央行宣布基準利率連三凍!
重貼現率1.125%來到歷史低點
美國聯準會也宣布3年內維持利率逼近於零不變
在低利率環境下,首當其衝的是勞工荷包
除了定存外,勞退報酬計算也受影響
想要退休過上無憂無慮的日子
勢必得做好第三層理財規劃才能有效累積資產
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【鍾記:「中人壽」業績超預期,可續持有!】
中國人壽(2628)上周公布截至2017年6月底中期業績,超過分析員的預期!淨利潤122億元人民幣,同比增長18%,內涵價值(EV)6975億元人民幣,較2016年底上升7%,而新業務價值(NBV)更同比大幅攀升32%至369億元人民幣,表現相當不錯。
《選股與估值:價值投資的得勝之道》作者 股壇老兵鍾記 根據最新的數據,並採用兩個較為保守的假設,重新計算中國人壽經調整後的內涵價值和評估價值(AV),得出結果分別為每股26.4港元和48港元。現價25港元,市價相對每股經調整後的內涵價值只有0.95倍,而市價相對每股經調整後的評估價值更只有0.52倍,估值明顯偏低,所以他會繼續持有。
該兩個保守的假設包括:
(1) 未來投資回報率(Investment Return)是4.71%(相當於中國人壽2017年上半年的淨投資收益率),較公司精算師所用的基礎假設5.0%低0.29%,或29個基點。
(2) 風險貼現率(Discount Rate)是11%(相等於平安保險所用的風險貼現率),較公司精算師所用的基礎假設10%高1%,或100個基點。
這些較為保守的假設,都會不約而同地減少內涵價值和新業務價值。
(一)中國人壽內涵價值的計算如下:
經調整的淨資產價值(截至2017年6月底)= 3,592億元人民幣
扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值=3,383億元人民幣
內涵價值=6,975億元人民幣(3,592+3,383)
假設(1)對有效業務價值的影響:
中國人壽假設未來投資回報率4.6%至5.0%(首年4.6%,之後每年增加0.2%,直至5.0%後保持不變),但基於2017年上半年的淨投資收益率只有4.71%,為了保守起見,假設未來的投資回報率亦只有4.71%,較公司的假設5.0%低0.29%。
公司提供了敏感性測試結果,投資回報率每減少0.5%,有效業務價值則會減少17.2%(從3383億元人民幣減少到2801億元人民幣)。所以,假如投資回報率減少0.29%,則有效業務價值將會減少10%(17.2*0.29%/0.5%)。
假設(2)對有效業務價值的影響:
中國人壽假設貼現率為10%,但基於平安保險的貼現率為11%,為了保守起見,我假設貼現率為11%,較公司的假設10%高1%。
敏感性測試結果顯示,貼現率每提高0.5%,有效業務價值則會減少4.4%(從3383億元人民幣減少到3,234億元人民幣)。所以,假如貼現率提高1%,則有效業務價值將會減少8.8%(4.4%*2)。
假設(1)與假設(2)同時對有效業務價值的總影響為 -17.9% ((1-10%)*(1-8.8%)-1))
經調整的淨資產價值 = 3,592億元人民幣
經調整後扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值=2778億元人民幣(3383*(1-17.9%))
經調整後的內涵價值=6,370億元人民幣(3,592+2,778)(較公司公布的少9%)
發行股數=282.6億股
每股內涵價值=22.5元人民幣(6,370/282.6)
=26.4港元(1人民幣=1.17港元)
股價=25港元
P/EV = 0.95倍(25/26.4)
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