一文看懂IPO明源雲(909.HK) – 簡介及短評
明源雲的出現，令筆者貪新忘舊，抽起樂享張飛，改做現金抽算，全力集中係呢舊雲到。明源雲今次基投陣容好強大，有6位基投包括高瓴資本(Hillhouse Capital)、紅杉資本(Sequoia Capital)、GIC、Blackrock及Fidelity International，當中高ling認購額仲要係最多。明源雲招股價為HKD15至HKD16.5，發售3.742億股，集資56億至61億，上市後市值約312億。一手入場費約16,666.3元(1,000股)，今次一手金額夠大，中到都肉食。9月25日上市，中金公司及花旗為聯席保薦人。
公司業務簡介
明源雲成立於2003年，公司係中國房地產開發商的第一大軟體解決方案提供商，亦為ERP(Enterprise Resourse Planning)解決方案及SaaS產品的最大提供商，分別擁有16.6%和23.3%的市佔率。公司業務主要分為ERP)解決方案及SaaS產品分別佔49%及51%，都好平均下。
ERP解決方案主要係幫房地產開發商有效咁整合及管理企業資源，並優化核心業務功能，包括銷售及行銷、採購、成本管理、專案管理、預算及房地產資產管理。除左軟件之外，仲會提供埋實施服務、產品支援服務以及增值服務，從而增強性能及定制化能力。據招股書顯示，自2017至2019年，明源雲來自ERP解決方案的客戶有900-1500名，當中來自100強地產開發商的數量有97名、95名、99名，姐係代表100百強地產開發商幾乎全部都係用明源雲的ERP產品。
SaaS產品包括雲客、雲鏈、雲採購及雲空間，用戶可以透過個人電腦或手機在門戶網站、Apps及微信小程式使用呢D工具同埋功能，幫助房地產開發商優化採購、建造、營銷及銷售。據招股書顯示，2017至2019年，明源雲來自SaaS產品的客戶數量分別為1600-3600名，而2019年至少有97間100強地產開發商至少訂閱明源雲的一種SaaS產品。
由此可見，無論是ERP解決方案定係SaaS產品，明源雲都已覆蓋了房地產行業的頭100強的企業，積累深厚實力，成為第一大軟體解決方案提供商
盈利能力
2017-2019年，營收RMB5.8億、RMB9.1億、RMB12.6億，毛利分別為RMB4.6億、RMB7.4億、RMB10億，要留意的係2019年的ERP解決方案毛利率跌左近2%，所以整體毛利率出現波動。2017-2019年時，毛利率分別為79.4%、80.6%、78.7%。但受惠於收入的增長以及運營效率的提升，淨利潤分別為RMB0.7億、RMB1.6億、RMB2.3億，淨利率分別為16.3%、17.2%、18.3%，運營效率穩步提升。
要留意的係明源雲業績好受季節性影響，佢地以往一直都係Q1收入最低，因為於農曆新年期間(i)房地產開發商的年度預算和採購週期相對延長，(ii)新開售樓處及施工建設項目較少，及((iii)員工年假及年度企業活動導致直銷團隊的銷售水準及營銷活動減慢及減少。所以1Q2020營收RMB2.5億、毛利RMB1.9億、淨利潤RMB1472萬。當中有RMB759萬係政府補貼，佔淨利潤51.6%。
另外明源雲一直以黎都係好高銷售和行銷費用，佔2017-2019年毛利的42%、46%及44%。研發費投入近幾年都不斷增加，分別佔34%、29%及28%。淨係銷售和行銷費用、研發費用已經佔左明源雲70%利潤以上。
總結:
筆者認為雖然明源雲上市後估值算幾貴下，不過佢最大亮點就係明星基投陣容，已經無需諗，只要抽! 加上有部分資金已經被樂享抽走左，用銀行孖展及某幾間劵商果批人無得抽飛，雖然福祿的資金到時會駁到明源雲，但近季結銀行未必肯借咁多錢出黎，未必有大額借到，到時資金需求一定都好大。最後都提醒大家係IPO密集期最好揀D可以撒單或改單的劵商，雖然佢地孖展息比銀行高，但靈活度相對較高。
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#不構成買賣建議
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