【#喬山(1736) 研究重點】
◎ 財報簡要分析：
喬山2019年12月營收35.02億元，MoM +42%、YoY +6.2%，創下單月營收歷史新高；而第四季的營收82.45億元同創新高，QoQ +33.86%，YoY +12.21%。營收創高主要是因為產業旺季效應明顯，帶動12月及第四季的營收表現。
◎ 2019營運回顧：
喬山2019年營收為253.57 億元，年增 +16.5%，同創歷年新高。去年喬山仍努力經營國際市場，不僅持續供貨全球會員數、家數最多的連鎖健身房Planet Fitness和歐洲最大Basic Fit之外，同時也積極取得全球連鎖飯店的健身器材供應商資格，健身房和飯店的業務拓展順利，是推升營收創高主因。而除了台灣、中國的工廠外，12月時新建的越南廠也完成了試量產，可於今年開始量產，因應市場佈局。另外，在稼動率、工廠產能利用率提升以及產品組合優化等因素下，2019年的毛利率和獲利率皆持續上升。
◎ 武漢肺炎影響：
喬山的中國產能佔總產能高達50%，受到大陸復工延後及恐慌情緒影響，股價在前陣子持續走跌。不過，喬山表示備有安全庫存，且於2月12日正式復工，因此評估武漢肺炎的衝擊可望逐漸減緩，並對業務、財務無重大影響。
◎ 展望2020年：
喬山2020年的營運動能多元，除了針對家用、商用市場分別有新產品亮相外，也預計在3月的歐美展會上推出線上課程及健康管理方案。且於2月時宣布與南美洲第一大的連鎖健身房Smart Fit簽訂供貨合約，原本喬山在南美洲只有巴西、哥倫比亞兩個市場，而今年南美洲的市佔率可望翻倍。另外，喬山預計於2月完成對日本按摩椅品牌Fujiiryoki 富士醫療器60%的股權收購，屆時又可挹注營收。而前面提到已完成試量產的越南廠，則有望在量產後貢獻60~70億元營收。
受惠全球健康產業興起趨勢，喬山又擁有多項營運動能下，預估2020年營收上看290億元，持續雙位數的年成長率，毛利率維持在49%上下，營益率則有機會在費用控制得宜下提升到8%以上，而稅後淨利也有望突破18億元，EPS可成長至6元。
◎ 小結：中國產能比重大，武漢肺炎疫情影響有待觀察，但全年營運動能多元，營收、獲利仍看好持續成長。
◎ 補充：
在豹投資PRO的個股頁面中有提供三種分析功能，財務、籌碼及技術分析，而從財務分析的財務比率圖可以發現，在營業費用管控逐漸改善下，喬山近三年的營益率是轉虧為盈、且有上升趨勢，而毛利率則是穩定爬升，財務體質日益穩健。另外，觀察同樣是財務分析中的營收概況，能夠看出喬山的營收高峰落在12月，且淡旺季的營收表現非常穩定，同時營運表現具成長性。
◎ 最新消息：
→ 喬山本月營運料回溫 獲南美連鎖健身房龍頭供貨合約
→ 進入產業淡季 喬山1月營收16億元 年減9%
→ 喬山去年12月/Q4/全年度營收同步創下歷史新高
（補充其他財務數字在下圖，圖片來源：豹投資FREE、豹投資PRO）
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