【全民媒體】在內地機場漫長的等待（Raging Bull）
過去一個週末，和一班業界朋友，一行19人，去山東南部縣級城市臨沂，探訪考察一間最近上市的公司，天韻國際(6836)。一班人包括資深財經專欄作家，基金經理，投資銀行，股評家，及財經公關等。天韻國際在今年7月7日，以每股$1.28上市，是今年比較細小的上市公司。
股價最高在7月22日升到$2.57，經歷暑假股災，跌至$1.29，最近成交價是$1.41，比上市價升了10%。集團業務主要是從事生產及銷售，各類包裝的加工水果，包括玻璃，塑膠，及鐵罐。原來中國生果產量是佔了全球85%，而加工水果更佔全球高達90%。加工水果生產集中地，就是山東，主要加工水果生產企業都在山東，天韻是山東省最大水果加工廠之一。加工水果主要是梨，蘋果，葡萄，水蜜桃等。我們到訪時工廠正在生產什果，工廠首先洗淨梨，去皮，切割，去爛，切片；之後加溫至約攝氏70度，再加入已經準備好的桃，葡萄，及車厘子，然後再包裝入鐵罐或塑膠。集團有幫國際名牌代工生產，也有生產自主品牌Bingo賓果，在內地超市銷售。
上市後天韻第一次中期業績，盈利下跌6%至3500萬元人民幣，主要是受到上市費用拖累。上市得來的資金是用來擴充產能，現時在建第三及第四條生產線，到2017年，集團年產能將由現時8.7萬噸，擴充到近13萬噸。集團也會考慮併購同業，加快擴展速度。其中集團積極研究收購橙加工企業，擴充集團產品的結構。橙生產於中國南部，是屬於亞熱帶產品，而桃，葡萄及梨，則屬於溫帶產品。增加橙產品加工，集團可以提供由熱帶到溫帶的水果。天韻是一個基本產業，並不是好像阿里或騰訊系公司，可以大炒特炒。上市到現今，股價只升了10%，並不是令人亢奮的股票。
在回程中，在機場等十小時漫長空檔中，我問基金經理，為什麼會對這間樸實公司情有獨鍾。他的答案是天韻是間實實在在的公司，老闆勤力工作，不搞花巧，他對公司有信心。投資這間公司，晚上可以睡得著。反而一些股價飛龍在天的公司可以令他一朝破產，他舉例2010年10月28日以$4.60上市的四環藥業(460)，上市後股價升天，在2014年5月6日一送四，等於一開五。在2014年10月17日升至歷史高位$6.68，等於未分拆的$33.40，是上市價的7.26倍。因為四環上市後兩年內卓越的表現，四環成為基金愛股，四環成為很多基金或機構投資者愛股，很多基金都買重四環。
但是好景不常，晴天霹靂四環股票在2015年3月26日停牌，至今仍未有復牌的消息，很多基金損失慘重。傳聞四環的核數師不肯簽核數報告，認為有很多不清楚或不明白的因素，對公司業績有很大保留。其實基金經理或機構投資者在買入四環後，都賺了很多錢，收了不少表現費。成功往往令人盲目，不去深入了解公司情況。如果能花多點時間做基本功夫，可能損失可以減少。
一般市場智慧都了解製醫藥股的毛利率比較高，但其實只是對一級醫藥生產商。一元生產成本的藥可以賣到十元或更高，最大的成本是在研發及臨床試驗。中國只有極少的公司有一級藥生產，頂多都是二級藥生產商。一級藥商盈利是驚人的，最明顯的例子是費沙(Pfizer)的壯陽藥偉哥，一隻偉哥佔了費沙盈利的四分之一。
醫藥業的暴利是限於一級藥的生產商，成藥代理商的毛利在中國是受到國家食物及藥品管理局規管，代理商的毛利率一般限定於30%以下。四環藥業2014年全年毛利率67%，而純利率高達54%。在金融界有一個成語，如果某公司的業績是好到難以置信，那就根本不可以置信。令人難以接受的事實，一間飛黃騰達的公司，可以一晚之內停牌，事前是完全沒有任何跡象，令機構投資者損失慘重。這個實例令人明白，為什麼一個資深的基金經理，會支持一些平實無奇的企業，而不至追一些有大量幻想空間的股票。
Raging Bull
