經濟不景,央行正常應「放水」,卻因為全球供應鏈斷裂令物價上漲,使央行反其道「收水」遏止通脹,這就是我一年多前已講「後疫情時代」下將面臨的「滯脹風險」。對央行而言,這是個「向左走向右走」的難題。特別是對於已有28萬億美元國債的美國,滯脹就是「美元遊戲」的死門。
大家有時間可重溫我這兩年疫情前後所寫的文章,值得大家重溫。局勢正按照劇本一步步的進行,大家要及早部署,然後繫好安全帶,準備坐上大時代的過山車。
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向左走 向右走的大時代
全球各國央行為應對新冠肺炎的疫情,均紛紛減息,重啟大規模量化寬鬆(QE)救市。部份經濟學家以傳統的貨幣經濟理論分析,均認為「無上限量寬」即將會帶來全球史無前例的惡性通脹(hyperinflation)。然而,全球經濟不景氣,加上新冠肺炎等不明朗因素將導致全球需求大幅萎縮,按此推斷理應會出現通縮。那麼,全球物價的走向應該會是向左走(通脹/滯脹)還是向右走(通縮)?這是一個複雜而有趣的議題。
要解題,首先要將複雜的事情簡單化。所有經濟理論都不外乎「供求理論」(即DSE同學仔都會的demand & supply),關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析,而得出綜合的結論。今時今日,我們面對變化最大的主要有兩個市場,一是貨物市場,二是貨幣市場。
大家印象中應該還記得,08年金融海嘯後,美國新增了數以萬億計的貨幣供應,不少經濟學家都認為會引發全球通惡性通脹。然而,惡性通脹最後並沒有到來。原因之一是全球化導致的產能過剩。全球化供應鏈使生產鏈由先進國轉移集中佈局在中國、越南、柬埔寨和印度等新興市場國家,大幅增加全球產能的同時,其低廉的生產成本及關稅的下調大幅降低了物價成本。在全球化供應鏈下,一個國家的物價水平已並非由單一國家的國內的供求所決定,而是以全球產能反映的總供應與全球性需求的角力。
另一方面,量寬新增的貨幣供應沒能有效地流入實體經濟,反而增加了投資/投機性需求,資金追逐高息及風險資產,最後只推升資產價格,要知道資產價格並不會計入消費物價指數(CPI)去衡量通脹水平。這是為何海嘯後的十年,儘管大規模QE,全球的通脹率仍然維持低水平,箇中的原因是全球產能過盛和資金流向資產市場的兩大主因。
以上是08年金融海嘯後十年的情況。然而,今次情況將會比當年有所不同,而且將會更複雜。首先,今次黑天鵝的主角是新冠肺炎,而新冠肺炎的傳播性使人人都不敢外出消費,一切都好像回歸基本,人人都只會搶購日用品,對於非必要的奢侈品需求一下子完全消失,消費意欲預期都會維持低沉相當一段時間。更重要的是,各國的封城封關使經濟完全停頓,全球供應鏈斷裂。正所謂飛得越高,跌得越痛。近年全球經濟一體化發展得越來越成熟,當發展中國家集中生產,已發展國家加強科技的發展和消費,生產要素成本大幅下降,關稅下調,國際貿易效率一日比一日提高。萬萬想不到的是,一個看似完美的「全球供應鏈模式」,竟然被一隻黑天鵝切斷了,還要是完美地解體,一個完美的去全球化(de-globalization)正在發生,各國即時走向供應鏈本地化(localization)。從此,產能不再過剩。
另一方面,正如前文《「對症下藥」還是「落錯藥」?》所講,量化寬鬆手段能夠即時解決的並非實體經濟的問題,要量寬能夠解決經濟問題,其關鍵在於資金流向是否能夠有效流入實體經濟,但事實證明,大部份資金最終只會流向投資/投機,資金追逐資產,最終使資產價格不停上升,情況如08年金融海嘯後十年一樣。因此,要真正救經濟,一定要財政政策和貨幣政策雙管齊下。問題的關鍵就在這裡,錢從何來?同一個題,2016年特朗普上場時我也問過,當時我寫了一篇名為《特朗普上場 (二) - 錢從何來與加息的邏輯》的文章。大家有時間可以參考一下。
有關「錢從何來」的問題,一般的財政政策項下的政府支出(Government Expenditure)是從政府的財政儲備而來。正如我們香港政府昨天剛公佈的1375億港元大規模抗疫救市措施,號稱是史無前例,但要知道香港政府目前的財政儲備有1.1萬億,而「全副身家」(即計及外匯基金的總資產高達4萬億港元),是次的大規模救市的支出對比副「身家」依然是九牛一毛,可以說全民退休好幾年也沒有問題。這是為何我經常說香港的金融系統和基礎是非常穩健,即管是當年金融海嘯,香港的金融系統依然穩健。
另一方面,根據美國財政部2月12日公布的數據,美國預算赤字達到1.06萬億美元,而國家債務總額達到了23.3萬億美元,這是天文數字。當數字去到一定水平後,其實已經再沒意思,天文數字的債務不是債務,因為根本償還不了,再增個一兩萬億美元,影響不大,美元依然是「美元遊戲」棋盤下的唯一「代幣」,各個遊戲參與者只能相信美元,不信者大可離場。至於如何離場,我目前還未想得到。或者說,如果連我都想得出來,我想大部份國家應該一早已經離場。
巨額財政赤字下,美國如何支付即將推出的「2萬億美元救市計劃」?答案只有一個,就是直接向聯儲局借貸,那聯儲局的錢從何而來?那當然又是「憑空印出來」,原理跟QE一樣。說白了,就是美國財政部借聯儲局的手印鈔,因為美國政府很難還清這筆錢,或者亦沒有打算還錢。因此,對美國來說,貨幣政策和財政政策的「雙管齊下」實際上是「雙QE」。
如今,美國政府的債務負擔已經超過國內生產總值(GDP)的100%,以美國財政年年赤字的作風,這筆負債只會越來越多。因此,美國政府的負債相當於美元的永久性超發。在世界上存在的美元只會越來越多,全球的財富在美國「印鈔」的過程中被稀釋,世界各國再一次被美國政府「收割」。當然,在全球都面臨嚴重經濟危機的時候,美元超發的危害並不明顯,反而能提高市場流動性。但是,經濟危機過後,金融槓桿會迅速放大美元超發的危害,形成通貨膨脹和資產泡沫。
事實上新冠肺炎疫情只是引發美國金融危機的導火線,美股及債券價格之所以會迅速下跌,是因為長期貨幣超發導致金融體系中積累了大量泡沫。2008年金融危機以來,美國、歐洲、日本等發達經濟體長期採取量化寬鬆政策刺激經濟,導致債務槓桿高企、資產價格高估。疫情對本身疲弱的實體經濟的衝擊刺破了債券、股票等金融底層資產的泡沫,導致相關的衍生金融產品定價體系瞬間崩塌。而為了解決金融市場的問題,聯儲局選擇了QE,繼續向金融體系中注水,繼續「培育」資產泡沫,同時拉闊貧富懸殊,然後當下一個黑天鵝來臨時又再推QE。這個情況,在未來會繼續重演,形成一個惡性循環。世界各國的財富將不停被收割。
可是,這次與之前不同的是,在今次的「雙QE」中,除了無限量QE的貨幣政策外,美國財政部借聯儲局的手印鈔推出的擴張性財政政策會直接將資金注入經濟實體。另一方面,世界各國開始發現孤注一擲全球化的風險,如以單一國家如中國作為「世界工廠」的風險,同時亦揭示了全球各國對全球化的隱憂,即使疫情過後,全球化再次啟動時各國之間的互信也大不如前。最後各國只會「各家自掃門前雪」,在表面上呼喊著「全球化口號」的同時,開始建立自己本地的供應鏈,當貿易保護主義抬頭,全球化也就只成為一個「口號」。未來世界很大可能會走回頭路,「去全球化」(de-globalization)會令生產要素成本提升,慢慢回復至全球化之前的水平,過去全球化所導至的產能過盛不再。當兩大壓抑通脹的因素不再存在,當經濟回復正常時,全球或產生流動性過剩,而最終導致通脹的來臨,到時美聯儲不得不加息控制通脹,但在疲弱的經濟下加息會剌破經濟/資產泡沫,形成「向左走向右走」的兩難局面,而滯脹(Stagflation)就是「美元遊戲」的死門。這一天可能是「美元遊戲」的終結,同時也可能是世界經濟的嚴重崩潰。
我曾說過,最好解決泡沫的方法不是去延長泡沫爆破的時間,而是讓泡沫直接爆破。
Starman
2020.4.10
原文:
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_10.html?m=1
#舊文重溫系列
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今天參加台灣科技部培訓,今天講題是AI人工智慧在未來的發展,聽完後很有感觸。這篇經理人文章,談到的是未來5年有哪些工作即將被AI取代。
以下擷取內文:
10 大職位興起:數據分析、AI 相關工作大量出現
需求增長的前 10 大職位,包含:
數據分析師、科學家
人工智慧與機器學習方面的專家
大數據分析師
數字營銷和策略專家
流程自動化專家(Process Automation Specialists)
業務發展人員
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資安分析師
軟體應用開發商
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10 大職位逐漸沒落:不學新技能,恐將被淘汰
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資料輸入人員
執行秘書
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行政經理
客服人員
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然而我自己是最喜歡看原汁原味的財報,也就是由 會計師編制且簽證 的那一份,能夠看出更多蛛絲馬跡,擁有更全貌的訊息。
另外,在每一份會計師財報的前幾頁,會先看到會計師查核報告。
這到底什麼是呢?只要會計師簽名就沒問題嗎?今天這篇文章,夏綠蒂 用圖表說明讓你更容易明白會計師的查帳方式與報告類型。
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明報社評
新冠病毒確診至昨連續9天破百,並再創新高錄得149宗個案,負壓病房佔用率更持續8天達八成,等入院人數升至一二百人。為加快病牀流轉,衛生防護中心近期放寬出院準則,醫管局引入抗體測試,患者驗出抗體且病毒量低便可出院,有入院兩周的病人同時對病毒及抗體呈陽性,獲安排出院,但家屬憂一家四口共處一公屋單位被傳染,拒接他出院,又不滿「政府錯亂,沒有道理要病人承擔」。中大專家許樹昌解釋,多國證據顯示患者病發8天後,體內病毒已是不具傳染性的「病毒屍體」,籲病人與醫生多溝通。
蘋果頭條
港府大舉DQ的12名民主派人士中,有4名為現任議員。在選舉極可能被押後下,4名被DQ的現任議員,能否在押後選舉的未來一年間留任成謎。一旦答案是否定的話,則民主派可能連1/3議席的政改否決權也守不住,屆時議會將全面淪陷,建制陣營在一切事務上都可以為所欲為。4名尋求連任、被DQ的參選人包括公民黨楊岳橋、郭家麒、郭榮鏗,與及專業議政梁繼昌。雖然港府今次DQ時同樣沒有直接以有否簽確認書為理由,但特別針對否決預算案問題大造文章,不過翻查4人的立場,郭榮鏗和梁繼昌都沒有就有關問題表明立場。
東方正論
就在禁堂食令弄至天怒人怨之際,當局昨日再投下一顆政治震撼彈,一口氣DQ十二名反對派立法會參選人,包括四名尋求連任議員,人數之多,大出公眾意料之外。港府隨即表態支持選舉主任決定,更美其名曰與政治審查無關,然而外界不作如是想,尤其是港府近日頻頻放風將押後立法會選舉,既然如此,何必還要在此節骨眼上搞小動作激化民怨?立法會選舉報名期今日結束,早前已陸續有反對派參選人收到選舉主任信件詢問其政治立場,為求入閘,公民黨楊岳橋等人否認有意要求外國政府制裁香港;其他本土派參選人如黃之鋒之流,亦紛紛自稱放棄港獨自決主張,但表明不支持《港區國安法》和當選後將否決預算案,遭選舉主任質疑並非效忠特區政府和真誠擁護《基本法》。
星島社論
立法會選舉提名期今日結束,十二名反對派參選人昨日率先被選舉主任裁定提名無效,當中包括三名公民黨現任議員及會計界議員梁繼昌。選舉主任的裁決理由列明,建議外國制裁香港,從而脅逼中央或特區政府以特定方式處理內部事務,可被理解為意圖損害中國主權,根本上違反中國透過「一國兩制」、「港人治港」和高度自治以行使對香港主權的憲制框架。被視為傳統民主派的公民黨四名參選人楊岳橋、郭榮鏗、郭家麒、鄭達鴻,以及專業議政梁繼昌都因此而「中招」被DQ,抗爭派的黃之鋒、岑敖暉、劉頴匡、梁晃維亦因曾要求外國制裁香港而被DQ。
經濟社評
食肆全日禁堂食惹民憤,實施兩天後,港府急轉軚「補鑊」,食肆今起可恢復早午市堂食。當局政策又再被指朝令夕改,一次又一次的教訓,今後不管控疫還是施政,高官們在規劃時須有全局觀和前瞻性,落實執行要有周詳配套,方能事半功倍。官員昨天解釋時,只說在檢視全日禁堂食措施後,明白到對打工仔帶來不便和困難,已經適時盡快作出安排,讓市民有更多選擇,但一再拒絕道歉。政策朝令夕改,皆因低估全日禁堂食的嚴重性,在推出措施前,並非不知道部分打工仔將無處開餐,但為了要達到減低人流接觸,盡快遏疫,措施匆匆出台。
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