經濟不景，央行正常應「放水」，卻因為全球供應鏈斷裂令物價上漲，使央行反其道「收水」遏止通脹，這就是我一年多前已講「後疫情時代」下將面臨的「滯脹風險」。對央行而言，這是個「向左走向右走」的難題。特別是對於已有28萬億美元國債的美國，滯脹就是「美元遊戲」的死門。
大家有時間可重溫我這兩年疫情前後所寫的文章，值得大家重溫。局勢正按照劇本一步步的進行，大家要及早部署，然後繫好安全帶，準備坐上大時代的過山車。
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向左走 向右走的大時代
全球各國央行為應對新冠肺炎的疫情，均紛紛減息，重啟大規模量化寬鬆(QE)救市。部份經濟學家以傳統的貨幣經濟理論分析，均認為「無上限量寬」即將會帶來全球史無前例的惡性通脹(hyperinflation)。然而，全球經濟不景氣，加上新冠肺炎等不明朗因素將導致全球需求大幅萎縮，按此推斷理應會出現通縮。那麼，全球物價的走向應該會是向左走(通脹/滯脹)還是向右走(通縮)？這是一個複雜而有趣的議題。
要解題，首先要將複雜的事情簡單化。所有經濟理論都不外乎「供求理論」(即DSE同學仔都會的demand & supply)，關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析，而得出綜合的結論。今時今日，我們面對變化最大的主要有兩個市場，一是貨物市場，二是貨幣市場。
大家印象中應該還記得，08年金融海嘯後，美國新增了數以萬億計的貨幣供應，不少經濟學家都認為會引發全球通惡性通脹。然而，惡性通脹最後並沒有到來。原因之一是全球化導致的產能過剩。全球化供應鏈使生產鏈由先進國轉移集中佈局在中國、越南、柬埔寨和印度等新興市場國家，大幅增加全球產能的同時，其低廉的生產成本及關稅的下調大幅降低了物價成本。在全球化供應鏈下，一個國家的物價水平已並非由單一國家的國內的供求所決定，而是以全球產能反映的總供應與全球性需求的角力。
另一方面，量寬新增的貨幣供應沒能有效地流入實體經濟，反而增加了投資/投機性需求，資金追逐高息及風險資產，最後只推升資產價格，要知道資產價格並不會計入消費物價指數(CPI)去衡量通脹水平。這是為何海嘯後的十年，儘管大規模QE，全球的通脹率仍然維持低水平，箇中的原因是全球產能過盛和資金流向資產市場的兩大主因。
以上是08年金融海嘯後十年的情況。然而，今次情況將會比當年有所不同，而且將會更複雜。首先，今次黑天鵝的主角是新冠肺炎，而新冠肺炎的傳播性使人人都不敢外出消費，一切都好像回歸基本，人人都只會搶購日用品，對於非必要的奢侈品需求一下子完全消失，消費意欲預期都會維持低沉相當一段時間。更重要的是，各國的封城封關使經濟完全停頓，全球供應鏈斷裂。正所謂飛得越高，跌得越痛。近年全球經濟一體化發展得越來越成熟，當發展中國家集中生產，已發展國家加強科技的發展和消費，生產要素成本大幅下降，關稅下調，國際貿易效率一日比一日提高。萬萬想不到的是，一個看似完美的「全球供應鏈模式」，竟然被一隻黑天鵝切斷了，還要是完美地解體，一個完美的去全球化(de-globalization)正在發生，各國即時走向供應鏈本地化(localization)。從此，產能不再過剩。
另一方面，正如前文《「對症下藥」還是「落錯藥」？》所講，量化寬鬆手段能夠即時解決的並非實體經濟的問題，要量寬能夠解決經濟問題，其關鍵在於資金流向是否能夠有效流入實體經濟，但事實證明，大部份資金最終只會流向投資/投機，資金追逐資產，最終使資產價格不停上升，情況如08年金融海嘯後十年一樣。因此，要真正救經濟，一定要財政政策和貨幣政策雙管齊下。問題的關鍵就在這裡，錢從何來？同一個題，2016年特朗普上場時我也問過，當時我寫了一篇名為《特朗普上場 (二) - 錢從何來與加息的邏輯》的文章。大家有時間可以參考一下。
有關「錢從何來」的問題，一般的財政政策項下的政府支出(Government Expenditure)是從政府的財政儲備而來。正如我們香港政府昨天剛公佈的1375億港元大規模抗疫救市措施，號稱是史無前例，但要知道香港政府目前的財政儲備有1.1萬億，而「全副身家」(即計及外匯基金的總資產高達4萬億港元)，是次的大規模救市的支出對比副「身家」依然是九牛一毛，可以說全民退休好幾年也沒有問題。這是為何我經常說香港的金融系統和基礎是非常穩健，即管是當年金融海嘯，香港的金融系統依然穩健。
另一方面，根據美國財政部2月12日公布的數據，美國預算赤字達到1.06萬億美元，而國家債務總額達到了23.3萬億美元，這是天文數字。當數字去到一定水平後，其實已經再沒意思，天文數字的債務不是債務，因為根本償還不了，再增個一兩萬億美元，影響不大，美元依然是「美元遊戲」棋盤下的唯一「代幣」，各個遊戲參與者只能相信美元，不信者大可離場。至於如何離場，我目前還未想得到。或者說，如果連我都想得出來，我想大部份國家應該一早已經離場。
巨額財政赤字下，美國如何支付即將推出的「2萬億美元救市計劃」？答案只有一個，就是直接向聯儲局借貸，那聯儲局的錢從何而來？那當然又是「憑空印出來」，原理跟QE一樣。說白了，就是美國財政部借聯儲局的手印鈔，因為美國政府很難還清這筆錢，或者亦沒有打算還錢。因此，對美國來說，貨幣政策和財政政策的「雙管齊下」實際上是「雙QE」。
如今，美國政府的債務負擔已經超過國內生產總值（GDP）的100%，以美國財政年年赤字的作風，這筆負債只會越來越多。因此，美國政府的負債相當於美元的永久性超發。在世界上存在的美元只會越來越多，全球的財富在美國「印鈔」的過程中被稀釋，世界各國再一次被美國政府「收割」。當然，在全球都面臨嚴重經濟危機的時候，美元超發的危害並不明顯，反而能提高市場流動性。但是，經濟危機過後，金融槓桿會迅速放大美元超發的危害，形成通貨膨脹和資產泡沫。
事實上新冠肺炎疫情只是引發美國金融危機的導火線，美股及債券價格之所以會迅速下跌，是因為長期貨幣超發導致金融體系中積累了大量泡沫。2008年金融危機以來，美國、歐洲、日本等發達經濟體長期採取量化寬鬆政策刺激經濟，導致債務槓桿高企、資產價格高估。疫情對本身疲弱的實體經濟的衝擊刺破了債券、股票等金融底層資產的泡沫，導致相關的衍生金融產品定價體系瞬間崩塌。而為了解決金融市場的問題，聯儲局選擇了QE，繼續向金融體系中注水，繼續「培育」資產泡沫，同時拉闊貧富懸殊，然後當下一個黑天鵝來臨時又再推QE。這個情況，在未來會繼續重演，形成一個惡性循環。世界各國的財富將不停被收割。
可是，這次與之前不同的是，在今次的「雙QE」中，除了無限量QE的貨幣政策外，美國財政部借聯儲局的手印鈔推出的擴張性財政政策會直接將資金注入經濟實體。另一方面，世界各國開始發現孤注一擲全球化的風險，如以單一國家如中國作為「世界工廠」的風險，同時亦揭示了全球各國對全球化的隱憂，即使疫情過後，全球化再次啟動時各國之間的互信也大不如前。最後各國只會「各家自掃門前雪」，在表面上呼喊著「全球化口號」的同時，開始建立自己本地的供應鏈，當貿易保護主義抬頭，全球化也就只成為一個「口號」。未來世界很大可能會走回頭路，「去全球化」(de-globalization)會令生產要素成本提升，慢慢回復至全球化之前的水平，過去全球化所導至的產能過盛不再。當兩大壓抑通脹的因素不再存在，當經濟回復正常時，全球或產生流動性過剩，而最終導致通脹的來臨，到時美聯儲不得不加息控制通脹，但在疲弱的經濟下加息會剌破經濟/資產泡沫，形成「向左走向右走」的兩難局面，而滯脹(Stagflation)就是「美元遊戲」的死門。這一天可能是「美元遊戲」的終結，同時也可能是世界經濟的嚴重崩潰。
我曾說過，最好解決泡沫的方法不是去延長泡沫爆破的時間，而是讓泡沫直接爆破。
Starman
2020.4.10
原文：
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_10.html?m=1
#舊文重溫系列
日本遊戲股 在 [心得] 日股整理- 遊戲公司- 看板Stock 的推薦與評價
富途有了日股可以看之後，開始研究日本有哪些熟悉的公司可以買
比較被低估的板塊看起來有區域性的銀行，個個PB小於1，有夠香
這次主要先整理出比較常接觸的的遊戲公司
但不熟的地方還是很多，有錯的話再麻煩告知!
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1. Gungho(3765)
母公司為軟銀集團，創辦人孫泰藏為孫正義的弟弟。
旗下遊戲主要有 : 今年一定倒的龍族拼圖、代理的RO跟看起來很像Splatoon的Ninjla。
2. Koei Tecmo(3635)
由光榮和Temco合併。
旗下遊戲主要有 : 信長之野望、三國志、大航海時代、無雙系列、生死格鬥系列以及香
到爆炸的煉金工房系列。
3. Marvelous(7844)
於1997年成立，曾為SEGA的關係企業。在2020年時由騰訊子公司收購20%股票而成為最大
股東。
旗下主要遊戲有 : 牧場物語和符文工廠。
4. Sega Sammy(6460)
於2004年由SEGA和柏青哥大廠的Sammy合併而成，中間一度因為南夢宮的阻擾而失敗。
在2023年4/17時，以1036億日圓收購Amgry Birds的開發公司Rovio。
在查資料的時候比較意外是SEGA竟然有渡假村業務(虧損中)，分別是位於
南韓仁川的Paradise City、日本宮崎的Phoenix Seagaia Resort
跟日本千歲的The North Country Golf Club。
旗下主要遊戲有 : 音速小子、櫻花大戰、魔法氣泡、人中之龍和Persona。
5. 任天堂(7974)
最常被媒體逼迫要出新主機的公司，技能樹越點越歪代表之一。
由花牌起家，經營過計程車公司、賓館等等，最終變成現在今年一定倒的樣子。
去年財報營業額為1兆6016億日圓(YoY -5.5%)，營業利潤為5043 億日圓(YoY -14.9%)
純利潤為4327億日圓(YoY -9.4%)。
Switch主機年度銷售數連續兩年負成長，為1797萬台(YoY -22%)。
旗下主要遊戲就不用寫ㄌ，瑪莉歐電影成為今年賺爛代表。
6. Bandai Namco(7832)
由Bandai和Namco於2005年合併成立。
旗下主要遊戲有 : 經典的小精靈、鐵拳、太鼓達人、偶像大師、鋼彈等等。
7. Square Enix(9684) aka 手遊天尊
在2003年，由Square和Enix合併。
去年財報總銷售額為2556億日元(YoY -7%)；營業利潤為413億日元(YoY -17.6%)。
主力遊戲部分表現不佳是導致收入下降的主因，除了主機與手機遊戲表現疲軟外，Online
《最終幻想14》所帶來的收入也欲振乏力。
旗下主要遊戲有 :
8. Capcom(9697) 於今年邁入40周年
一時重製，一時爽；一直重製，一直爽。將惡靈古堡開始重製炒冷飯，但還是真香。
去年財報總銷售額為1259.3億日元(YoY 14.4%)；營業利潤為508.12億日元(YoY 18.4%)；
受益於《惡靈古堡4》重製與《魔物獵人崛起破曉》，以及對經典舊作的銷售策略。
遊戲銷量達到了4170萬份，是史上最佳的成績。
公司預計2023年淨銷售額為1400億日元，營業利潤為560億日元。
旗下主要遊戲有 : 《快打旋風》、《街頭快打》、《洛克人》、《惡靈古堡》、
《惡魔獵人》、《魔物獵人》、《戰國BASARA》、《鬼武者》、《逆轉裁判》、
《死亡復甦》等。
9. Nexon(3659)
由韓國NXC控股的，其公司的遊戲開發主要由原集團總公司NEXON Korea負責。
2006年轉為控股公司NXC公司。
在2011年12月以控股公司方式，搬移營運總部至東京，原NEXON Japan升格為NEXON，
成為集團的總公司。
而原總部變為NEXON Korea成為日本總公司的全資子公司，
變動後遊戲開發依然由NEXON Korea負責。
原控股NEXON Korea的韓國NXC則改控股而位於日本的NEXON。
旗下主要遊戲有 : 楓之谷、跑跑卡丁車、CSO、瑪奇和狼師代表作蔚藍檔案。
10. CyberAgent (4751)
CyberAgent是日本最大的網路廣告代理商，還有部落格Ameba、網路電視AbemaTV等服務。
旗下子公司Cygames、Suzmap、Craft Egg皆涉足電子遊戲產業。
2018年10月17日，CyberAgent創建CA Animation，進入動畫製作市場。
Q1財報部分，總銷售額1956億日圓(YoY 2.4%)；營業利益187億日圓(YoY -27%)。
廣告事業部分銷售額1002億日圓(YoY 6.7%)；營業利益49億日圓(YoY -33.9%)；
而遊戲事業部分銷售額621億日圓(YoY -10%，QoQ 51.9%)；
營業利益152億日圓(YoY -29%，QoQ 191.7%)，得利於賽馬娘週年紀念。
Cygames旗下主要遊戲 : 偶像大師灰姑娘女孩(南夢宮共同開發)、碧藍幻想、
電子跟實卡一起賺的Shadowverse以及最近被KONAMI提告的金雞母賽馬娘。
Suzmap旗下主要遊戲 : 為美好的世界獻上祝福和咒數迴戰改編手遊。
Craft Egg旗下主要遊戲 : BanG Dream!少女樂團派對! 和 世界計畫 彩色舞台
feat. 初音未來。
11. KONAMI (9766)
每日默念F___K YOU KONAMI，可保身心健康。
作為一家開創上上下下左右左右BA密技的公司，也不知道該怎麼寫他……
2015年公司內部重組，KONAMI開始踏入健身房(最近開始縮編)跟柏青哥等行業，同年小島
秀夫辭職。
2022財年前三個季度財報，營收達2268億日元(YoY 5.5%)；營業利潤為375.2億日元(YoY
-37.8%)。
Konami方面表示，利潤不佳主要是受到了新冠疫情限制、攤銷成本上升、促銷成本上升
以及能源消耗上升的影響。因此，公司大幅下調了2023財年的預期營收與預期利潤，
預期營收從3200億日元下調至3030億日元，預期營業利潤從765億日元下調至425億日元，
縮水近44%。
旗下主要遊戲 : 魂斗羅、惡魔城、沉默之丘、實況野球以及潛龍諜影(今年要推出重製)
。
小島秀夫，我們懷念他。
12. ENISH (3667)
作為萬眾矚目IP 搖曳露營的開發商，06/15上市前一路狂噴、接近翻倍；
上市當天後股價一路跌，直接腰斬。
看遊戲畫面就知道……
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江戶前精靈
https://youtu.be/VXEpLEK75V8
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