［創意財務報告］凡事不能睇表面。
1. 上文講過，航空租賃當然係個極之capital intensive 嘅行業。發債或問銀行借錢返嚟，同波音空巴買飛機，租出去畀航空公司。本質上有啲似銀行，左手交右手，賺差價。當然係要有一定槓杆。
2. 以下就係中銀航空租賃（2588）同中國飛機租賃（1848）嘅2019年報。2019年底嘅數，中銀航空就放最左，中國飛機就最右，已FC
3. 就咁睇，或者啲亂咁睇年報亂作文嘅人，就梗係見中銀航空290%（2.9 times嘛），中國飛機就82%，前者高啲，槓杆大啲，危險啲
4. 你見咁問得你，就當然唔係。
5. 關鍵？好簡單，啲細字，大家計法根本唔同。
6. 大家個分子應該係同一樣嘢（*），但分母就爭得遠咯！中銀航空係as % of equity，中國飛機係 as % of asset．喂！爭好遠！特別係對高度槓杆嘅行業。
7. 會計101（＊＊），asset = liabilities + equity 啦下。道理上，即係你間公司嘅資產，一係股東自己，一係就由街外人finance．
8. 如果同一條式計會點？就當用中銀航空條式（其實一般都係as % of equity）．咁中國飛機嘅情況，liabilities （＊＊＊）係asset 82%．不難計到，即係asset 100蚊，liabilities 就82蚊，equity咪18蚊。如果大家都用中銀航空條式，佢嘅gearing 應該係82/12 = 680%！
9. 順手提埋，所以有啲人走去比較不同公司嘅ROE（return on equity，net profit as % of equity），其實近乎冇用。唔同行業固然冇得比，但同行業都好，可能睇ROA（return on asset，net profit as % of asset）好啲。
10. 你見例如呢兩間公司，中銀航空ROE 16%，中國飛機就23%。係咪後者好啲？梗係唔係啦。我290% gearing 就有16% ROE，你680% gearing 先23% ROE，你個ROE係因為槓杆倍到好大，loop loop loop 大法得出嚟嘅。背後ROA前者高好多，逆市咪見真章。
11. 最後，你話，咁都得？大家唔同定義都得？答案係得的。雖則係官方文件，但呢啲乜乜ratio全部公司自己計，唔係份核數師報告嘅一部份—有時核數師報告都有埋，但亦可以各師各法。
12. 當然了，分析員又好，基金經理又好，當然係要蘋果對蘋果，大家統一。所以咪要初級分析員去入返正啲數，唔好公司話89%你又話89%—而一般稍為大啲嘅行（星展有，但耆英在我走當年都未有），直頭有third party software，全部standardize了。
13. 而基本上，即係卡片只得FRM嘅即係唔係 CFA，叫自己乜乜乜碩士嘅就係讀唔到博士，全球頭30大就當然係廿八廿九（否則會叫自己全球25大）。（https://bit.ly/2ymhdPd）。咁所以，好似中國飛機呢啲，分母要用total assets（而唔係一般慣用嘅total equity），就梗係個數嚇死你啦。有氣質，即係唔靚。有才華，即係冇錢（好似埃汾咁）。
（＊）gross debt 同 total borrowing 係咪一樣，就又睇定義之類，但望落差不多。嚴格嚟講應該用net debt，只計銀行貸款或債券，減返現金。其他啲負債例如receivables 之類唔計
（＊＊）呢個都唔知嘅冇計，但舊文都有講過下（http://bit.ly/2SkrDEG）。最尾嗰兩段
（＊＊＊）liabilities又唔係完全等同 gross debt 或 total borrowing，見（*），但簡單起見，是但
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