譚新強：不可輕視拜登 更不可輕視美國
拜登雖是美國史上年紀最大的總統，競選時更經常被特朗普形容為老人癡呆，但上任尚未夠100天，已做了不少事情，不禁令人刮目相看。
最重要成就當然是加速接種疫苗，現今速度已提升至每日近300萬劑，已接種最少一針人數已超過1億人。近日拜登宣布上任100天的接種目標由1億劑翻倍提升至2億劑。
拜登認真治疫，成效立竿見影，每天確診人數已從非常恐怖的30萬，死亡人數4000多，回落至每天確診約6萬，死亡約700。社會逐漸重開，上周復活節期間，每天飛機乘客數目已回升至約150萬，因此美國疫情亦已呈反彈迹象。拜登苦口婆心，提醒國人抗疫仍未成功，且變異病毒已殺入美國，必須維持社交距離；但很多人不理，馬上衝出去玩，民族性格使然，無辦法！
美國接種疫苗速度比全球大部分地區快（中國務必急起直追），總算對國民有點交代，但亦體現美國的無比自私，囤積大量疫苗，導致大多數貧窮國家拿不到，已出現世衛警告的「災難性道德失敗」。即使西方各國也出現醜陋疫苗爭奪戰，加拿大雖已訂購5倍人口的超比例疫苗數量，但仍出現嚴重缺貨情况，已宣布第二針疫苗接種時間將延遲4個月，有效性必然降低。歐洲更慘，正面對第三浪的變異病毒，但BioNTech疫苗供應不足，阿斯利康（AstraZeneca）疫苗又確有嚴重問題，出現不少相關血栓死亡個案，不少歐盟國家又再停止使用。香港政府和不少香港人迷戀英國，聽到牛津已肅然起敬，但科學歸科學，人命關天，在此再次呼籲，港府應盡快取消阿斯利康疫苗的訂單。
拜登治疫有功，民望不錯，現支持率53.6%，遠比特朗普同期的40.4%高，所以有足夠動力促使國會通過1.9萬億美元的緊急刺激方案。且得勢不饒人，拜登連消帶打，繼續推銷高達2.3萬億美元的基建方案，同時亦建議把企業所得稅提升至28%。共和黨人當然極力反對，批評計劃中包含大量浪費。民主黨方面，參議員桑德斯（Bernie Sanders）、沃倫（Elizabeth Warren）和眾議員奧卡西奧—科特茲（Alexandria Ocasio-Cortez, AOC）等，則批評方案仍未到位，需要更宏大綠色經濟計劃，亦應增設針對億萬富翁的「財富稅」（wealth tax），但亦有較傳統民主黨人如前財長薩默斯擔心過度刺激經濟，引發通脹重臨，經濟變得過熱，反而縮短經濟增長期。
美多管齊下 今年GDP增長或達7%
治疫有進展，加上接近現代貨幣理論（Modern Monetary Theory, MMT）的極度寬鬆貨幣政策，再加上接近全民基本收入（Universal Basic Income, UBI）的財政刺激政策，美國經濟強力反彈，預測今年GDP增長或高達7%，或比中國還要高！上月美國新增職位超過90萬份，失業率降至6%，估計年底前可回落至5%以下。市場確有點擔心通脹，10年債息一度回升至1.75厘，但現已回落至1.65厘。一如聯儲局主席鮑威爾所說，通脹長期低於2%目標，通脹預期不可能一下子改變過來，即使短暫超標也不用擔心，反而是好事。2月PCE報1.4%，PPI升至2.8%，但只反映經濟剛重開，不少供應鏈出現短暫供不應求情况，例如半導體芯片。不少人本預測美元，在財赤大增下，必大幅貶值，但今年美匯指數不跌，反微升了2%。美國最擅長的股市就更厲害，拜登上任至今，標指已升了6%，比最吹水的特朗普同期表現的4%還要好。早說過民主黨執掌白宮時代的股市表現比共和黨更好！
更重要的是拜登的所謂「美國救援計劃」（American Rescue Plan），並非只是一個短期拯救方案這麼簡單，部分為福利政策的結構性改革，包括為單親媽媽提供長期援助，對少數族裔幫助最大，有人甚至預測可減少貧窮人數30%！分為8年的基建方案，長遠作用應更大，不止將翻新日久失修的公路、橋樑、隧道和機場等設施，更將大力推行電動車與充電樁網絡，同時提升電網和再生能源。部分計劃亦包含大量增加教育和科研經費。
主流傳媒如《紐約時報》，已開始吹捧拜登正帶領着一場影響深遠的「大政府革命」，推翻從40年前開始的所謂「列根革命」，列根當年在就職演講中說：「Government is not the solution to our problem, government is the problem」。今天面對疫病大流行和全球氣候變化等問題，不可能倚賴個人或企業來解決，確需要強大和有遠見的政府來領導政策，其實更需要全球合作。
美國擅長打造超級大牛市
有人指出，2008年美國次按引發金融海嘯，結果由中國放水4萬億人民幣大建高鐵，帶領全球走出危機，但至今仍在消化債務。今次疫情，不論源頭，大規模爆發確從武漢開始，但中國經濟政策一直克制，反而美國不停放水，現在更計劃以扶貧和基建來刺激經濟，明顯在模仿中國行之有效的大政府政策！所以有些人亦預測美股表現將近似2009年金融海嘯後的A股，今年見頂，然後徘徊數載。
股市很難講，什麼都有可能，亦未必與實體經濟有太大關係。但按過去經驗，美國最擅長（中國相反）的正是打造愈來愈長，可以長達10年，甚至20年的大牛市。去年牛市終被疫情打斷了，但反彈亦超預期般迅速，未到年底已創新高。我無意估頂，但美國充滿流動性，且投資者永遠樂觀，不少人已在討論會否再現一次「咆哮的二十年代」（Roaring Twenties）？雖百年前的世紀泡沫最終也爆破，更招來大蕭條，但黃金十年，如小說《大亨小傳》（The Great Gatsby）中的燦爛派對，所有人紙醉金迷，活在當下，誰管過後的「宿醉」（hangover）有多痛苦！
在2001年，「股神」巴菲特（Warren Buffett）提出了一個他認為是市場價值的最佳指標──股市總值兌GDP比例，自此被稱為「Buffett Indicator」（BI）。巴菲特的建議非常簡單，如BI跌至70%至80%，買入股票的中長線贏面非常大；但當BI升至200%時，他形容危險程度就有如玩火。BI有點像諾貝爾經濟學獎得主席勒（Robert Shiller）的周期調整市盈率（Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio, CAPE），有參考價值，但未必能幫你發達。BI在1999至2000年科網股1.0泡沫期，一度短暫升至200%，不久之後就爆破（巴菲特也是事後孔明）。2008年全球金融危機前夕，BI反而只約140%。
我近日剛想起BI，無獨有偶，前天竟看到馬斯克（Elon Musk）向「女股神」Cathie Wood垂詢有關BI問題：「標普500總市值兌GDP比例已達150%，總市值BI更高近230%，市場是否已亮起紅燈？」近日Wood手風雖不太順，但仍不失其大好友風格。她答案兩點，分母和分子，分母的GDP產自工業革命年代，早已過時，不能準確量度數據年代的生產力進步，因此嚴重低估了GDP數值。我也有同感，但總不能說說就算，必須有完整理論和數據支持。分子方面，Wood認為現今科技經濟已逐漸成熟，有盈利支撐，且增長快速，跟2000年時不可同日而語。她更提到通脹溫和，證明盈利質素變得非常高，言下之意即是股市合理估值，可較從前的水平高。
大政府革命倘成功 美貧富懸殊將拉近
大致上贊同她的解釋，但漏了其他4個重點：
（1）利率水平對合理價值有極大影響，所以能否支撐高BI水平，取決於聯儲局掌控能力。通脹不足為懼，加密貨幣（crypto）功能在炒，並非替代美元，人民幣國際化遙遙無期，在在反映可見將來，美元地位穩如泰山。
（2）拜登的大政府革命亦很關鍵。如成功，貧富懸殊拉近，社會變得較穩定平和，綠色高科技經濟亦可帶來很多創新機會。
（3）美國亦非常擅長操控傳媒。雖然不少世人已看穿西方傳媒的假面具，但無奈中國傳媒影響力仍遠遠不及西方。美國人包括傳媒，不論左右，都自誇非常愛國。愛國固然是高尚情操，但絕對沒有中立，愛國必須偏頗，必會有雙重標準。愛國與國家主義，甚至種族主義，只有一線之差，差別區分亦非常主觀。在中國崛起的世紀挑戰面前，西方傳媒絕不會示弱，絕不會大力自我批評股市泡沫，只會久不久提醒一下，製造一些健康調整，使到慢牛股市走得更久更遠。
（4） Wood漏了最重要的一點是美國企業雄霸全球。數據年代，美國Big Tech的全球優勢，可能比石油年代的埃克森美孚（ExxonMobil）、通用汽車（GM）和波音（Boeing）更大。FAAMNG等企業的盈利來自全球，增長快速，賽道仍很長。所以根本以美國股市總值跟美國本土GDP作比較，已很過時，意義也不大。要比的話，可能要以全球GDP減去中國GDP作為分母來計算。
兩三年前，不少中國科技龍頭企業如阿里（9988）、騰訊（0700）、華為、字節跳動和小米（1810）等，雄心勃勃，都有衝出國際，跟美國Big Tech一較高下，爭奪全球巿場霸權的壯志。不幸經歷不公平的貿易和科技戰，和不停的無道德底線抹黑，已形成對中國企業極不利的國際環境。
被美國打壓的企業如華為和字節跳動，中國比較支持。較莫名其妙的是對尚未被美國真正開火的科技龍頭如阿里和騰訊等，自己反而有點過敏，已急急展開反壟斷調查。近日美國最高法院，極少開金口的大法官托馬斯（Clarence Thomas），也提出有可能需要把Big Tech監管如公共事業。但為時尚早，即使有監管，美國也絕不會愚蠢到真的搞死FAAMNG等科技龍頭企業，他們對美國的全球霸權太重要了。
中國科技龍頭創始人「退休」是浪費
中國科技龍頭的CEO廚房已變得超熱，不少創始人紛紛急流勇退，有的享受打打太極，打打高爾夫球的「退休」日子，有的搖身一變成慈善家。有的更妙想天開，人到中年，突然想重拾當科學家的初心。志氣可嘉，但不幸科學家跟運動員一樣，黃金時間都在少年，大部分的偉大發現如牛頓的萬有引力，愛因斯坦的狹義相對論，以至薛丁格的量子力學方程式，都是在30歲前完成的。相反，對企業家來說，40歲後的中年，才是黃金時間。年輕企業家提早「退休」，可能有助宣泄仇富情緒，但其實是一種可惜的浪費，亦對真正收窄貧富懸殊沒甚幫助。
壟斷固然不好，有一定經濟代價，扼殺不少初創企業的創意、盈利，甚至生存空間。一個餅分得較平均，亦確對社會和諧有幫助。但說到底，不可太過故步自封，無論人口或GDP，中國都只佔全球20%不到，如何先把餅做大，爭取更大市場份額，不是更重要嗎？
勿忘西方人喜征服全球
最近拜登已說得很明白，美國加上歐洲和亞洲盟國的GDP，佔全球的60%，遠比中國大。言下之意是只要團結，定必能抑制中國崛起。
中國雖已表明發展的目的並非超越美國，而是不斷超越自我。但請不要忘記西方人（尤其美國人）的特性，從十五世紀的航海探險年代起，已喜歡征服全世界。雖說帝國主義年代已過去，但西方人仍霸佔全球最大面積，最肥沃的土地，絕大部分發達國家亦屬於西方人。現今數據年代，除軍事外，資訊科技最重要，其實金融也只是資訊行業的一種。美國企業擁有無止境野心，即使中國只安於現狀，美國也絕不會長期接受此「8比2」的比例，仍必企圖攻破防線，征服中國市場。
最後想起華盛頓的至理名言：「進攻才是最好的防守。」
（中環資產持有GM、facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Netflix、Google、阿里、騰訊及小米的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
慢牛股市 在 [心得] 愛榭克：股市不會快速V轉等待慢牛變大牛- 看板Stock 的推薦與評價
愛榭克：股市不會快速V轉 等待慢牛變大牛
https://youtu.be/ZHphKefiboM
tl;dr:
現在是復甦期進入成長期的關鍵時刻
股市容易出現進兩步退一步的慢牛行情
不用期待 V 轉
景氣會持續擴張，沒有經濟衰退的隱憂
通膨已轉折，不用怕！
逐字稿：
首先我們先快速回頭檢視一下之前的推論，美股在近期終於終結了連續 8 週的下跌趨勢
，在進入 5 月下旬之後出現了明顯的反彈。
不過，愛榭克也要提醒大家，這次的市場修正是從經濟復甦期到成長期的重要轉換期，因
此股市的漲勢會相對溫吞，不會像 2018 年或是 2020 年有快速 V 轉的格局。
因此在投資心態上，要繼續保持逢低布局的策略，不要追高，以免在市場的多次來回修正
中被波動洗掉囉。
那為什麼市場不容易出現之前的快速 V 轉格局呢？
從總體經濟來說，當市場處於重要的經濟週期轉換期的時候，所遭遇到的成長困境，會出
現在貨幣政策的兩難上，然後影響市場的信心。
那要化解這個困難的唯一方式，就是讓總體經濟的數據來證明這個困境並不是事實！
這個往往也是需要時間的，如果從 2011 年的經驗來看，市場從高點修正到低點，花了將
近有 5 個月的時間，之後收復這個跌幅又花了同樣的時間。
但這次又多了俄烏戰爭，更加深了景氣循環週期調整的難度，所以最終需要的修正週期，
如果超過 2011 年，也是很正常的。
那麼，對於已經抄底，或是正準備嘗試抄底的投資人來說，未來需要關注的重點是什麼呢
？
那就是市場必須確認衰退還有通膨，兩大隱憂能夠得到緩解。
先看第一個，關於衰退的隱憂。
目前全球供應鏈的不順、疫情封城等等因素，對於美國來說，雖然有負面的效應，但是某
種程度上，也造成(製造業)就業的回流還有復興。
從最新 5 月採購經理人指數來看，指數逆勢上升到 56.1，其中暗示未來需求的新訂單，
較前一個月增長了 1.6，出口訂單增長 0.2。
顯示整體製造業景氣還在持續擴張。
另外，4 月的工業生產年增率高達 6.4％，產能利用率更高達 78.99％，創下 2018 年
12 月以來的新高。
再從非農就業成長的趨勢來看，4 月和 5 月年增長分別高達 4.17％ 和 4.08％。
撇除去年 4 月因為疫情超低基期影響的失真數據，過去 2 個月可以說是美國非農有統計
以來，史上製造業就業人口增加最快的 2 個月份。
再來我們看到民間消費，從圖表中可以發現，4 月個人消費支出，在去年 4 月受惠超低
基期和紓困，創下 25.4％ 超高增長的高基期下，實質年增長仍然維持在 2.8％，表示整
體內需消費在進入第 2 季之後，還是持續維持擴張的動能。
5 月分的就業相關數據也支持景氣會持續擴張的論點。
初領失業金雖然在 4 月底到 5 月初曾經出現上揚，但馬上在 5 月中就扭轉了這個趨勢
，到 5 月底已經再度降到 20 萬人的低水平。
整體來看，美國就業市場還沒有轉弱的跡象，這能夠幫助鞏固美國的內需，還有總體經濟
的穩定成長。
而耐久財新訂單也進一步確認成長的趨勢。
可以看到圖表中 4 月的數值，總體訂單年增率高達 12.25％，再度刷新去年 8 月以來的
新高。
不含國防的耐久財訂單年增率也高達 7.65％，同樣是相當好的水平。
電腦與電子產品的年增率則是 4.32％，也沒有走軟的跡象。
值得注意的是，汽車還有零組件訂單大幅跳升到 19.8％，顯示整體產業的缺料情況，也
開始有了好轉。
由於去年以來，汽車相關消費項目的交貨不順，是拖累經濟成長的重要原因之一，當汽車
產業整體供應鏈改善，就會是總體經濟成長的好消息。
綜合剛剛所說的各種數據，打消了經濟衰退的隱憂，那通膨呢？
最近公布的 5 月 PCE 年增率是 6.3％，比 4 月的 6.5％ 有小幅下滑。
不過如果從更重要，聯準會更看重的核心 PCE 指數年增率來看，已經降到 4.9%，連續的
2 個月下滑了。
對應去年的 3 月和 4 月分，是低基期的最後階段。
換句話說，從今年 5 月開始，兩項數值的基期都會開始明顯爬升。
除此之外，不管是時薪，還是漲勢兇猛的原油或是小麥價格，因為基期開始慢慢走高的關
係，對於通膨拉升的貢獻都在往下走。
我們可以看到圖表中，部分跌勢比較大的金屬，像是鐵礦砂，更是已經直接墜入通膨的負
貢獻值。
這樣的趨勢，隨著時間愈往年底推移，產生的效果也就會愈大。
我們再回頭對照採購經理人製造還有非製造業價格指數，也可以看到，製造業呢已經連續
2 個月下滑，非製造業則是比上個月改善，同樣出現轉折跡象。
所以幾乎可以確認，之前愛榭克所說的 3 月通膨是高點的轉折，也會得到印證。
通膨和經濟成長是圍繞在 2022 年資本市場發展的一個關鍵。
那麼總體經濟是否真的能像聯準會所說的，在不影響經濟成長的情況下，降低需求端來壓
低通膨，達成軟著陸呢？
從歷史經驗來看，這個是非常非常不容易的，因為家戶的現金流，總是會受到貨幣緊縮的
週期影響，從 1980 年代開始，每次的升息循環都會明顯壓制家戶資金的擴張。
因此如果是在景氣循環早期階段，在連續升息過後，就往往需要一定程度的暫緩升息，甚
至降息，來重新支持家戶現金流的擴張。
如果是在景氣循環後期，則通常會直接將家戶現金資產的擴張趨勢扭轉，最終導致景氣的
反轉。
這次愛榭克認為和以往的經驗都不太一樣，因為市場過剩的資金（家戶單位）實在是太多
了。
從圖表中可以看到，在過往的景氣擴張循環之中，家戶現金資產的增長是慢慢增加的。
但這次在經過多輪紓困、所得提升還有疫情爆發後，消費壓抑的交互作用下，相較於疫情
前約 1.2 兆美元的家戶現金水位，目前暴增超過了 3 倍，直到去年底已經超過 4 兆美
元。
就算聯準會維持每個月 950 億元的縮表規模，至少也要超過 3 年半的時間，才有辦法全
部回收完畢。
換句話說，因為市場的現金實在太多了，就算聯準會執行鷹派的緊縮政策，藉由大量的現
金資產儲備，整體美國的內需消費依然不會受到太大的影響。
甚至還有可能在通膨的刺激之下，進行必要的提前消費。
當然，從絕對值角度來看，由於油氣和食糧價格還是居高不下，所以短時間內對於通膨的
改善相對是有限的。
而對長期通膨展望的時薪年增率，雖然很大的機率已經觸頂，但在景氣穩健擴張的情況下
，也不太會快速降到極低水平。
綜合來看，這一波的通膨緩解循環需要的時間比較長，是一個緩緩改善的過程，比較難出
現 V 轉的行情。
這麼一來，延伸到資本市場的表現上，就容易出現進兩步退一步的慢牛行情。
值得投資人保持更大的耐心，持續在相對拉回的低點布局，短線漲多則不要追高，並等待
時間的自然推移，最終將會進入景氣成長期的大牛市行情。
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