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美股與新政府的蜜月期能持續多久？- 夏春、成亞曼

今天起全球投資者都要開始應對「拜登時代」的美國，拜登的「去特朗普化」是有限度、有選擇的，投資上合理的預期管理十分重要。

美東時間1月20日中午，拜登正式宣誓就任美國第46任總統，在拜登贏得大選到就職前，標普500指數上漲了12.8%，不僅高於特朗普同期的6.2%，還打破了肯尼迪和克林頓在同期創下的歷史紀錄8.8%。

一個價值兆的問題

我們在《為什麼民主黨總統任期內，美國經濟表現更好？》一文中指出，歷史上，以主要指標衡量，民主黨主政白宮時，股市和經濟的平均表現都明顯好於共和黨總統。特朗普任期內的經濟增速和股市表現都不錯，但也無法改寫這一紀錄。

單論股市，儘管特朗普這四年美股年化收益率高達11.8%，創下了共和黨總統在「咆哮的二十年代」之後的最好紀錄（柯立芝在1923-1929年任期內，股市年化收益率為25.5%），但也比不上克林頓時期的15.9%和奧巴馬時期的12.1%（以上均以道瓊斯指數衡量，因為標普指數開始於1957年）。

我們在《回看「紅潮」，理解遲到「藍潮」的市場衝擊》一文中分析了美國股市在大選結束後通常表現較好的原因，以及拜登創下就職前股市表現最好紀錄背後的「藍潮」因素。接下來的A Trillion Dollar Question就是拜登能否在接下來的任期內，不僅以施政保持股市的優異表現，同時續寫美國經濟和股市在民主黨掌管白宮期間平均業績更好的紀錄。

1980年以來，美國政府換屆後的100天的「蜜月期」里，標普500在多數情況下是上漲的，里根上任後的0.9%是最低正收益，而最好紀錄來自於奧巴馬的8.4%，兩次下跌的例外均發生在小布什就職後。目前市場情緒偏樂觀，經濟基本面相對穩健，配合大力刺激經濟的組合拳，拜登有望延續新政府就任後「蜜月期」內股市漲多跌少的紀錄。

高民意支持度，是否利好股市？

拜登從特朗普手中接到的，是異常複雜而棘手的局面。美國正同時深陷一場公共衛生危機、經濟衰退和政治危機當中，而美國國內民眾和政黨內部卻處於空前的分裂和對立。由於美國政府在過往沒有採取有效的福利政策彌補全球化當中受損的群體，使得中產階級失落感陡增，貧富懸殊加劇，財政和貿易赤字加大，民粹主義抬頭，價值觀混亂，對政府不滿上升。

特朗普卸任之際，三分之二的美國民眾不滿意其過去4年的表現，特别不滿意的更是達到了56%，而支持率僅為29%，降至其任期內最低值。在衝擊國會事件之後，彈劾特朗普可能引起的衝突為社會秩序又增添了不安定因素。

面對諸多短期和長期問題，拜登自當選以來就開始積極籌劃。他的首要任務就是物色和提名新政府核心成員。與特朗普政府核心人員基本上都是富有的白人男性不同，拜登邀請到更多的女性和少數族裔成員出任要職，班子組成更加多元化，傳遞出拜登團結各族群、修補國內裂痕的願望。

新政府主要官員名單中大部分都是專業且經驗豐富的專家，他們更傾向於依據理性做出判斷。其中奧巴馬時期的舊臣深諳政治運行的邏輯，也具備足夠的能力根據形勢的變化給出新的解決方案。近期，前美國總統經濟顧問委員會主席，前美聯儲主席，新任財政部長耶倫表示贊同在低利率環境下加碼刺激，不擔心財政赤字擴大，也不尋求美元貶值，力挺拜登的經濟計劃。

目前，57%的美國民眾滿意拜登對新班子核心成員的任命，僅有37%不滿意。總體來看，頗具從政和外交經驗的成員重新走上美國政治的前台，是拜登與特朗普在內閣要員安排上最根本的區別，也是拜登政府有望降低政策不確定性的核心要素，這同樣利好於經濟和市場。

站在當前時點，約六成美國民眾認同拜登自當選以來所做的努力，包括向民眾解釋施政重點和制定計劃。該比例顯著高於特朗普當時的39%。接近一半的受訪民眾相信拜登能夠改進聯邦政府的工作。

有趣的是，總統獲得的民意支持率高，股市不一定表現得更好。歷史上，美股最好的表現出現在總統支持率位於35%至50%之間，50%至65%的區間次之，而總統支持率高達65%以上時，美股僅呈現微弱正增長。當然，若支持率跌至35%以下，美股大概率是負增長的。

其背後的政治邏輯是複雜的，一個可能的解釋是，某些政策得以獲得廣泛民意支持卻不利於資本市場，拜登對富人和大企業加稅就屬於這類政策。目前拜登的支持率大概在六成左右，可以說是位於一個相當高的起點上。雖然拜登有望延續新政府就任後「蜜月期」內股市漲多跌少的紀錄，但美股在其任期內的表現還有較大不確定性。

關於拜登新政對經濟的影響分析眾多，我們不再贅述。大選結束後後，市場普遍認為拜登的施政將遇到重重阻力，這不僅源於對於如何治理美國有著截然不同主張的特朗普遺留下來的強大影響力，也來自於前述美國內部異常複雜的矛盾。

但我們一直相信，拜登實現競選承諾，施政順利的可能性要比市場預期的更大，《回看「紅潮」，理解遲到「藍潮」的市場衝擊》一文詳細闡述了我們的三點分析。如果濃縮到最關鍵的一點，就是特朗普的施政導致共和黨內部嚴重分裂，而新冠疫情又對社會不同群體造成巨大的衝擊，尤其使得貧富差距和價值觀混亂現象變得更加嚴重，這都是美國兩黨都必須解決的重要問題。拜登的施政綱領對症下藥，共和黨議員不可能完全逆民意而反對。

可能衝擊股市「蜜月期」的因素

市場消化了利好的政策前景後，可能不得不關注新政府實際施政過程中出現的問題，包括疫苗儲備、接種進度、消費疲軟、經濟恢復不達預期等，特别是當拜登正式開始加大政府對經濟的干預、推動對大企業和富人加稅、加強對科技企業、金融市場的監管時，或將對市場形成顯著回調壓力。這也是我們預測今年的美股走勢可能前高後低的主要邏輯。

近期一個值得重點關注的動向是拜登提名的美國證券交易委員會主席Gary Gensler是華爾街出了名的鐵腕監管者。2008年金融危機爆發之後，他力排眾議，針對規模達數百兆美元的金融衍生品市場制定了一整套從頭到腳的監管規則。

拜登還提名了民主黨總統競選對手，哈佛大學教授Elizabeth Warren的助手Rohit Chopra成為美國消費者金融保護局局長。而Warren在競選過程中最為大眾熟悉的就是主張對超級富豪徵收財富稅和拆分壟斷型的科技巨頭。新局長從消費者保護的角度出發，有可能加強對比特幣等加密貨幣的監管。而比特幣有股市領先指標的稱號，值得股市投資者重點關注。

二戰結束後，美國經濟增長經歷了一個從高到低的過程。過去的經濟學研究把焦點放在了經濟基本面（人口，勞動力，科技，通脹率，失業率，外部石油價格衝擊等等）和財政貨幣政策變化之上，卻忽視了財富分配對經濟增長的重要影響。實際上，美國戰後到1980年初，經濟的高增長與貧富差距不斷縮小密切相關，而1980年至今的經濟低增長是貧富差距不斷擴大的直接後果。

由於貧富差距的變化來源於稅收政策，任何稅制的改變都將同時影響宏觀經濟和資本市場。儘管共和黨反對加稅，但實際上民主黨執政期間相對合理的稅制和對弱勢群體的扶助，恰恰是民主黨總統期間經濟和市場表現更好的原因，克林頓執政期間表現最為明顯。

拜登要想續寫民主黨執政期更優的經濟和市場表現，不僅需要在2年後的國會中期選舉之前施政順利，而且需要把有利於經濟增長的政策延續到4年之後。畢竟，克林頓和奧巴馬任期內，經濟和股市在第二任期的表現都好於第一任期。

拜登上任時，美股無論在點位還是估值水平，均與克林頓與奧巴馬踏入白宮時面對的局面不同，即使新政府施政順利，並且政策在未來8年持續。拜登或者繼任者要打破克林頓與奧巴馬的紀錄，依然是難度重重。

從今天起，全球投資者都要開始應對「拜登時代」的美國。一個富有經驗、歷史上最多元化的內閣班子，如何化解特朗普遺留下來的強大影響力，能在多大程度上將深陷公共衛生危機、經濟衰退和政治危機的美國帶出困境，仍充滿未知和挑戰。我們應當明白，拜登的「去特朗普化」是有限度、有選擇的，投資上合理的預期管理十分重要。在配置上，我們仍然推薦大家考慮經歷過波動考驗的優質美元私募和公募基金。

原文：金融時報

#經濟 #投資 #金融

《向鄉親報告》
立法院第十屆第一會期提案修法成績單

第二集向鄉親報告三項攸關生計的重要法案：

🔸勞動基準法第80條之1條文案
《勞動基準法》中，以往有違法遭主管機關裁罰的企業所需公開之資訊，僅僅明定有事業單位或事業主之名稱、負責人之姓名而已，並未明定需公告為何被罰。為了讓多數勞工能夠透過裁罰事由、藉此了解勞動條件相關資訊，本次修法除了原有需公開的資訊外，並應同時公布處分期日、違反條文及罰鍰金額。
　
🔸勞動檢查法部分條文案
勞動檢查是維護勞雇雙方權益的重要措施，本次修法，是更完善勞檢事項範圍、確保勞檢的公正性與有效性，也要貫徹勞動法令的執行。因此新增規定，中央主管機關應定期公布「勞動檢查年報」，另外，若有企業拒絕、規避或阻礙勞檢，可「按次處罰」。

🔸國民年金法第12條及第40條條文案
「國民年金制度」是為了加強照顧弱勢民眾或是無保民眾的基本經濟生活，但美中不足的是，當各類法規皆與時俱進的修正，國保卻仍未配合調整。本次修法，更落實照顧弱勢民眾，將補助中低收入戶保險費70%；另外，遺屬年金的請領資格，每月工作收入限制改為以「基本工資」為準。

對於勞動環境的改善，我們持續努力！

✅ 建國骨力請您鼓勵

#最新【香港國安法正式落地，管制範圍擴及全球：允許送中、祕密審判、指定法官、終身監禁】
　　
今天（7月1日）是香港移交中國23週年，也是《中華人民共和國香港特別行政區維護國家安全法》（簡稱香港《國安法》）開始實施的第一天。香港民眾號召在下午2點左右於銅鑼灣的維多利亞公園聚集，遊行反對敲起一國兩制喪鐘的香港《國安法》。
　
但在下午1點多，一位男子在銅纙灣附近被警方搜出持有香港獨立旗幟，成為首位以香港《國安法》逮捕的人士；現場警察舉起首見的「紫旗」，並表示民眾喊出「光復香港、時代革命」也會被逮捕。寒蟬效應下，仍有為數不少的示威者聚集在街頭，偶爾會出現「光復香港」、「時代革命」的口號並揮舞旗幟，試著突破限制。在銅鑼灣街道上有示威者搭起傘陣與警方對峙。
　
下午近3時，警方再度以《國安法》拘捕一名女子，指她在銅鑼灣東角道展示「香港獨立 Hong Kong Independence」的標語。截至今晚統計，七一遊行已有300人遭拘捕，其中有9人是以《國安法》名義。
　
1997年後，香港在7月1日主權移交這一天，都有遊行習慣，多年來，七一大遊行成為香港民主抗爭的精神象徵。2003年曾有50萬市民上街，之後連續每年七一都有遊行慣例，2019年人數更達55萬。但今年的遊行，港警以疫情「限聚令」為由，拒絕民間人權陣線在一個多月前的遊行申請，發出反對通知書。
　
■港警對七一上街人潮首次祭出紫旗，象徵《國安法》落地
　
今天香港警察出動5,000人在港島各地的交通要道、金鐘立法會及政府總部附近等地嚴陣以待，截查往來民眾，同時出動水砲車驅散人潮。目前維園附近銅鑼灣中央圖書館外有人佔據馬路，與警員對峙中。港警也首次在街上舉出「紫旗」，有別於以往的黑、橙、藍等程度不一的警告旗幟，上頭寫著「你們現在展示旗幟或橫額／叫喊口號／或其他行為，有分裂國家或顛覆國家政權等意圖，有可能構成《港區國安法》的罪行，你們可能會被拘捕及刑事檢控」。而在中環也出現支持中共的群體，拉起大大的五星旗遊行，也有人在街頭發放小的五星旗旗幟，帶著滿滿的微笑。
　
這顯示，香港《國安法》施行的第一天，港府就已開始嚴厲嚇阻，決心對反政府的示威者嚴格執法；過去一年在運動中常見的行動，包括喊出「香港獨立、唯一出路」或是「香港獨立、民族自強」，又或是破壞政府機構、阻礙大眾運輸者，在新法裡都將被視為「顛覆國家政權罪」與「恐怖活動罪」，情節輕者處3年以上、10年以下有期徒刑，情節重大則處10年以上的有期徒刑或無期徒刑（終身監禁）。
　
香港《國安法》條文，6月30日，由中共人大常委會全數通過，香港政府在同日晚間11點公告實施。該法律總共有6個章節、66條法令，法案從生成到訂定生效總共只花了41天。除了制訂的過程完全不公開之外，條文細節也在最後一天的最後一小時才公布。雖然香港民間、台灣與國際上批評聲浪不斷，仍無阻中共立法決心。
　
中共在去年底就開始形容香港必須要「二次回歸」（second return）。此法訂立後，包括中國官媒《人民網》等形容，這是去除最後一丁點西方對香港的影響與自由價值的餘毒。中共中央駐港聯絡辦公室並發表聲明強調，「不要低估香港《國安法》落地實施後的剛性約束」，並以「風雨過後，『一國』之本更加鞏固，『兩制』之利更加彰顯，香港發展的前景更為廣闊」來詮釋此法。香港特首林鄭月娥昨天則表示，此法令的通過不會影響香港的司法獨立性。
　
但透過這個廣泛而嚴厲的立法，共產黨幾乎立刻壓制目前香港民主運動的能量，更甩開了各國政府的反對，展現習近平威權統治的決心。
　
■香港《國安法》6個章節、66條法令的重點
　
法案第1章的總則對於國家安全的定義，直接採用中共在2015年頒布的《國家安全法》中，包含了國土安全、軍事安全、非傳統政治安全、文化安全與科技安全等，範圍廣泛且模糊。
　
法案第2章主要談未來管理國家安全的機構。香港將成立「國家安全委員會」，主席由行政長官擔任，並且在國家安全委員會下設立祕書長一職來領導。此祕書長由行政長官提名，報由中共中央任命。國安會由中央監督，而國安會將立事務顧問，由中共中央指派，並列席國安會議提供意見。
　
此外，在即將新設的組織中，香港警務處將會擴大權力，其職責為：一，收集分析國安情報；二，部署協調國安行動；三，調查危害國安犯罪；四，進行反干預調查；五，維護國安委員會交辦的工作等。這顯示中共中央可以直接伸手指導香港國安委員會，而港警權力持續擴張，此外，國安會不受香港的機構與組織（如立法會）監督，任務可以祕密進行且不用受到司法覆核。
　
法案中第3章「罪行與處罰」規定裡，包括了「分裂國家罪」、「顛覆國家政權罪」、「恐怖活動罪」與「勾結外國或境外勢力危害國家安全罪」等4個罪名。從第20條到30條，列出的犯罪型態幾乎涵蓋了所有反送中運動裡所出現的示威手法。
　
例如在「分裂國家罪」（20和21條）中，對於不論是否使用武力威脅破壞國家統一和分裂國家行為者（所謂分裂範圍包括香港及中華人民共和國所視為領土的區域），最高處無期徒刑。這裡處罰的不只是首要領導分子，也包括積極參加者與參加者。
　
在「顛覆國家政權罪」（22條和23條）則規範了攻擊、破壞、干擾中華人民共和國機關和香港政府機構設施者（例如過去一年因運動經常受到影響的中聯辦、立法會、警局等），也要處罰首要分子、積極參加者與參加者。
　
在「恐怖活動罪」（24條到28條）定義範圍更廣，從破壞交通工具、干擾網路、縱火等，以及組織領導恐怖活動，包括提供物資、資金、勞務、運輸等，都會予以懲治。
　
在「勾結外國或者境外勢力危害國家安全罪」（29條到30條）指出，若向外國組織提供涉及國家安全的機密或情報，與境外勢力或外國政府共謀，或對外國請求對中國和香港制裁、接受外國支援而引起香港公眾憎恨政府都能入罪，也就是游說、接受外資的公眾倡導都不合法。此外，「透過非法方式引發香港居民對中央人民政府或港府的憎恨及造成後果」（例如拍了街上的軍警，被境外媒體網站使用），在中國的執行方法上，也可以用這條入罪。
　
以上涉及國安的罪行，最高都可處以無期徒刑。
　
■行政指揮司法，中共國安公署成最終權力源，允許祕密審判和「送中」
　
香港《國安法》的第5章甚至再加碼，在第48條到61條當中，表示中共中央會在香港設立「國家安全公署」，人員由中共中央派駐。作家也曾是中國的政治記者趙思樂在《Matters》平台上分析，名義上香港國安委員會和中共國安公署並立，但實質上，最後會由膨脹的警務部門與中共國安公署形成實質的東廠式政府。
　
在香港《國安法》第55和56條規定，國安公署可以在特定情況下立案偵查，執行司法權，並由中國最高人民檢察院起訴，由中國最高人民法院審判，適用的是《中華人民共和國刑事訴訟法》相關規定，而非香港法律。這表示若遇到特殊案例，香港人可以被送至中國法院審理。
　
這也表示從去年6月開始，香港民眾因為不相信中國司法系統發起「反送中」運動，到現在香港《國安法》通過後，以往被送到中國審判的擔憂將在香港成真。除了被送中的事實成真之外，在第39條裡又讓國安法庭可以有追溯嫌疑人以往行為來定罪的權力，幾乎讓所有曾經參與過反送中的示威者都被包含在內。
　
香港《國安法》也一反港人過往享有的公平、獨立、公開的審判。第41條雖然指出審判應公開進行，但又寫到，「因涉及國家祕密、公共秩序等情形不宜公開審理的，禁止新聞界和公眾旁聽全部或者一部分審理程序，但判決結果應當一律公開宣佈」。這表示間接允許了祕密審判；些外，第42條針對觸犯國安法的人，不准予保釋；第46條則是可以在沒有陪審團的狀況下進行。
　
未來在擴大的國安議題上，香港民眾即便沒有「被送中」，留在香港受審時，權利也無法獲得保障。
　
■香港《國安法》管轄範圍影響台灣和全球
　
香港《國安法》管轄的範圍不只是在香港的港人，在第36到38條裡，訂定了適用人員與適用情事。這3條法令對於在香港以及香港境外從事法案禁止的行為，無論是否有香港永久居留權，皆屬觸犯香港《國安法》的範圍──這表示國外人也可能因為批評香港政府或者鼓動國外對香港進行制裁，都可能因而入罪，如同在台灣評論中國時事的李明哲，在進入中國澳門準備經過珠海市拱北口岸進入廣東前，被中國公安逮捕。
　
而相關執法單位得以進行逮捕的地點除了香港境內，香港籍的航空器（例：國泰航空）與船隻也在規範的範圍之內。若外籍人士在本國發表支持港獨、或被中國視為分裂國土的言論（如台獨、藏獨、疆獨），一但進入香港或搭乘港籍航空的飛機，就有可能已觸犯香港《國安法》遭到逮捕。
　
■香港多個民運組織解散，聯合國人權理事會分成兩派
　
香港《國安法》正式通過後，多個民運組織宣布解散，包括黃之鋒、羅冠聰、周庭等人昨日（6月30日）相繼宣布退出香港眾志，要以個人名義繼續參與反抗運動，香港眾志繼而發表聲明要解散和停止一切會務；其他團體如「香港民族陣線」、「學生動源」也宣布解散及成立海外分部。這證明香港《國安法》法令還沒生效前，已對頑抗的反對者製造了寒蟬效應，許多曾參與運動的人刪除了自己的Telegram帳號和Facebook言論，這對過去香港人習慣了言論和結社自由以及高度自治，產生莫大的破壞。
　
在香港《國安法》通過並且實施之後，在瑞士日內瓦舉辦的聯合國人權理事會上，包括英國、德國、法國、澳洲、加拿大、日本等27國立刻發表聯合聲明，敦促北京政府三思。但同樣在人權理事會中，包括緬甸、巴基斯坦以及古巴等53個普遍被認為是欠缺民主法治的國家，則是表達對中國訂定香港《國安法》的支持。
　
■中美政府過招，企業動向受矚目
　
為了反制中國通過香港《國安法》，美國參眾兩院在美國時間6月30日提出了《香港安全港法案》（Hong Kong Safe Harbor Act），希望給予受到迫害的港人第二級優先（Priority 2）的政治庇護。法案若通過，可以讓香港民眾在香港，或是在第三國提出政治庇護要求，申請成為美國永久居民或公民。雖然申請並不一定會被接受，但仍給予香港人民另一個求援的管道。
　
美國國務卿蓬佩奧（Mike Pompeo）在30日表示，美國政府正在著手討論收緊對香港出口軍民兩用科技的限制，未來美國公司若要出口相關產品至香港，必須申請許可，這代表美國不再給予香港特殊待遇。
　
蓬佩奧指出：「我們不能再分辨受管制物品是出口到香港還是中國。我們不能讓那些物品落入解放軍手中，因解放軍的首要任務是不惜一切維護中共獨裁政權。」蓬佩奧特別強調，美方採取的作為，是回應中國違反「中英聯合聲明」的承諾，是針對北京當局而非中國人民。中美外交戰不斷升溫。
　
面對升溫的外交戰，以及人心惶惶的香港社會，原本做為金融中心的香港，中共為了要確認其對香港手段的正當，在過去幾年間持續鼓勵中資進入香港。
　
《紐約時報》今日的報導也指出，中國企業近年在會計上的醜聞，讓中企愈來愈難在美國募資，所以募資管道流回香港；富瑞集團（Jefferies Group LLC）預測，明年會有6千億美元從美國轉至香港股市尋求募資。此外，過往點綴香港天際線的摩天大樓，也慢慢被中國所有者接收，高力國際（Colliers International）統計，目前已有5％的摩天大樓被中企所擁有，取代了香港大亨與英國的經濟勢力；仲量聯行指出，商辦公間的閒置率為7.4％，奢侈品牌的銷售空間也在縮水，這些都是2009年金融危機來最高點。
　
雖然中國資金和中企持續加碼香港，但香港美國商會近日對180名商會成員的調查顯示，約60％認為香港《國安法》會損害其業務運營，約30％的受訪者正在考慮從香港轉移資金和業務運營、其餘70％尚無計畫；48％對香港中長線前景感到悲觀。
　
另外，台灣與加拿大政府都分別對本國國人發出旅遊提示，提醒國民前往香港旅遊會有因為國家安全理由被拘捕或引渡至中國的可能。
　
（文／李雪莉、楊智強；攝影／陳朗熹、簡穎彤）
　
#延伸閱讀
【國安法將如何影響香港特殊貿易地位？】https://bit.ly/2AeWz4G
【吳介民／香港「柏林危機」下的台灣對策】https://bit.ly/38kzoCM
【反送中週年，港人不遺忘】https://bit.ly/38gYxye
【國安法殺到，香港網路自由還能撐多久？】https://bit.ly/2Bmpg09
　
★事實從未如此重要，記錄關鍵時刻，#贊助報導者：http://bit.ly/2Ef3Xfh
　
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