人氣存股小資女艾蜜莉寫了一篇提醒0056風險的文章,很多網友問我的看法。我不敢隨便回答,特別請元大投信副總黃昭棠做了正式回應與澄清如下:
一、0056為什麼2008年及2010沒有配息?
2008年度時,因評價時之淨值(17.33元)低於發行價格(25.00元),不符收益分配標準。2010年度時,因「配息必須依照基金配息金額扣除配息相關費用,且配息後基金淨值並不得低於發行價格(25.00元)。」,該年度9/30評價日淨值(25.33)雖然大於發行日淨值(25.00元),但扣除相關費用後低於發行價格,不符收益分配標準。
已於2011年6月21日修約完成並生效,無上述收益分配條件。之後,0050與0056即使評價時之淨值未超過成立(或上市)之淨值,還是可以進行收益分配,無上述問題
二、ETF的表現與投信選股功力無關
ETF追求貼近標的指數之績效表現,依指數公告調整基金投資組合,高股息追蹤之指數為富時與台灣交易所和編織台灣高股息指數,挑選成分股之邏輯全依指數編製規則而定,無任何經理人主觀意識之介入,故無選股功力差異之說。詳細指數編製規則可參考台灣指數公司網站http://www.taiwanindex.com.tw/files/indexfile/1481082536.pdf。
三、周轉率對報酬影響有限
根據下表投信公會(http://www.sitca.org.tw/ROC/Industry/IN2211.aspx?pid=IN2222_01)的數據顯示,2013到2016年(2017年資料僅到9月底)高股息各項費用比率的平均為0.77%,而台灣50各項費用比率同期平均為0.44%。即每年因經管費或周轉率產生績效落後的影響約為0.33%,在「高股息=高報酬?…」一文中,比較高股息與台灣50之年化報酬率兩者相差2.58%的差距,由上述說明可知報酬率差異造成主因並非經管費與交易成本所致。
四、周轉率與交易頻率彼此獨立,並非相關
周轉率表示基金股票換手的規模比率,交易頻率代表多久買賣一次股票,彼此並非相關。高股息基金平時是依指數公告進行調整,一年有四次季度調整,調整時間為3、6、9、12月,其中6月與12月為半年度調整(2017年指數規則變更,過去半年度調整為3月及9月),涉及股票新增刪除,週轉率通常集中於這兩次調整。然平時基金除因應成分股公司事件外並不會有頻繁交易股票之狀況。
http://wealth.businessweekly.com.tw/m/GArticle.aspx?id=ARTL000100933
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《實際回溯測試: 受歡迎股 vs 不受歡迎股 》
市場總是宣稱「股價反映真實價值」,
但一般而言,不受歡迎的企業,容易被低估,受歡迎的企業則容易被高估。
最近也在葛拉漢Benjamin Graham所著的"智慧型股票投資人 Intelligent Investor"中看到這個議題。過去也有不少實驗在發掘各種影響因素,例如最有名的Fama-French三因素模型。
真的有這麼回事?我想做個簡單的測試,
假設:每年最受歡迎的股票報酬,會顯著低於最不受歡迎的股票。
在此用 股價淨值比(PB),越高代表 越受歡迎,反之越低。
由於希望樣本是 穩定性足以 安心長期持有的股票,
因此針對台灣的中大型股(台灣50及中型100成分股)進行測試!
列出PB排名高的股票 (較受歡迎),
以及PB排名低的股票 (不受歡迎) 做比較。
-\-\-
以下是結果:
http://ppt.cc/4QXp
由上到下分別是:
1. 0050和0051的績效。
2. 台灣50和中100,按照PB高低分層統計的成分股,相等權重的績效。
3. 台灣50和中100,按照PB高低分層統計的成分股,相等權重的績效,和0050及0051的差值。
-\-\-
從結果的表格中可以得知,
原先假設 較不受歡迎的股票 可能會有較高的報酬,
但這假設錯了,統計結果發現 並沒有這個現象,
在0050中,反而是 受歡迎的股票 報酬更高!不受歡迎的股票,報酬則略低!
統計的結果顯示,買進0050成分股中,PB最高的10檔,平均每年績效將高出0050將近10%!
至於是否有效,要再進一步驗證統計上是否有其他偏誤,以及證明它的效果並非隨機!
千萬別看到高出平均10%就一頭熱唷!
P.S 本篇轉載請註明出處。www.facebook.com/Mr.Market.tw
-\-\-
以下是一些細部資訊:
測試的條件設計如下:
1. 樣本A.台灣50(0050)成分股。
2. 樣本B. 中型100(0051)成分股。
3. 台灣50和中型100成立時間不同,各自獨立測試。
4. 這裡稍微困難的,在於如何取得歷年成分股資料,因為要找到這個資料需要一點小技巧(笑)。
5. 以股價淨值比PB為受歡迎與否的基準做排名。
6. 考量PE會出現負值的可能性,未來研究也可以取用長期平均EPS計算的PE做測試。
7. 針對這0050的50檔企業,每年最受歡迎,股價淨值比PB最高的的10檔,與最不受歡迎,PB最低的5、10檔,針對其未來1年的報酬 (還原報酬) 做長期的測試比較。
8. 針對中型100,則取PB頭尾各10名、20名作測試。
9. 對照組是 台灣50,及中型100的整體平均績效。
10. 在此測試中假設每檔成分股權重相同計算,但由於0050和0051中並非每隻成分股的權重皆相同,因此在整體平均報酬上會略有差異。
11. 每年從5/3開始,因為這時年報已確定公布,假設此時價格已經反映年報數據 (加上2天可能是假日的調整),自此往後測試1年的績效。
註:因應IFRS,年報發布在2012以前最晚是4/30,2013以後是3/31。
12. 每年根據排名調整投資組合,只考慮年報結果,不考慮季報的影響,以免有季節性的偏差。
13. 0050從2004年測到2011年共8年,期間完整包含多頭、空頭與盤整年度。
14. 中型100則從2007年測到2011年共5年,也是有包含完整的多頭、空頭與盤整年度。
15. 所有績效統計均以還原報酬為基準。
16. 部分因年中合併而下市無資料的股票,報酬以0計算(共3筆數據),因虧損下市股報酬則以-100%計算。
結果的數字也還在可以人工判斷的程度,所以不用詳細的統計檢定。
從結果可以觀察到以下現象:
1. 0050和0051報酬平均值,在權重均等後,並沒有明顯的差異。標準差沒有明顯的差異。
2. 0050和0051,在權重均等後,貝他值 些略放大,但也沒有到顯著的程度。
3. 0050中,PB最高的10名報酬,長期下來績效 顯著高於指數平均值。 顯示即使已經給予了很高的評價,但當下仍低估其股價。
4. 0050中,PB最低的10名報酬,長期下來績效 略低於指數平均值但不顯著。 可能代表即使已經給予了低評價,但仍太高估其股價。
5. 0051中,沒其他特別顯著的特性。
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