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深夜，來聊一本好書吧！

很可惜的，大多數散戶買不到「金融巨鱷」索羅斯管理的知名私募基金：「量子基金」（Quantum Group of Funds）。

但是，想理解學習索羅斯為何能在近半個世紀以來創下許多「豐功偉業」，不妨看看，他本人到底是怎麼說的？這本書《＃索羅斯談索羅斯：走在趨勢之前的傳奇投資大師》（Soros on Soros: Staying Ahead of the Curve）淺顯易懂，身為金融投資菜鳥的你我，都應該看看大師如何規劃一整個基金配置。

談起索羅斯，應該都知道量子基金曾因為放空英鎊賺入十億美金，差點讓英格蘭銀行掛點。不過他在本書中提到，其實1989年之後，因為涉入東歐革命過深，所以就將基金主導權交給年輕經理人史丹利朱肯米勒操刀。

他自稱唯一的貢獻就是，提醒史丹利這個風險低回報高，而且還拉大交易規模。從最後角度來看，如果他沒有涉入，也許英格蘭銀行不會血虧這麼多。

索羅斯憑靠的，就是他那猶如鱷魚般的直覺本能攻擊。潛伏在市場裡，耐心等待（這也是最難的）。等待一個時機出手，必定腥風血雨，如泰銖在金融風暴被他放空，導致最後泰國股市崩盤。

他套利約40億美金，泰銖後續貶值（從本來1:25兌換美元變成1:56），導致泰國人民的總財產被他拿走了1/5 ，這也是為何他會被稱為金融巨鱷。

也許外界認為他專發國難財，但不可避諱的，當外匯體質出了問題，總要有人殺進去讓大家看看到底是哪裡出問題？（但他也坦承，不可能每次都做對。如1994年對日圓預測錯誤，導致虧損6億美金。還好當年就回補虧損完畢）

相較於「股神」巴菲特，大家稱讚他的長線投資哲學。但要談索羅斯，外界對他觀感相對複雜許多。

畢竟他被外界視為放空投機高手，賺別人的災難財，同時也是超級慈善家，也是政治狂熱分子，他努力促成歐洲共產國家民主化。面對這樣的投資大神，其實我也很好奇，他到底心裡是怎麼想的？

這本書透過前摩根士丹利董事總經理拜倫維恩（Byron Wien）與德國記者克莉絲緹娜可南（Krisztina Koenen）的訪談分享他的投資觀與國際地緣政治觀察，而索羅斯的投資與政治觀察息息相關，所以能抓準國際趨勢，勢必能幫你的整體投資績效添加不少基本盤。

讀這本書的時候，我覺得最讓人深思的，是投資高手們都說「尊重市場」、「市場永遠是對的」。但，索羅斯則是從本質上認為市場是錯誤的。他對直覺敏銳的信任感，書中提到的段落會讓人「哭笑不得」。

因為他也坦承沒有標準的停損流程，甚至也會加碼攤提，比認賠殺出機會還多些。他認為必須搞清楚自己為何在賠錢（這不也是許多散戶心聲？攤提之後發現一谷還有一谷低）

他最讓我驚訝的是，他拿個人健康訊號，來當成對市場某階段的投資組合預言。比如說下背痛，就是空頭部位有問題，右肩痛則是貨幣組合有問題。總之，他也笑稱這種方式不建議成為給他人的投資心法。不過每個人都有屬於自己的一套對市場敏銳度培養過程，或許有時就是需要這種不理性的想法，才能協助我們做出更理性的決定。

我個人很推薦大家至少要讀完「第一部投資與全球金融與拜倫．維恩對談」這部分，想要擴大資產配置想法的人，這部分有很多要學習的態度。股票、債券、外匯，索羅斯也表示他們擴大槓桿使用，但這招就不建議新手菜鳥學習就是了，避免被斷頭。

索羅斯提到買股票部分五成付現，另外五成用貸款支付。如果買債，可以借錢來買的額度會提高。他舉例，出1000美元買債，居然可以買到價值約五萬美金的長期債券。這對我們這種股市小白來說，我們的信用額度不可能像索羅斯團隊那樣的大筆借貸（特殊低利），這部分比較適合上手一段時間之後再上槓桿或是做股票期貨。

另外，對於投資一段時間的朋友來說，「第三部哲學與拜倫．維恩對談」就是很迷人的與大師心靈相通的章節，讀財經大師們的心法，更要了解他們的內在價值觀，信奉的三觀、哲學是什麼？

畢竟沒有人能比索羅斯更了解索羅斯本人（外面很多書籍討論這些投資大師都並非與本人訪談），相較之下，《索羅斯談索羅斯：走在趨勢之前的傳奇投資大師》這本書，很值得疫情居家期間，成為你我書桌鑽研股市總體經濟方向時候的參考守則。

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＃索羅斯談索羅斯
＃堡壘文化

#好文回顧 #SPAC

根據 INSIDE 報導，軟銀願景基金 CEO 宣佈將以 SPAC 方式在美上市。

大家對 SPAC 這個詞也許比較陌生，但「空殻公司」可能會有印象。那到底什麼是 SPAC？

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島讀曾分析過的房地產新創 Opendoor 最近其宣布將成為上市公司。但它不走傳統的 IPO 流程，而是透過特殊目的收購公司（ SPAC）來上市。根據 TechCrunch 報導：

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由 Chamath Palihapitiya 協助創立的「空白支票公司」Social Capital Hedosophia II 宣布，將與 Opendoor 合併，在過程中將該房地產新創帶入公開市場。

市場對 SPAC . . . 有高度興趣。SPAC 是可公開交易的公司，透過尋求合併來完成私人公司的上市，以避免 IPO 過程的麻煩。

. . . . Opendoor 的交易定價為 48 億美金 . . . Social Capital Hedosophia II 將提供本交易所需的「最高」4.14 億美金，另外「私人投資於公開股份的交易」（private investment in public equity transaction, PIPE）則會提供額外的 6 億美金。

在 PIPE 的 6 億美金中，2 億美金將由 SPAC 的投資人提供，其中 Chamath Palihapitiya 將個人出資 1 億美金。
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SPAC 在 1980 年代紅過一陣子。中文有時稱之為「空殼公司」，用來讓私有公司可以「借殼上市」。過去 SPAC 的名聲不好。不過近年來熱錢滾滾，急尋新的投資商品，於是 SPAC 捲土重來。

#什麼是SPAC?

SPAC 基本上是一個資產的空殼，由一位具有號召力的發起人（sponsor）募集。如本次交易的 Social Capital Hedosophia II 是由矽谷知名投資人 Chamath Palihapitiya 發起。SPAC 會先走一遍傳統 IPO 流程，成為公開上市公司。然而 SPAC 的唯一目標就是找到私有公司，與之合併，讓該私有公司轉為上市公司。

投資 SPAC 有點像參加團購，只是團購的東西是一家私有企業，而且尚未決定。

SPAC 的資金會先存在信託（trust）之中。一般 SPAC 有兩年時間尋找標的，若找不到就把錢還給股東。在這段時間內 SPAC 的股票也都可以公開交易。如果合併完成，則 SPAC 募集的資金自然交給該私有公司，而 SPAC 股東則成為新合併公司的股東。發起人則可以抽管理費。

#SPAC有什麼優點?

最重要的優點是確定性高。對未上市公司來說，上市變成一個合併案，只需要跟一個對口單位談，就能明確知道將來股票的價格。

另一個優點是快。SPAC 已經走完了上市流程，因此未上市公司不用經歷監管單位的審核。只要 SPAC 發起人看好，並且說服股東同意就行（通常合併前會有一次股東投票）。傳統 IPO 流程慢則一年以上，SPAC 合併可以在數月到數週內完成。

#投資SPAC的風險比較高

一開始投資人無從判斷公司的「基本面」，如現金流、盈虧等；只能從發起（團購的）人判斷。因此 SPAC 的發起人的聲望特別重要，可說是另類的「網紅經濟」。

但不是所有公司都適合 SPAC。許多大型「獨角獸」寧願走傳統的 IPO 流程。一方面是因為嚴格的審核本身是一種品質保證。另一方面是 IPO 本身就是重要的行銷機會。再來，IPO 需找到投資銀行承銷，如高盛、摩根史坦利等。這些投資銀行的認可也是一種價值。

在本協議中，SPAC 上市時共募資 4.14 億美金。現在其要合併估值 48 億美金的 Opendoor — 或者說買下 Opendoor 將發行的價值 10.14 億美金的股票 — 錢不夠。這很常見。因此 SPAC 必須另外再找 6 億美金。

這筆額外的資金稱之為 PIPE。可以想成是 Opendoor 私募一輪，由 SPAC 領投，另外要找人跟投。因此嚴格來說 Opendoor 還是得去跟一些機構投資人簡報。只是對 PIPE 的投資人來說，其承擔的風險更低 — 因為公開上市已經完成，大眾投資人的錢已經進場了。

#SPAC再度流行

今天的 SPAC 比 1980 年代更正規化。不論發起人、機構投資人與未上市企業也都更成熟，或許不會又淪為「割韭菜」、中飽發起人私囊的工具。SPAC 讓大眾可以更快投資到那些傳統上還無法 IPO 的公司。也鬆動了由投資銀行把持的市場，讓更多人可以主導企業上市。但這是好是壞，要看你對風險的態度。

歷史上 SPAC 盛行於資本過熱，錢無處去的時代，而且經常接著經濟危機。而通常會選擇 SPAC 上市的是那些風險高、傳統資本市場不擅長評估的，或是需要把握時機快速上市的公司。

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全文閱讀：
Opendoor 經 SPAC 上市 — SPAC 是什麼 ｜Opendoor 房地產全程平台（會員限定）
https://bit.ly/3jZ4Jjq

【即時頭條】不再熱捧？ 分析師們看跌台積電

全球晶圓代工龍頭台積電一向深受青睞，然而去年10月首位開始喊賣的分析師指出，情況正在變得更糟。

根據彭博資料，過去一年銀河-聯昌證券的詹逸群在31名追蹤台積電的分析師中排名第一，他在去年10月獨排眾議將台積電評級降至減持，目標價下調至209元台幣。這也是台積電兩年多來首個賣出評級，目前台積電仍有24個買進、6個持有評等。自他降級迄今，台積電股價已跌約7.8%。

「我對台積電的看法基本上沒有太大改變，從去年第三季到現在，情況沒有好轉，反而更不樂觀，」詹逸群於1月8日在洛杉磯接受彭博電話採訪時表示。

他指出，手機相關應用佔台積電的營收可能將近60%，今年應該手機整體出貨會呈現下滑。對台積電來說，「也許未來會有可以取代手機的業務，但我還沒看到。」

而從新興市場科技股來看，他認為，韓國高科技股的估值比台股便宜，比如三星電子的股價淨值比僅1倍，且記憶體持續有新的應用跟需求，「可能會有越來越多的投資者棄台積電投三星、或增長性更高的美國科技股，這個時間可能快到了。」

Bernstein亦下調了一年目標價至225元台幣，預期近期股價或承壓，分析師Mark Li等人在14日報告中表示，儘管部分投資者已預期台積電第一季表現料疲弱，但對於第二季也將按季出現下跌的情況普遍沒有預期，因此對股價構成更大的下行風險。

蘋果本月初宣佈近20年來首次下調營收預測，因中國需求放緩，消息一出供應鏈股票應聲倒地，半導體族群的展望也頻遭下修。受到手機及虛擬貨幣等需求疲弱影響，分析師預估本週四將召開法說會的台積電第一季營收料減13%。同時，台積電為了在業者保持領先地位要付出的代價越來越高昂，也令其股東權益報酬率自2014年以來逐年走低。

雜音漸起

如今將台積電看跌的已不只詹逸群。摩根士丹利分析師Charlie Chan今年初將台積電目標價從214元新台幣降至199元新台幣，在彭博匯總的目標價中排名第三低。Charlie Chan在報告中指出台積電今年以美金計價的全年營收料年減0.5%，無法達到營收年增長5至10%的目標，並將是2009年以來首度出現衰退，主因手機半導體業務的營收短缺，很難靠高速運算、車用等領域彌補。他給予台積電持平評級。

台積電上周公佈去年全年營收1.03萬億元新台幣，首度突破1萬億元新台幣，按美金計年增7%。然而去年台積電股價下跌1.7%，為公司十年來首度收跌。

不過根據彭博資料，分析師給予台積電未來12個月的目標價平均為251.67元新台幣，較目前仍有15%的上升空間。安聯環球投資資深研究分析師暨投資組合經理周如興認為今年半導體產業有望比去年更為穩定，因中美有望達成貿易協定及聯儲局更偏鴿派，「半導體產業很多壞消息都已經反映了，估值也回到2012年左右的水準，龍頭公司正變得越來越有吸引力。」

其共同管理的AI人工智能基金目前約85%持股是美股。「未來幾個月在亞股的佈局料會提高。」他稱。

根據eVestment資料，截至去年第三季，台積電是全球主動型股票基金持有的第二大新興市場公司股票，比重為13%，僅次於阿里巴巴。彭博資料顯示，台積電約12%是由指數股票型基金(ETF)所持有。

銀河-聯昌證券的詹逸群則指出，持有台積電近八成持股的外資動向是關鍵，在美國實質利率比台灣高的情況下，「如果台美利差繼續擴大，不只是對台積電、對台股指數都不好，」詹逸群說，「資金流是很強大的；錢會往利率高的地方流。」撰文：Cindy Wang
#台積電 #分析師 #詹逸群 #AppleInc #三星

2020年7月3日 財女心經
主持: 李翠芬 孫天欣
嘉賓：邵丹 #香港經濟師學會資深會員

邵丹女士於2019年加入勝利證券，持有英國紐卡斯爾大學的國際金融分析碩士學位，及香港經濟師學會資深會員。邵女士曾在摩根史丹利華鑫基金、凱思博資本、申萬宏源香港、中州國際等香港多間中資和外資投行工作，有多年的股票資本市場經驗，曾參與包括IPO、股票配售、企業融資發債在內的數十個項目，對不同行業公司不同類型股權融資業務經驗豐富，亦有設立員工激勵計劃信托相關經驗。邵女士熟悉香港資本市場運作，包括市場預熱、非交易路演、管理層路演、承銷團協調、簿記管理和股票分配等各個發行環節。曾參與小米集團（01810.HK）、海底撈（06862.HK）、山東國信（01697.HK）和中國抗體（03681.HK）、煜盛文化（01859.HK）、途屹控股（01701.HK）多個項目上億規模的IPO項目發行。

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