《新奧運五環》
「喂喂,伍家朗單野你點睇?」
「世界排名第九位,輕鬆取勝啦。」
「唔係啊,佢件衫啊!」
「你睇衫定睇羽毛球啊?」
「世界大戰好睇過羽毛球啦!」
「咁你睇世界大戰啦,我睇奧運。」
「家陣連羽毛球總會都出聲明,然後藍營又話佢係一九年羽毛球暴徒,個建制議員成個Page都無左!」
「係精彩喎。」
「不如你都寫返篇文拎下熱度啦。」
「寫,咁熱唔係唔寫啊!
介紹返,奧林匹克主義宣稱,享有從事體育運動的的權利與自由不應受到任何形式的歧視,這包括了基於種族、膚色、性別、性取向、語言、宗教、政治或政見、國籍或社會出身、財產、血統或其他社會地位等要素的歧視。By Wikipedia
另外奧運五個圓環係講緊人類不分你我團結,相互理解,友誼長久。
呢幾樣野,小學唔記得有冇教喇。
家陣我Search伍家朗,睇左幾頁大量罵戰,如果你準備緊比賽,有兩班人係你耳邊嘈黎嘈去,仲要行出黎同大家講,唔好嘈喇,其實係誤會,大家不如睇比賽啦,然後佢講完,靜左一秒,繼續嘈落去。
香港人就係咁,無返少少花邊,八卦,罵戰,你死我活,就好似唔舒服咁。
係啊,政治無處不在,玩鬥黃鬥藍鬥紅鬥黑乜都好,依家連中間既綠色你都要鬥埋入黎,人地只係想安安心心比賽,點知比人放上枱。
啱喇,一家團聚,五環顏色齊晒,五個環都唔好扣埋一齊喇,分開啦,變埋箭咀佢,然後互相指住大家。
生活係政治,親情係政治,愛情係政治,職場係政治,道德係政治,連運動都係政治,終於,政治無處不在,滿意未?」
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投資前,你有看過風險提示嗎?- 伍治堅
投資者需明白基金宣傳材料上風險提示的警示作用。運氣對於投資回報的影響作用,導致投資中更容易出現均值回歸,而非強者恆強。
在任何一個基金的宣傳材料上,我們基本都能看到這麼一段風險提示:基金投資有風險,基金過往業績不代表未來表現,基金管理人管理的其他基金的過往投資業績不預示本基金的未來表現。
那麼我們就來好好分析一下:基金過去的歷史業績,是否和其未來的投資回報真的一點關係都沒有?
從行業層面的整體情況來說,答案是肯定的。甚至有研究表明,過去表現好的基金,接下來的表現不光不一定好,而且會更差。
比如有美國學者(Cornell, et al, 2017)做了這樣一個有趣的測試:在所有資金規模超過10億美元的公募基金樣本中,挑選並買入過去3年回報最好的10%的基金,然後在3年後做一次調倉,賣出那些回報不好的基金,並再次買入最新的表現最好的10%的基金,如此每3年重複操作。其實這就是模擬了很多投資者喜歡購買最近上漲、排名靠前的基金的習慣性操作,我們暫且稱之為「贏家策略」。為了便於對比,研究人員同時也統計了「中庸策略」,即每3年買入排名在中間10%的基金;以及「輸家策略」,即每3年買入排名在最末端10%基金的投資方法。
結果顯示,在1994到2015年的20多年間,「贏家策略」的投資回報最差,」中庸策略「的投資回報居中,而「輸家策略」的投資回報最好,比」贏家策略「的回報每年好上2.28%。如果把調倉頻率增加到每2年一次,並且把基金樣本擴大到規模低於10億美元的其他基金,得到的結果也很類似,即「輸家策略」的投資回報要明顯優於「贏家策略」。
事實上,金融學術界有大量的統計研究得出類似的結論:購買近期表現出色的基金,接下來的投資回報很可能不盡如人意。比如研究人員(Goyal and Wahal, 2008)統計了1994到2003年美國養老基金的投資回報後得出結論:那些被養老基金撤換掉的基金,在撤換前三年的平均業績是每年負1.28%,而在撤換後三年的平均業績是每年0.78%。而那些被養老基金選中的基金,其在被選中之前的平均業績為每年4.59%,而在被選中後的平均業績為每年負0.17%。也就是說,哪怕是養老基金這樣的專業機構投資者,也有和散戶投資者類似的追漲殺跌的投資習慣,並因此遭受了投資損失:賣掉的基金接下來的回報反而更好,而買入的基金則在買入以後回報不佳。
現在我們把這些統計結果,和本文一開始提到的風險提示結合起來看,就不難得出結論:材料上的風險提示並不是廢話,而是有真真切切證據支持的大實話。它的主要目的,就是提醒廣大投資者:不要順著基金過去的歷史業績去「追漲殺跌」。
然而,這樣一段如此重要的風險提示,卻往往被投資者忽略。研究人員(Mercer et al, 2010)對比了投資者對於有風險提示和沒有風險提示的基金的反應,得出結論:基金材料上是否印有風險提示,對於投資者的投資決策沒有任何影響。也就是說,投資者在決定是否購買某一隻基金時,和該基金宣傳材料上印有風險提示,或者沒有風險提示,完全沒關係。影響投資者決定買或者不買的,是其他因素。
那麼問題來了:為什麼有那麼多的投資者,不管是散戶也好,還是專業的機構投資者也好,都選擇忽略風險提示,並遵從「追漲殺跌」的習慣去選購基金?大致來說,有這麼幾個原因:
首先,追漲殺跌更符合投資以外的生活規律。
我們在日常生活中積累的經驗告訴我們:過去表現好的,未來更可能持續表現好。比如孩子的讀書成績,更普遍的情況,是學霸的成績從小學到初中和高中,一路上來都很好。從小是學渣,忽然到了高中階段奮起直追,考入985大學的例子,即使有也非常稀少。假設你現在要挑一位學生去參加一項數學競賽,你會挑過去兩年每次都考100分的學生,還是過去偶爾考到80分的學生?答案是顯而易見的。
問題在於,這樣的生活經驗在投資中不管用。主要原因在於,投資回報和學習成績之間最大的差別,在於運氣的作用。如果一個學渣平時從來不認真聽講,不複習功課,那麼他在一次考試中撞大運考到100分的可能性是很小的,連續好幾次都撞大運考到滿分的概率幾乎為零。但是在投資中,哪怕是剛學會開戶炒股的股民,如果他運氣好,恰好買到一隻妖股,也有可能獲得非常高的投資回報。
運氣對於投資回報有很大影響,意味著我們不能把基金經理最近3年的業績,等同於他的投資能力。如果要客觀評價一位基金經理的投資能力,更好的辦法是拉長時間軸,看他過去10年、20年、甚至更長時間的真實投資業績。股神巴菲特公開的投資業績,長達40多年。時間軸拉的越長,其歷史投資回報就越可靠,也越能夠體現基金經理真實的投資能力。
運氣對於投資回報的影響,同時也意味著基金的投資回報,遵從「均值回歸」規律。中國有句古話叫做風水輪流轉。如果某一位基金經理在最近幾年的業績非常好,而其中有一定的運氣成分。那麼接下來幾年,他更可能不再受運氣女神的眷顧,因此其投資回報就會趨向其長期均值,明顯不如過去幾年的高光時刻。反過來,過去幾年回報比較差的基金經理,背後也有一定運氣差的原因。然而他總有一天會時來運轉,其投資回報也會趨向其長期均值,比過去幾年更好。均值回歸的規律,可以解釋上文中提到的「贏家策略」投資回報不如「輸家策略」的現象。
理解了運氣和投資回報之間的內在關係,我們就可以對症下藥,改善散戶投資者忽略風險提示這一問題。目前的風險提示用詞,即過往業績不代表未來,顯然太弱了,對於投資者的警示作用還不夠。我們可以把風險提示改成:基金過往業績有很大的運氣成分,即使過往業績很好也很難持續到將來。這樣一改,效果應該會更好。
其次,像養老基金這樣的機構投資者,在決定投資某個基金時,考慮的問題比較多。除了基金的業績之外,其投資經理還需要考慮到職業風險。
我們可以想象對比一下這兩種情況:第一種情況,養老基金投資了一個過去幾年表現出色的基金,但是該基金在接下來幾年表現不佳。第二種情況,養老基金投資了一個過去幾年表現很差勁的基金,該基金在接下來幾年同樣表現不佳。對於做出投資決策的經理來說,第二種情況下,他面臨的質疑和壓力要大得多。這是因為,在第一種情況下,他只是犯了一個大多數人都會犯的錯誤。當面臨上級的質問時,他可以解釋:該基金過去幾年表現非常好,沒想到我們買入以後表現會這麼差,確實出人意料。但是在第二種情況下,當上級問他:你明明看到該基金過去幾年表現那麼差,怎麼還決定買入?你是睜眼瞎麼?投資經理會發現很難應對這樣的質疑,甚至有被解僱的風險。出於對職業風險的考慮,機構投資經理可能會做出更加「保守」的投資決策,即選擇隨大流去追漲殺跌。
如何解決這樣的問題呢?關鍵是要改變「唯結果論」的評判標準。要科學的評判一個基金經理的投資能力,我們需要拉長時間維度,並且從風險因子角度去分析該經理獲得投資回報的來源,盡量把運氣因素從其投資回報中隔離出來,這樣才能更加合理的對基金經理和投資經理的能力做出科學的評價。
對於廣大普通投資者來說,我們需要明白基金宣傳材料上的風險提示,有其重要的警示作用。運氣對於投資回報的影響作用,導致投資中更容易出現「均值回歸」,而非「強者恆強」。我們應該糾正」追漲殺跌「的認知習慣,提高自己的知識儲備,努力做一名聰明的理性投資者。
原文:金融時報
#投資
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0310紐約時報
*【Covid-19實時更新】
#當疾病控制與預防中心宣佈,接種疫苗民眾可以放寬室內聚集限制後,外界關切有關探望或旅行的期待就浮上檯面了。但疾病預防控制中心主任Rochelle Walensky博士說,接種疫苗的祖父母如果住在附近,探視沒有問題,但仍持續警告美國人先不要旅行。
#至少有37個州擴大了疫苗接種資格,將某些健康狀況包括在內。但一場新的爭鬥已經出現了,接下來誰先?
#美國最大的公立學校系統紐約市週一宣佈,與去年12月歸來的小學生和上月下旬歸來的中學生一起,高中生將從3月22日重返教室。
#紐約將允許任何超過60歲的人從星期三開始接種疫苗。
#一項研究發現,嚴重肥胖會增加Covid-19住院和死亡的風險。
#一位歐盟官員將其比喻為“俄羅斯輪盤賭”,Sputnik疫苗的研發者要求道歉。這凸顯了俄羅斯和西方在輕視對方疫苗的指責上日益加深。
#中國推出數字版“疫苗護照”。這個名為“國際旅行健康證明”的服務基於微信小程式運行,可跟蹤使用者的疫苗接種和病毒檢測歷史,目前僅適用于中國公民。當前歐美等多國都在討論推出自己的“疫苗護照”,習近平呼籲建立一個標準化的全球體系,但隱私擔憂使這一目標不太可能實現。
#義大利封城一周年後:死亡人數邁過十萬大關。當前該國正面臨由一種變異病毒引發的大規模感染浪潮,其疫苗分發也存在組織性問題。義大利是西方國家中首個受到新冠病毒嚴重影響的國家,其死亡總數在全球排名第六。
#路透社報導,法國官員表示,法國重症監護病房的人數達到了自11月下旬以來的最高水平。根據《紐約時報》的數據庫,法國每天平均有超過21,000例新病例。
#去年大流行初期建立的英國方艙醫院,預計將從下個月開始關閉。
#一項新的研究發現,年幼學生在閱讀技能方面已經落後。
#迪士尼首席執行官說,迪士尼樂園將於4月下旬重新開放。
https://www.nytimes.com/live/2021/03/09/world/covid-19-coronavirus
*【政治焦點】
#眾議院通過了一項擴大勞工權利的重大法案,但很可能在參議院遇到共和黨的障礙。眾議院週二批准了自新政以來,最重大的勞工權利擴張計劃,該法案提出了一項法案,該法案將中和27個州的工作權法,並在經過多年的影響力侵蝕後增強工人的工會能力。
#國防部長批准到5月下旬,在國會山莊保留2200名國民警衛隊士兵。
#一旦國會通過了1.9兆美元的救助計劃,預計數百萬美國人將在未來幾週內,收到最高1400美元的補助款。付款方式大部分將通過直接匯款的方式進行,但也會有部份民眾收到郵寄支票。白宮表示,拜登的名字不會出現在補助名單中,這一決定與他的前任川普完全相反。
#眾議院計畫星期三投票通過拜登總統1.9兆美元的冠狀病毒救助計畫,並將其送交白宮供其簽署。
#川普試圖控制他幫助創造的籌款金主,他說,不再為RINOS提供資金。這是川普慣用的手法:猛烈抨擊他的敵人,並試圖從中籌集資金。川普本周在共和黨財政前途問題上的僵持升級,抨擊了黨內領導人,並敦促他的支持者向他新成立的政治行動委員會捐款,而不是向傳統上控制共和黨國庫的機構團體捐款。
#眾議院民主黨競選部門推翻一項政策,阻止那些曾幫助民主黨現任議員應對主要挑戰的顧問在未來獲得黨內資金,這是該黨激進派的一次勝利。
#拜登政府官員說,白宮將前總統喬治·W·布希和比爾·柯林頓的肖像照,去年搬遷到不太顯眼的地方,但如今已恢復傳統的展示位置。
#懷俄明州的共和黨人本周正在考慮修改州選舉法,這可能會使他們自己的代表之一Liz Cheney明年難以贏得選舉。
https://www.nytimes.com/live/2021/03/09/us/biden-administration
*【英國王室回應梅根採訪】
白金漢宮週二發表聲明稱,瞭解到這對夫婦過去幾年王室生活所遇到的挑戰,“整個家庭都感到難過”。尤其是訪談中提到的種族問題“令人擔憂”。
https://www.nytimes.com/2021/03/09/world/europe/harry-meghan-interview-palace-reaction.html
*【Piers Morgan因重批梅根惹議因而辭職】
皮爾斯•摩根(Piers Morgan)在梅根接受歐普拉的爆料採訪後,因曾對薩塞克斯公爵夫人梅根(Meghan)的指責,在英國引起強烈嘲諷,週二他辭去了ITV新聞台(ITV news)主播一職。
https://www.nytimes.com/2021/03/09/world/europe/piers-morgan-meghan-good-morning-britain.html
*【梅根,第二個戴安娜王妃?】
梅根在採訪中對王室的批評和她的心理健康問題令人想起戴安娜。哈利也在採訪中明確地將妻子與母親相提並論,並表示由於社交媒體和種族主義,梅根的遭遇甚至更為危險。
https://cn.nytimes.com/world/20210309/meghan-diana-oprah-interview/
*【緬甸軍方蠻橫下的受害者:還不如穿越雷區好了】
去年四月一個早晨,緬甸軍隊士兵在居民U Thein Aung與朋友喝茶時敲了敲門,並要求他們陪同到另一個村莊。當他們在若開邦的山脈,有著地雷的危險地帶時,軍方命令他們走在前面。其中一人因踩在地雷上,當場被炸成碎片。金屬碎片擊中了U Thein Aung的手臂和左眼。“如果我們拒絕與他們一起去,他們威脅要殺死我們,”現年65歲的U Thein Aung視力大受影響,他說:很明顯,軍方把他們當肉身的地雷探測器。事實上,軍隊其野蠻行徑在緬甸無處不在,自從上個月發動政變奪權以來,這種恐懼就更加劇。當安全部隊擊落城市街道上的和平示威者時,農村的司空見慣的暴力事件,令人不禁想起,該國軍方長期以來暴行的歷史。
https://www.nytimes.com/2021/03/09/world/asia/myanmar-military-tatmadaw-violence.html
*【“我從未見過這種情況”:疫情擾亂全球貨運業】
中國工廠來自美國的訂單激增、美國農民想方設法將大豆運往中國、全球集裝箱供需極度不平衡……新冠病毒打亂了貨運業的周密運作,給經濟復甦帶來新挑戰。
https://cn.nytimes.com/business/20210309/global-shipping/
*【全球轉向電動車,為何日本押注混合動力?】
十年前,日本製造商曾率先面向市場推出電動車,但由於定價、續航能力和充電時間等原因未獲消費者青睞。近期,豐田總裁兼日本汽車製造商協會主席指責媒體誇大了純電動車的商業和環境價值。豐田致力於混合動力汽車銷售,為日本汽車行業定下基調。這引發了一些擔憂:在全球車企承諾轉型的大環境下,日本汽車工業可能會逐漸落後。
https://www.nytimes.com/2021/03/09/business/electric-cars-japan.html