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美國公債殖利率攀高，全球股市會因此翻空嗎？
隨著美國可能在2022年開始升息，10年期公債殖利率在近幾天衝破了1.5%大關，是否會吸走股市的熱錢呢？
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美國－股債輪動趨勢再起，被季線壓制不利後勢
中國－限電加上熱錢外流，持續築底當中
日本－政治不確定性風險下降，跌破26954之前都有利多方
德國－QE準備退場壓抑漲勢，歐元走貶支撐經濟
詳細全文請到我在Yahoo的專欄觀看
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經濟不景，央行正常應「放水」，卻因為全球供應鏈斷裂令物價上漲，使央行反其道「收水」遏止通脹，這就是我一年多前已講「後疫情時代」下將面臨的「滯脹風險」。對央行而言，這是個「向左走向右走」的難題。特別是對於已有28萬億美元國債的美國，滯脹就是「美元遊戲」的死門。
大家有時間可重溫我這兩年疫情前後所寫的文章，值得大家重溫。局勢正按照劇本一步步的進行，大家要及早部署，然後繫好安全帶，準備坐上大時代的過山車。
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向左走 向右走的大時代
全球各國央行為應對新冠肺炎的疫情，均紛紛減息，重啟大規模量化寬鬆(QE)救市。部份經濟學家以傳統的貨幣經濟理論分析，均認為「無上限量寬」即將會帶來全球史無前例的惡性通脹(hyperinflation)。然而，全球經濟不景氣，加上新冠肺炎等不明朗因素將導致全球需求大幅萎縮，按此推斷理應會出現通縮。那麼，全球物價的走向應該會是向左走(通脹/滯脹)還是向右走(通縮)？這是一個複雜而有趣的議題。
要解題，首先要將複雜的事情簡單化。所有經濟理論都不外乎「供求理論」(即DSE同學仔都會的demand & supply)，關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析，而得出綜合的結論。今時今日，我們面對變化最大的主要有兩個市場，一是貨物市場，二是貨幣市場。
大家印象中應該還記得，08年金融海嘯後，美國新增了數以萬億計的貨幣供應，不少經濟學家都認為會引發全球通惡性通脹。然而，惡性通脹最後並沒有到來。原因之一是全球化導致的產能過剩。全球化供應鏈使生產鏈由先進國轉移集中佈局在中國、越南、柬埔寨和印度等新興市場國家，大幅增加全球產能的同時，其低廉的生產成本及關稅的下調大幅降低了物價成本。在全球化供應鏈下，一個國家的物價水平已並非由單一國家的國內的供求所決定，而是以全球產能反映的總供應與全球性需求的角力。
另一方面，量寬新增的貨幣供應沒能有效地流入實體經濟，反而增加了投資/投機性需求，資金追逐高息及風險資產，最後只推升資產價格，要知道資產價格並不會計入消費物價指數(CPI)去衡量通脹水平。這是為何海嘯後的十年，儘管大規模QE，全球的通脹率仍然維持低水平，箇中的原因是全球產能過盛和資金流向資產市場的兩大主因。
以上是08年金融海嘯後十年的情況。然而，今次情況將會比當年有所不同，而且將會更複雜。首先，今次黑天鵝的主角是新冠肺炎，而新冠肺炎的傳播性使人人都不敢外出消費，一切都好像回歸基本，人人都只會搶購日用品，對於非必要的奢侈品需求一下子完全消失，消費意欲預期都會維持低沉相當一段時間。更重要的是，各國的封城封關使經濟完全停頓，全球供應鏈斷裂。正所謂飛得越高，跌得越痛。近年全球經濟一體化發展得越來越成熟，當發展中國家集中生產，已發展國家加強科技的發展和消費，生產要素成本大幅下降，關稅下調，國際貿易效率一日比一日提高。萬萬想不到的是，一個看似完美的「全球供應鏈模式」，竟然被一隻黑天鵝切斷了，還要是完美地解體，一個完美的去全球化(de-globalization)正在發生，各國即時走向供應鏈本地化(localization)。從此，產能不再過剩。
另一方面，正如前文《「對症下藥」還是「落錯藥」？》所講，量化寬鬆手段能夠即時解決的並非實體經濟的問題，要量寬能夠解決經濟問題，其關鍵在於資金流向是否能夠有效流入實體經濟，但事實證明，大部份資金最終只會流向投資/投機，資金追逐資產，最終使資產價格不停上升，情況如08年金融海嘯後十年一樣。因此，要真正救經濟，一定要財政政策和貨幣政策雙管齊下。問題的關鍵就在這裡，錢從何來？同一個題，2016年特朗普上場時我也問過，當時我寫了一篇名為《特朗普上場 (二) - 錢從何來與加息的邏輯》的文章。大家有時間可以參考一下。
有關「錢從何來」的問題，一般的財政政策項下的政府支出(Government Expenditure)是從政府的財政儲備而來。正如我們香港政府昨天剛公佈的1375億港元大規模抗疫救市措施，號稱是史無前例，但要知道香港政府目前的財政儲備有1.1萬億，而「全副身家」(即計及外匯基金的總資產高達4萬億港元)，是次的大規模救市的支出對比副「身家」依然是九牛一毛，可以說全民退休好幾年也沒有問題。這是為何我經常說香港的金融系統和基礎是非常穩健，即管是當年金融海嘯，香港的金融系統依然穩健。
另一方面，根據美國財政部2月12日公布的數據，美國預算赤字達到1.06萬億美元，而國家債務總額達到了23.3萬億美元，這是天文數字。當數字去到一定水平後，其實已經再沒意思，天文數字的債務不是債務，因為根本償還不了，再增個一兩萬億美元，影響不大，美元依然是「美元遊戲」棋盤下的唯一「代幣」，各個遊戲參與者只能相信美元，不信者大可離場。至於如何離場，我目前還未想得到。或者說，如果連我都想得出來，我想大部份國家應該一早已經離場。
巨額財政赤字下，美國如何支付即將推出的「2萬億美元救市計劃」？答案只有一個，就是直接向聯儲局借貸，那聯儲局的錢從何而來？那當然又是「憑空印出來」，原理跟QE一樣。說白了，就是美國財政部借聯儲局的手印鈔，因為美國政府很難還清這筆錢，或者亦沒有打算還錢。因此，對美國來說，貨幣政策和財政政策的「雙管齊下」實際上是「雙QE」。
如今，美國政府的債務負擔已經超過國內生產總值（GDP）的100%，以美國財政年年赤字的作風，這筆負債只會越來越多。因此，美國政府的負債相當於美元的永久性超發。在世界上存在的美元只會越來越多，全球的財富在美國「印鈔」的過程中被稀釋，世界各國再一次被美國政府「收割」。當然，在全球都面臨嚴重經濟危機的時候，美元超發的危害並不明顯，反而能提高市場流動性。但是，經濟危機過後，金融槓桿會迅速放大美元超發的危害，形成通貨膨脹和資產泡沫。
事實上新冠肺炎疫情只是引發美國金融危機的導火線，美股及債券價格之所以會迅速下跌，是因為長期貨幣超發導致金融體系中積累了大量泡沫。2008年金融危機以來，美國、歐洲、日本等發達經濟體長期採取量化寬鬆政策刺激經濟，導致債務槓桿高企、資產價格高估。疫情對本身疲弱的實體經濟的衝擊刺破了債券、股票等金融底層資產的泡沫，導致相關的衍生金融產品定價體系瞬間崩塌。而為了解決金融市場的問題，聯儲局選擇了QE，繼續向金融體系中注水，繼續「培育」資產泡沫，同時拉闊貧富懸殊，然後當下一個黑天鵝來臨時又再推QE。這個情況，在未來會繼續重演，形成一個惡性循環。世界各國的財富將不停被收割。
可是，這次與之前不同的是，在今次的「雙QE」中，除了無限量QE的貨幣政策外，美國財政部借聯儲局的手印鈔推出的擴張性財政政策會直接將資金注入經濟實體。另一方面，世界各國開始發現孤注一擲全球化的風險，如以單一國家如中國作為「世界工廠」的風險，同時亦揭示了全球各國對全球化的隱憂，即使疫情過後，全球化再次啟動時各國之間的互信也大不如前。最後各國只會「各家自掃門前雪」，在表面上呼喊著「全球化口號」的同時，開始建立自己本地的供應鏈，當貿易保護主義抬頭，全球化也就只成為一個「口號」。未來世界很大可能會走回頭路，「去全球化」(de-globalization)會令生產要素成本提升，慢慢回復至全球化之前的水平，過去全球化所導至的產能過盛不再。當兩大壓抑通脹的因素不再存在，當經濟回復正常時，全球或產生流動性過剩，而最終導致通脹的來臨，到時美聯儲不得不加息控制通脹，但在疲弱的經濟下加息會剌破經濟/資產泡沫，形成「向左走向右走」的兩難局面，而滯脹(Stagflation)就是「美元遊戲」的死門。這一天可能是「美元遊戲」的終結，同時也可能是世界經濟的嚴重崩潰。
我曾說過，最好解決泡沫的方法不是去延長泡沫爆破的時間，而是讓泡沫直接爆破。
Starman
2020.4.10
原文：
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_10.html?m=1
#舊文重溫系列
同學問到李光龍的家世淵源，他解釋自己雖然持有台灣護照，但不是在台灣出生，爸爸也不是台灣出生，甚至爺爺也不在台灣出生。人家聽了一頭霧水，他只好忍不住苦笑。
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《醬狗 Jang-Gae: The Foreigner》（2020）被媒體稱為「混血國片」，畢竟作品也取得了國片輔導金，所以起先我以為電影會有更強烈的台灣性。結果事實不然，整部作品99%的場景都在韓國，華語對白甚少，而「台灣」則像是一個主角一直有意逃避的所在。雖然那是李光龍的父親所認同的故鄉。
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就選材上，《醬狗》確實令人激賞，因為旅外華人的身分認同────技術上來說────是國籍認同，實在太少有討論。最有名的例子或許是有世界全壘打王之稱的王貞治，他不諳華語，只是因為父親原籍浙江，使得他擁有中華民國身分。理論上王桑可以輕易選擇取得日本國籍，但他卻遵從父志，直到現在都持有中華民國國民身分證，甚至三個女兒也都擁有中華民國護照。
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以此為例來看，我們還能將所有中華民國國民都視為「台灣人」嗎？或許不行。至於這些人又為何堅持要保有台灣身分呢？是不是將之視為一種象徵性的根源？又或者這個身分可以帶來實質的好處？
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這些認同問題也同樣困擾著李光龍，他出生韓國，韓語與華語皆通，他的父親就是要他不要忘記他的根。問題是，他父親所謂的根，不是台灣，而是中國（中華民國），而如今台灣最中國的地方可能只剩下故宮和餐館，一般年輕人也不再將台灣視為中國。
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《醬狗》也點出另一個問題，從同學、老師乃至警察的口吻，皆可清楚可見韓國人的排外色彩，對華人的歧視尤然。片名「醬狗」所指，就是韓國人早期對華人的貶稱（音近掌櫃）。真心想融入韓國社會的李光龍，想著要淡化自己的外國人色彩，但他父親要求他保有的身分，卻像是個緊箍咒一般，使他動彈不得。
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為了避免讓故事一面倒的變成議題導向之作，導演張智瑋也在家庭線與愛情線多有著力。李光龍在身分認同的焦慮上，也展現在他在社交表現上的畏縮。而他的家庭則像是由重重騙局所構成，不僅要他堅持一個虛幻的身分認同，還隱瞞父親重病的事實，甚至連他的韓國母親也有難言之隱。
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兩線交錯之下，似乎成功交代了李光龍是如何被形塑，以及這個養成對他的影響。飾演李光龍的賀業文厥功至偉，無論是性情上壓抑與爆發力，都有著幾乎完美的演技展示，深具說服力。
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只是《醬狗》雖然成功點出不少海外華人的處境，在後續嘗試解決的部分，卻有些淪為導演的一廂情願。透過報導得知，本片是台韓混血的張智瑋透過個人與親友的經歷改編而成，或許也是因為這樣，自己框住了故事發展的可能性。即主人翁最後還是遵循父親的遺志，繼續對虛幻的祖國「中華民國／台灣」表示情意。
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但這樣的解決方案，依然讓角色落入一個父權的框架之下。不只是姓氏的繼承，甚至在身分認同上，李光龍最後依然走不出父輩的情感寄託。而母親的韓國身分與家庭背景卻是被省略討論的（要是父母國籍相反，故事可能不會是這個走向）。可說本片坐實了一個事實，無論是韓國還是台灣，還是由父權宰制。
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既然電影在討論的是一個來自父執輩的緊箍咒，其實可以試著讓故事推得更遠一點。例如嘗試讓角色去打破這個框架，自己找到認同，而不是讓其他人來為自己決定認同。事實上，按著前面的種種鋪陳，看似李光龍這個角色看來要取得的成長，應當是「更相信自己、更做自己」，但結局卻往背道而馳走去。
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這或許是一個可以讓台灣政府、台灣人看到的時候，會覺得可愛也浪漫的結局。但這真的是角色想要的嗎？
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不過我依然期待導演張智瑋未來的發展，撇出收尾不論，本片整體節奏甚佳，對演員的雕琢也有下工夫，亮點依然不少，是一個不容小覷的作品。
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（圖為《醬狗》劇照）
#醬狗 佳映娛樂 Joint Entertainment
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