鐘記:「稟賦效應」
優秀的投資者除了需要懂得閱讀財務報表、計算估值等的硬知識外,「了解人的心理如何影響投資行為」也相當重要。
近日翻閱行為金融學專家James Montier的著作《The Little Book of Behavioral Investing – How Not to Be Your Own Worst Enemy》,第15章“You Gotta Know When to Fold Them – When it’s Time to Sell an Investment” 「何時應該沽出某項投資?」提到「稟賦效應」(Endowment Effect),十分有趣,值得與網友分享。
簡單來說,「稟賦效應」是指當個人一旦擁有某件東西之後,他對其價值的評價要較未擁有之前大為增加,並且會開始認為自己擁有的東西的價值較別人擁有的同樣東西更有價值。這個「稟賦效應」理論是由2017年諾貝爾經濟學得主理察·塞勒(Richard Thaler)於1980年提出的,有別於一般傳統經濟學理論。
James Montier列舉兩個日常生活的例子闡述「稟賦效應」。
假設你於幾年前以15美元買入一瓶酒,其後該瓶酒的價格大幅升值,在最近一次拍賣會中以高於150美元售出。你會準備多買一瓶?還是賣出手上的存貨?最多的答案相信是「兩者都不會」——-既不願意以150美元買入,但也不願意以同樣價格賣出!
假設你持有某隻股票的價格於過去三個月下跌了三成。基於「厭惡損失」(Loss Aversion)的心理,你多數會選擇「繼續持有」吧。但假如你的四歲大外甥用你的電腦玩遊戲的時候,不小心錯按了鍵盤,把你持有的該隻股票全數賣出!你會如何補救?你會否即時全數買回你之前極不願意沽出的那隻股票?當面對這個問題的時候,幾乎沒有一位投資者說「想買回該股」!
以上兩個例子非常「抵死」,足以說明投資者往往會犯上「稟賦效應」的毛病。事實上,當投資者擁有某隻股票之後,便會傾向高估它的價值,很多時都會認為自己手上持有的股票價值高於現價,因而未能於適當的時候果斷地做出沽出或減持的決定,結果可能錯失高位獲利的機會或被逼長期持有表現欠佳的「蟹貨」。這種傾向不行動的慣性,也許會影響投資回報呢!
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endowment effect loss aversion 在 渾水財經Channel Facebook 的最佳貼文
行為經濟學三概念,市場如何妙用
(文章刊於信報月刊)
Richard Thaler成為繼Daniel Kahneman(他喜以心理學家自居多)的諾貝爾經濟學家,相信不少媒體都以專題交代過行為經濟學的概念,但行為經濟學是較新的分支,接受過基礎行為經濟學訓練的本地媒體工作者不多,倒不如趁機疏理一下謬誤,以及講行為經濟學在財務上的應用。
實在太多人講行為經濟學「發現了人類行為不是理性」,「推翻理性假設」云云之說。經濟學在諾獎角度是「Economic science」,科學來的,科學講驗證含意,科學理論是不能推翻假設的,這是當代哲學家Karl Popper強調的科學偽證主義,曾在芝加哥學派釀過一陣子討論。雖然經濟學係社會科學之后(Queen of social science),但未厲害到可以研究人類是否理性的本質,人類是否理性乃形而上級數的哲學討論,Thaler對理性的理解未必強過笛卡兒和康德。
Thaler的貢獻包括endowment effect和loss aversion,他們是雙生子概念,支撐了Kahneman Prospect theory的建構。買過股票和樓的人,會很有同感。古典理論認為,你對資產的價值跟你本身是否已持有係無關係的,理論上是一樣的。然而,出名的「mug and candy」交換實驗卻得出另外結論,當你「持有」某股票或物業時,你對其價值評估會比「無持有」時更高,這就是endowment effect。不妨做一個思想實驗,如果你當真如此睇好某一隻股票,你不妨先沽了它,然後原價再買返。除了一買一賣的交易成本考慮之外,你會發現你強行沽了之後,未必敢再買返,這是因為你持有和無持有時,對資產價值衡量的落差。
調返轉,當你見到股票跌10%時,你發現自己的「痛苦」會低過見到股票升10%時的「開心」,這就是loss aversion。相信散戶坐艇時,都不會對這感覺陌生。股票升你覺得理所當然,會繼續睇升,但跌少少就叫苦連天,財演在電視被人問問題,都係問跌多過問升。
另一個Thaler的貢獻,是「Nudge」這個公共政策概念。欄友曾國平教授把「Nudge」譯作「輕推」,用以分析香港強積金,例如懶人基金等預設選擇。「輕推」不是好譯法,我曾譯作「誘導」,也不夠完美。Nudge在上市公司都有項妙的設計應用,例如藍籌派股息。一般藍籌派股息,分「派紅股」、「派錢」或「兩者混合」。站在上市公司董事局角度,一般來講,派紅股或派錢都計股息率,可以做好估值,但現實角度,派紅股不涉及現金耗損,錢在公司口袋總是比較好,紅股只是印多幾張廢紙和股權數字遊戲而已。
Nudge其中一個應用是預設選項(Default option)。股民當然可以選收錢,而不收股,但公司一般以自己立場出發,有誘因把派紅股改成預設選項,股民要改成收錢,可能要打個電話或搞少少文件,但一般散戶少理股東權益,都懶得這樣做。有時「兩者混合」則更絕,因為派紅股和派息的比例可能不足一手,涉及碎股,因為「零頭唔洗派」,所以上市公司有時會default一個奇怪派送比例。當然,散戶可以去改,但有意識咁做的人,又有幾多?
同時,股東議案都有Nudge的設計,一般參與週年股東大會投票的人,都傾向一投支持,就所有議案都一起投支持。然而,你支持董事局繼續留任、通過財務報表,不代表你應該支持「一般性授權的20%配股議案」或「公司回購議案」。雖然不少藍籌公司很少配股,但都會保留這個議案,讓股民每年「一同投支持」通過,以備不時之需。這就是Nudge了。
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諾貝爾獎得主 看穿股災中的散戶 - 方元
「哎喲,上星期才買了6060,而家放不放好?」
上周四是1987年股災30周年,港股上午風平浪靜,下午卻風高浪急,突然爆發「小股災」。恆指一道急挫超過600點,低見28094點,全日收報28159點,跌552點,成交額1,165億。
站在銀行門外的散戶一臉愁緒,面對突如其來的急挫,不知把眾安 (6060) 賣不賣好?
今年諾貝爾經濟學獎頒給了塞勒(Richard Thaler),他是芝加哥大學商學院教授,提倡「行為經濟學」的經濟學家。
傳統經濟學假設每個人在作出決定時,是在擁有充足資訊下,以100%理性衡量過是非得失,而且只會考慮自己利益,並貫徹執行。塞勒則認為多數人的行為是基於「有限理性」,故經常做錯決定。他透過實驗,證明人的心理特質會影響個人投資,甚至影響市場,被譽為行為經濟學先驅。
以眾安為例,近60元上市,一個星期炒上97元,不少人於90至95元之間高追,他們認為起碼會升過100元。可惜,現在急跌至80元,他們絕少在股市下跌時賣出股票。塞勒叫這行為「稟賦效應」(Endowment Effect),傳統經濟分析認為人們為獲得一件物品所願意付出的代價,跟失去此物品時要求的補償,應該是一樣;但塞勒則發現當人們擁有一件物品時,很自然會在心中把該物品的價值放大。
散戶雖然於90至95元買入眾安,但現時股票現值只是80元,他們仍一廂情願地認為股價應該值100元,所以早晚會回升上。這種心理令散戶不願在80元「止蝕」,心理上避免賣出股票而令損失立刻成真,唯有冒著股價有進一步下跌風險,也不肯賣出股票。
原來,這心態也在塞勒的硏究中,叫損失規避(Loss Aversion)。
舉例,當散戶以100元買入一隻股票,它上升10%至110元時,他會快樂;當它下跌10%至90元,他會不快樂,而理論上賺了10元的快樂應該可以抵銷蝕去10元的痛苦。但研究卻顯示,人們得到一件物品時感到某程度快樂,但失去時則會感受兩倍的痛苦。
這便證明了散戶在投資時較為保守,尤其是當眾安股票價值驟降時,會傾向不賣(即使理性上認為應該沽出),因為心理上十分痛苦。
塞勒指出,一般人的投資行為錯漏百出,故應避免投資股市。他在美國,叫人把錢存入美國的退休金帳戶計劃,即401K,亦把錢買入管理費低的目標期限基金(Target Date Fund),作退休凖備。
看完諾貝爾經濟學獎得主的分析,原來犯下不少他口中的錯誤,更加證明散戶長遠應該只買入股票指數基金(ETF),既可平均風險,提高回報,亦可減低自己感情用事的失誤。我已把他的文章貼在電腦螢幕附近,提醒自己在進行買賣時,要作理性分析。
#投資 #經濟