Search
5月以來本土疫情爆發，至今單日確診數持續達三位數，累計確診數快速增加至破8,000人。金融人士表示，疫情急轉直下，市場憂心將對經濟成長造成一定衝擊，但其實台灣以出口為導向的經濟，只要沒有再升高至第四級，即使第三級延續一段較長的時間，對內需消費不利，但總體經濟成長的影響有限，加上政府已再擴大推出紓困4.0，因此預料央行貨幣政策將延續適度寬鬆不變，政策利率連五凍。
今晚直播的目錄出來囉，聽說是最富教育意義的一集，請入內欣賞囉！
開場
3:30 從「金融詛咒」這本書，談到金融風暴
Part One 國內政治
14:30 高雄氣爆與罷韓；企業全脫罪、官方責任減輕；有高人切割？
16:18 注意未來有無倫敦式都更
25:30 罷韓我對賭不會成功；因為：
1. 在6月6日周6的罷韓日前宣布，有高人指點
2. 韓沒爆新料
3. 韓沒將之前不見蛋善款全抖出
4. 韓最近都很安靜，專心搞疫情；十分聽話
5 神秘「豬與多人性運動」新聞分散注意力；幾乎沒人追氣爆
29:35 什麼是奶頭娛樂tittytainment？！
32:35 順便評論神秘婦聯會與黨產
36:40 罷韓我對賭不會成功，特偵組沒下文
Part Two 疫情時事
36:49 將來是否會有封城？我覺得機率大；只是時間難抓，但10月前機率最大
37:22 先搞封城秀急；秀燕也要、神探加碼；中央就可：「那好吧，我也不願意啊～」
42:13 又一高人指點「指定感染者」；說是臺鐵車長跟磐石艦確診者在同一健身房運動？為何都是公務人員？
43:46 請回答以下有何共同點？國家音樂廳員工、臺鐵車長、磐石艦水手
45:07 這些呢？白牌司機、酒店公關、非法移工、攤販、遊民、楓林網、小鴨線上看、重病患者
47:00 人家說病毒不長眼，但你認為新冠會不會感染他們？
上市櫃企業CEO或董事會成員、張忠謀、郭董英文特助、三峽P4生化研究人員、央行印鈔技術師、富邦銀行金庫保全、小巨蛋外包活動場地燈光、台大醫院有勞健保急診室清潔人員、蔡英文私人營養師、聯電半導體工程師、統一集團母親節促銷專案經理、有執照水肥車駕駛、民進黨PTT黨工、1450專案負責人、藍綠兩黨黨產會計師與律師
56:00 你斗內、我回答 EP 1: 感謝羅國豪，他問：今年四月跟往年比較冷，人為控制氣候吧?如世光4/23金錢爆視頻說，是否會在今下半年、明年造成糧荒。習總、空姐近期去視察糧倉。食品股原物料農糧股可投資？像我兼職搞種玉米蔬菜是否可以販賣跟送給我追求的妹子
1:08:30 你斗內、我回答 EP 2 : 感謝Yawen，她問：馬斯克批官僚結構“應透過最短路徑溝通不是經過長串指揮鏈來完成“今日冗長購物鏈或是冗長“生存鏈“呢?以前有個“小梅子”卡通)媽媽即可養活大群孩子，現大家庭解構後“家”在何處？請大師談副作用
1:12:00 答：因為開會無法被AI取代；Musk討厭人類要素；機器人喜歡最短路線。根據Musk的願景，或許會走入共產或社會主義想像，人被AI取代、拿UBI收入，孩童共養；柏拉圖說過
1:13:40 談談女權主義陰謀論
1:23:16 你的孩子不是你的孩子與NetFlix陰謀
1:27:00 AI真正缺的是技術嗎？錯！是這！
1:30:58 你斗內、我回答 EP 3：感謝WuXX，他說：我想問大師通貨緊縮對經濟不好嗎？
1:33:00 猜猜哪個國家是因通縮成財富差距最小的國家
1:44:14 台灣鯛民彥朋兄問：台灣何時病毒會解封？
1:48:48 談談富爸爸作者羅勃特清崎的「有錢人陰謀」，與「誰偷了你的退休金」！
https://youtu.be/erW0keTO7R8
一樣,.你斗內、我回答；贊助網址
https://p.ecpay.com.tw/B7CB5
大約是從反送中開始，「你的歲月靜好，不過是有人為你負重前行」這句話幾乎隔幾天就會在臉書牆上看到。這兩天我才瞭解上個星期我們處在什麼樣的危險中，而這個危險還沒有確定消失。Fed 這幾天在努力解決問題，而且還被大家說在印鈔票救股市。
NY Fed 在星期四跟星期五兩個大動作，星期四他們在盤中透過 repo 市場注入 $101.3 bn 卻在拉起指數之後不到半個小時就看著 DJIA 一路下滑，最後創下史上第四高單日跌幅，被當成是救市失敗。星期五接著提出了 $37 billion 的 Treasury 購買計畫，也被當作是新的不叫 QE 的 QE。NY Fed 的確是在挽救市場，不過他們想要救的是債券市場，不是股市。
上個星期台灣的債券交易員也發現了美國的 Treasury 的流動性消失了，尤其是長期債券的部分，這對金融市場來說是災難性的。當星期一股市熔斷，Dow Jones 首次破歷史記錄下跌兩千點以上時，就發生了股市、債市、黃金、石油齊跌的現象。石油下跌並不奇怪，除了沙烏地阿拉伯跟俄國之間的角力之外，在經濟前景不看好的預期下對能源的需求本來就會降低，低油價傷害了石油出口國家及某些國家的石油產業，但是對於石油進口國來說並不是壞事。黃金的走勢本來也就不是那麼的守規矩，所以先不管它。我當下的反應是大家可能就是不想持有金融資產，所以股債齊跌，事後才知道情況更為複雜。雖然美國公債的殖利率在更前一個星期達到新低點，但是上個星期卻發生想要獲利了結的人賣不掉，想要買的人卻看到價格比自己以為的要差的多以致於不願意買。bid-ask spread 大到不像是 Treasury 應該有的水準，流動性忽然乾涸掉了。
先說這個事情的影響。在美元計價的世界裡，美國的 Treasury 一向擁有無風險資產的地位，而且具有相當好的流動性，即便是 off-the-run 的債券也不例外 (註一)。全世界大約只有 off-the-run 的美國政府公債還有這麼好的流動性，其他的都是剛發行的 on-the-run 債券才有交易，特別是公司債。on-the-run 債券由於流動性最佳，所以通常價格也最好，不過他們跟剛剛成為 off-the-run 的債券價格差距往往並不大，價差也會逐漸縮小。不過最近並不是這樣子的，off-the-run 債券由於流動性消失使得兩者價差反而越拉越大。
當流動性失去了，市場就不具備訂價能力，所有的價格都只是猜測。由於美國政府公債的訂價是許多利息類產品訂價的基準，所以上個星期整個市場的資產價值都是亂猜的，只是大家不見得知道而已。舉例來說，一個 30 年 Treasury yield + 3% 的產品，如果我們其實不知道 Treasury yield 應該是多少，那要怎麼算這個產品的 yield 跟價格？即便是固定利率產品，大家也需要市場利率來訂價，這都需要美國政府公債訂價的支撐。假如上星期的情況延續下去，這種混亂情況就會讓大家對手上金融資產的價值開始懷疑。
再下去就是 2008 年重來，而且有可能比當年更嚴重。當時是因為房貸違約率升高而價值下降導致 MBS 跟 CDO 的價值大幅下降並且失去流動性，造成了這些商品訂價困難而價格繼續下跌，最後整個金融市場陷入瘋狂的賣壓以致於流動性嚴重不足擴展到了其他的金融商品，當然還有 CDS 的火上加油。事後來看，其實房貸違約率不到 10%，而且 foreclosure 之後還能取回一部份價值來，如果只看原始的商業銀行放貸，房貸的損失並沒有那麼嚴重的，許多經濟學家一開始看走眼就是在沒有看到後面的連鎖反應。
這一次如果出事情，會是所有的金融商品一起出事，規模可以更勝 2008。
目前大家並不確定原因是什麼。有種說法是市場波動度增加導致大家瘋狂的搶進然後又反手賣出債券，使得債券殖利率也上下震盪變動甚大。而 dealer 因為持倉債券的風險增高，所以把 bid-ask spread 調高導致流動性消失。市場上面還有一種說法是 leveraged Treasury 投資人的賣壓造成的，特別是用 futures 幫忙製造槓桿的投資人(註二)，而失去流動性會使得他們更想降低 Treasury 的部位，造成一個惡性循環。目前的流動性問題主要出現在 off-the-run 長期債券上，還有一個可能的問題來源在於美國政府一直增加公債餘額，導致 off-the-run 市場越來越大。就算這不是問題的來源，也對解決問題沒有幫助。現在 NY Fed 是把所有的原因都丟在武漢肺炎造成的經濟不確定性，這也是很自然的問題來源之一。
現在這當下大概也沒人在乎要找出事情的源頭，大火當下頭等要事是滅火，等到火熄了再做火災鑑識不遲。當然這裡也有少數的例外，譬如說如果大火是化學藥劑造成的，我們會希望知道那到底是什麼化學品以免選了錯的滅火方式，不過現在大概不是這種情況。
NY Fed 在星期四跟星期五連續兩天出手，接下來這個星期 FOMC 開會，如果能讓股市的波動降低 (多半得降息才有這種效果) 並且搭配更多先前我們稱做 QE 的債券購買措施，是有可能減緩債券市場的流動性壓力的。
接下來一定會有很多人批評 Fed 為了有錢人的利益在注入資金挽救股票市場，但是情況並不是這麼簡單，而且我們現在也還在危機當中，並沒有脫身而出。
去年 Federal Reserve 開始討論 yield curve control (YCC，註三)，相對於 QE 這個在 1929 年經濟大蕭條使用過的舊招，YCC 則是在二戰的時候用過的把戲，而且 BOJ 從 2016 年把 10 年日本政府公債釘在 0% 的時候就開始用這招了(日本央行總是領先全球)。如果 Fed 在 QE 之下無法奏效，這是他們口袋裡還可以拿出來的招式。我們希望不要走到這一步，因為這代表了 Fed 正式放棄了物價控制的能力，而且也明白的告訴大家現在情況比 2008 更糟，當年用 QE 就解決了事情，現在要用到戰時的手段才能解決問題。
武漢肺炎的全球蔓延導致股票市場下跌其實沒有那麼讓我害怕，這有可能導致一個短期的景氣衰退，大概在一年之內就會結束，甚至有可能短到六個月。Trump 的連任機會會因此大幅下降，不過整個事情大約也就這樣子了。
如果美國政府公債市場的流動性問題不能解決，我們會看到 2008 這種一個世紀大概一次到兩次的事件不過十年多一點的時間又來一次。由於 Fed 抓到問題的速度還算蠻快的，我目前是抱持著樂觀的態度來看事情的發展。
註一：off-the-run 指的是類似的長度中非最新發行的債券，on-the-run 則是相同長度裡最新發行的債券
註二：下面這兩個連結是 leveraged Treasury 投資的簡單解說，需要大學投資學的知識。
https://www.advisorperspectives.com/…/the-case-for-leverage…
https://www.advisorperspectives.com/…/leveraging-u-s-treasu…
註三：這是去年一篇 Brookings Instuition 對於 yield curve control 的介紹：
https://www.brookings.edu/…/08/14/what-is-yield-curve-cont…/
