞給終端，利潤預期與資本開支偏好進一步受壓，壓低勞動者收入及與其緊密關聯的終端需求。如果公司掙扎求存，其員工待遇自然每況愈下，996、「躺平」成為無奈的選擇。

如何才能突破這樣的困境？從前文分析來看，唯有改善下遊行業、中小型民企的投資回報預期，才能改善中國的收入分配狀況與終端需求；反過來，唯有促進了終端需求，才能改進下遊行業、中小型民企的投資回報預期。這兩者幾乎兩面一體，是目前中國經濟迫切需要的。如果不怕過分簡化，我們或許可以說，唯有救民生，才能救經濟；唯有救民企，才能救民生。

原文：金融時報

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滯脹後果 在 [心得] 1970 大滯脹- 看板Stock 的推薦與評價


作者season2011 ()
看板Stock
標題[心得] 1970 大滯脹
時間Sun Nov 21 15:42:44 2021


查資料的時候看到 覺得很有趣就整理一下
--
故事在講 1970 歐洲美國開始了滯脹
滯脹則意味著“低增長、高通脹、高失業率”

物資短缺 而價格猛漲 所以政府的反射動作就是 凍結物價
導致貨架上空空如野

後果是依然的通膨 與高失業率
此時不巧又碰上石油危機，石油價格整整漲了4倍。
結果，1974年全年，美國通貨膨脹率超過12%，破了二戰後的最高紀錄。

1975年失業率攀升至二戰以來的最高點，達到了9%，成為當年的特大新聞。

不僅是美國，整個西方世界均於70年代初開始陷入了“滯脹”的泥潭。

----
宏觀政策失誤、社會福利膨脹和政府管製過度，
被認為是導致西方世界滯脹的主要因素，

並在20世紀70年代末引發了西方世界長達"10年"的高通脹、
經濟停滯和高失業率並存的滯脹局面，各國的消費和投資都出現收縮，

1981年裡根總統上台後，
裡根採納了供給學派的經濟政策主張，
即減稅、減少政府對市場的干預、縮減社會福利。

在社會福利政策上，裡根政府決定“開倒車”。

裡根的政策，在降低通貨膨脹率和失業率方面取得了明顯的效果：
消費物價指數在1983年以後大幅度回落，
同時在經濟增長方面，1984年增長為戰後之最。
失業率1983年以後連續下降，
美國經濟擺脫了“滯脹”，並為後幾屆政府帶來“政策紅利”。

效率得到提高的同時，公平方面的損失甚大，廣大中產階級的絕對生活水平下降，
只有佔人口5%左右的上層社會收入上升。
最終，共和黨政府在1992年的大選中失敗。
---

與現在情況相同的是
因為疫情出現了物資短缺問題 會導致高通膨
而整體經濟成長一定放緩
所以滯脹就被抬出檯面

而產油國蠢蠢欲動想來次石油危機
消費和投資都出現收縮
這都是滯脹的反應

雷根經濟政策的四大支柱為：
減少政府開銷的成長、降低所得稅和資本利得稅、
減少政府對經濟的調控與控制貨幣供給量。

拜登的作法 反而是加稅大撒幣
與上一次滯脹完全相反的作法

不過很多人也說 裡根的經濟學是狗屎 只會加大了貧富差距
衰退了十年 照周期本就該上升

今年十月剛獲得諾貝爾經濟獎的耶魯大學經濟系教授杜賓（JamesTobin）認為：
「這套方案祇會帶來高利率、經濟衰退，與貧富差距的擴大。」

涓滴效果學 有錢人富了 自然會流下來給下面的人喝個湯
台灣總統也有人講過 例；馬英九

--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 118.170.116.169 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1637480567.A.B28.html
推 suck9527 : 中國也說過先讓共產黨富起來 11/21 15:46
噓 ab4daa : 所以到底憑甚麼是有錢人先富 11/21 15:53
→ apple123773 : 要相信黨 相信中國 11/21 15:56
→ tamama000 : 所以我現在就是正在搶吃還沒漲的麥當勞啊 11/21 15:56
→ tamama000 : 如果有標的下週百分百漲五趴現在不買真的很不理性 11/21 15:57
推 KrisNYC : 因為最窮的通常是混蛋 你很難讓倒數第幾窮的人先富 11/21 16:22
→ KrisNYC : 而你不管是讓最富第二第三富的人先富 都是讓富人先 11/21 16:23
推 hermithsieh : 那時不買才是滯漲，往後看股市長期向上 11/21 16:32
推 MONSANTO : 這個心得真棒，覺得學到了什麼，是不是該all in了 11/21 16:35
→ dakkon : 因為錢滾錢永遠比辛辛苦苦輪班甚至沒得輪快多了 11/21 17:15
推 b0301220 : 你在罵誰智障 11/21 17:20
推 Aliensoul : 雷根呵呵下去 11/21 17:22
推 acidrain : 還相信涓滴經濟學的 夢裡什麼都有 11/21 17:36
噓 Sugimoto5566: 裡根 11/21 17:48
推 seed6561450 : 11/21 22:14
推 seed6561450 : QE下貧富差距更誇張 11/21 22:16
推 HiggsBoson : 你有沒有想過當時還是以實體經濟為主 現在納指費半 11/22 01:01
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近期通脹數據向上，加上經濟數據欠佳，令人憂慮70年代的「滯脹」重臨。 ... 信用質量的變化、市場估值、流動性、提前還款、提前贖回、公司事件、稅收後果和其他因素。

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... 警告——英國經濟正在面臨經歷又一波「滯脹（stagflation）」的真實風險。 ... 凍結在各國的俄羅斯富豪的財產，完全無想到，最快顯現的後果是全球的 ...

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#58. 如果经济发生滞胀，我们该如何保卫自己的财富？ - 知乎专栏

但是滞胀却恰恰相反，在经济衰退发生时，物价持续上涨，形成高通胀、高失业和低经济增长的独特经济现象。 在上世纪70年代，美国经济曾经有过一次滞胀， ...

#59. 評論：中國滯脹壓力不減| Anue鉅亨- A股

... 的中國存在明顯的滯脹壓力——經濟增速不高，企業效率低下，物價卻維持在高位。 滯脹是價格調整帶來的壓力，也是原有模式劣質化之後的必然後果。

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當時美國經歷了二戰後最嚴重的「滯脹」，美聯儲貨幣政策陷入迷茫，在抗 ... 對依據或者使用本公眾號所載資料所造成的任何後果，中金公司及/或其關聯 ...

#62. 當代西方經濟學流派 - Google 圖書結果

斯主義的政策,他們認為,凱恩斯的需求管理的原則不能對付滯脹,政府干預強化使經濟陷入滯脹, ... 政府的選擇缺乏合理性,側重需求的政策往往產生未預料到的不良後果。

#63. 港股策略王: Issue 136 內銀 炒爆 - 第 50 頁 - Google 圖書結果

超級大帶脹已小 S杏/市師話今期想寫滯脹,可能但係受到格林斯潘的啟發而出此 topic,不過都想提提大師,格老話美國滯脹和債券爆袋 ... 上述兩者此非吉兆,帶來的後果嚴重。

#64. 什麼是滯漲？為什麼會滯漲？ - 劇多

... 解釋了一下，當央行採取“貨幣政策”時可能產生的非正面後果，具體可以分為以下三種情況： ... 通貨膨脹率上升加上失業率攀升，被稱為“滯脹”困境。

#65. 除了資本主義，我們有更好的方法解決當前的經濟危機嗎？: 我們可以從史密斯、馬克思和凱因斯學到什麼？

且讓我們再回到這些理論的競賽:滯脹似乎顯示經濟無法以總體經濟的方式 ... 而可以預期的是,央行會大幅提高利率,而此舉的後果同樣很清楚,經濟將萎縮,失業率勁揚, ...

#66. 胡耀邦思想與習近平主義 - 第 362 頁 - Google 圖書結果

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長期滯脹刺破人口泡沫，未來人口將大規模消失，全球經濟迎來轉捩點｜政經孫老師 ... 這將會造成嚴重的後果。 #人口泡沫#通脹#泡沫人#長期通脹#滯脹

#68. 經濟學基礎 - Google 圖書結果

... 西方各國出現經濟滯脹,在經濟增長極其緩慢、失業率居高不下的同時,物價水準不斷上漲。這種失業與通貨膨脹並發的經濟滯漲,給經濟社會帶來嚴重後果。在這種情況下, ...

#69. 西方經濟學原理(第四版) - Google 圖書結果

... 通貨膨脹和滯脹使凱恩斯經濟學的神話破滅,各種自由主義經濟思潮的經濟學派異軍突起, ... 一旦出現兩位數以上的通貨膨脹,就會使經濟不穩定,並導致一系列嚴重後果。

#70. 通膨高漲是美國現象，而非全球現象

因此，美國目前面臨的通膨處境似乎是該國獨有的現象，可能是為了處理疫情期間的勞動力市場危機而造成的後果。 ... 美國滯脹風險上升.

#71. 滯脹即將降臨了嗎？ - 澳門力報官網

關於未來數月即將出現的通脹究竟是新冠疫情衰退引發的暫時性急劇反彈，還是體現了需求拉動和成本推動因素的持續性趨勢這個問題，經濟學界內部的爭論愈 ...

#72. 英倫金融「黃金交易早評」：聯儲維穩且措辭不及預期鷹派

... 的影響，但從刪除“經濟前景有所增強”的措辭，保留對通脹展望的鷹派立場，不難發現聯儲高官們已或多或少在擔憂貿易戰持續擴大可能造成的滯脹後果。

#73. 通俗經濟講話 - momo購物網

... 在市場經濟架構之下政府干涉經濟活動的嚴重後果和集體經濟制度之下經濟停滯的 ... 一九三○年代以至一九七○年代西方工業國家關於經濟恐慌和經濟滯脹問題的辯論 ...

#74. “类滞涨”环境下的投资选择

我们通过复盘A 股历史上“滞胀”或“类滞涨”时期指数与各个板块的表现， ... 及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

#75. 供應鏈觸發的滯脹？-陶冬陶冬天下-財智-生活-ET Net Mobile

筆者認為會，經濟和通脹明顯升溫，民主黨溫和派議員未必再支持不計後果的財政擴張。 滯漲會不會發生？筆者相信，在個別領域會發生，但是在整體經濟中 ...

#76. 滯脹後果2021 Archives | 小龍江恩研究社

Home 滯脹後果2021. 滯脹後果2021. Showing: 1 - 1 of 1 RESULTS. on 八月16, 2021 八月16, 2021 分析文章 · 做基建使量寬收水，港股會否二次回調[小龍炒房] 股災/中慨 ...

#77. 布雷頓森林協定建立美元主導地位 - 工商時報

不過，美國得到這些好處也是有後果的。 ... 在一九七○年代的「滯脹」（stagflation）期間，經濟衰退與通膨高漲同時發生，社會危機感加深。

#78. “末日博士”鲁比尼：这些因素可能导致滞胀出现 - 界面新闻

... 会让全球面临负面供给冲击，这种情况下，过度宽松的货币和财政政策最终可能会带来滞胀。 ... 不要忘记，通胀回归会产生严重的经济和金融后果。

#79. 經濟下行擔憂加劇歐洲央行“收水”趨謹慎 - 新華網

... 進一步抵制進口俄能源將産生重大影響，在一些國家可能産生嚴重後果。 ... 一些經濟學家已經對歐洲經濟發出滯脹警告，即出現高通脹伴隨經濟增長 ...

#80. 通胀愈演愈烈！全球经济转向大通胀时代，如何避免财富缩水？

... 年代式的滞胀（衰退期间通胀上升），最终甚至会导致严重的债务危机。 ... 恶性通胀时期，对社会弱势群体来说，物价上涨的影响首当其冲，后果是 ...

#81. 經濟學家警告：如俄烏爆發戰爭或引發全球滯脹 - 阿波羅網

經濟學家則發出經濟警報：如果真的發生軍事衝突，全球將面臨滯脹（停滯 ... 而就俄羅斯軍隊是否撤退的相互矛盾的頭條新聞使分析其潛在經濟後果的努力 ...

#82. 美联储无限量印钞的坏处是什么？滞胀，经济学家的噩梦！

有，坏处就是在未来会引发“ 滞胀 ”。 滞胀 是经济学家最害怕的一个词。 ... 别的国家乱印钱可能会出现你说的各种 后果 ，美元可能就不会了，因为他们把所有 ...

#83. 從“三元經濟”看香港如何啟帆遠航

樓價大跌可能引發一系列嚴重後果。同時，也應看到，香港房屋 ... 力求以循序漸進及和風細雨的方式去修正房屋發展路向，最終達到改變香港滯脹的. 房屋發展模式之目的。

#84. 期貨買黃金買石油

現在是滯脹的開始，隨著情況的惡化，當美元指數升到90時，地產將會崩盤，而物價卻會持續上漲，這就是未來經濟滯脹的後果，這種經濟惡夢，將是長期的， ...

#85. 全球能源危機日益嚴重，限電缺油短氣只是表象，滯脹才是真正 ...

全球能源危機日益嚴重，限電缺油短氣只是表象，滯脹才是真正挑戰 ... 原因就是美聯儲不計後果瘋狂印鈔，結果沒有國家願意接盤，最終遭到了「反噬」。

#86. 剖析東滯西脹慎防繁榮假象| HKU Business School

... 引發通貨膨脹，長期加劇債務隱患，搞不好會出現一如1970年代的滯脹危機。 ... 幾十年曾屢次採用，但往往落得「一鬆則亂，一緊則死」的不良後果。

#87. 沈建光：面對美國滯脹的外部風險，中國要提振內需促消費

沈建光：面對美國滯脹的外部風險，中國要提振內需促消費 ... 理論後果說得很清楚，通脹已經起來了，這個時候怎麼辦？美聯儲最多能做的就是引導預期， ...

#88. 專家稱美聯儲加息抗擊通脹不可行，警惕滯脹風險 - 外匯交易商 ...

專家稱美聯儲加息抗擊通脹不可行，警惕滯脹風險 ... 各平臺由客戶自行選擇，平臺操作帶來的風險與本站無關，客戶需自行承擔相關後果和責任。

#89. 1970年代經濟滯脹似在重演，懸念在於各國央行將如何應對通脹

关于1970年代滞胀的成因，市场上一种流行的说法是两次石油危机急剧地推高了全. ... 佈雷頓森林體系崩塌的直接後果便是美元的大幅貶值。

#90. 施羅德報告｜俄烏局勢導致滯脹風險升溫 - 星島日報

施羅德投資發表報告，指俄羅斯入侵烏克蘭，為人類帶來毀滅性的後果，並導致滯脹風險升溫，意味著經濟增長或將於通脹高企下放緩。

#91. 專業分析- 凱基評析 - 凱基證券

市場對美國滯脹壓力的擔憂日益加劇，可能會影響全球股市短期氣氛。 ... 擁有利益，但對於你因使用或依賴本網頁所提供的資料而(直接或間接)遭受的損失或後果概不負責。

#92. 知名暢銷書作者：美國正走向破產滯脹危機應投資黃金廢除聯儲局

【美經濟困境】美債務接近二戰水平不可能還清惡性通脹機會低滯脹恐隨時發生 ... 貨幣政策）更直接的後果是高通脹而經濟無增長或滯脹，但他認為經濟不 ...

#93. 任澤平：全球滯脹已來！ - 富途牛牛

一、滞胀：大宗商品价格的超级通胀，美联储议息，全球流动性拐点 ... 全球性的滞涨，以及流动性拐点，已经到来。长期货币超发的后果，到了买单的时刻。世界经济再度来到 ...

#94. 滯脹歷史中信明明：「滯漲」已至？股、債會持續承壓嗎？

全球股票市場已經崩盤，通脹和利率也委靡不振，中，憂慮美國將陷入「滯脹」，明年經濟 ... 回到最初的問題：假若滯脹來襲，如此駭人聽聞的大牛市！ ... 會有甚麼後果？

#95. 盛松成：美聯儲可能作了適合美國的貨幣政策抉擇 - sa123

目前美國國內通脹預期仍然可控，不僅不會重回“滯脹”，反而有望迎來較長 ... 的經濟形勢，美聯儲的獨立性曾受到嚴峻挑戰，並造成了嚴重的經濟後果。

#96. 全球經濟邁向滯脹風險恐增加 - 文匯報

全球經濟邁向滯脹風險恐增加 ... 利率可避免經濟出現「過度刺激」（及不當通脹壓力的風險），或「刺激不足」（可能帶來經濟萎縮及通縮的後果）。

#97. 滯脹對普通老百姓會帶來什麼樣的後果？ - 全網搜 - 全网搜

工資不漲物價漲，你說這是啥後果。 我一直覺得滯脹和南方的梅雨天特別像，氣質上。 日常樸素的認知里：溫度高，水分幹得快，濕度自然低；濕度高，空氣里.

#98. 台海研究》如何調試台灣青年對大陸的認知失調（王先偉、孫雲）

經濟困境產生了兩個後果：一是台灣地區青年忙於考慮和應付自身生計問題， ... 進而加劇了在台灣地區經濟滯脹情況下台灣地區青年對大陸的認知失調。