【猛開外掛為哪樁：開商城、做遊戲、錄Podcast的 Netflix】#葉郎串流筆記
（正文前的小小公告：老闆這幾天發生小車禍，休養了幾天。姑且以這篇上禮拜完成的專欄文章代替原本的每日更新。我會盡快回來的～）
今年以來全球串流市場龍頭 Netflix 三番兩次在人才市場上被抓包企圖跨足其他領域產業的蛛絲馬跡。明明串流市場大好，為什麼 Netflix 偷偷在找新工作？
首先是今年三月眼尖的洛杉磯時報發現 Netflix 開出了語音和 podcasts 的主管職缺，列出來的條件是希望找到一個有能力「對於 Netflix 在 podcast 領域的增長創造願景和執行方案（”the vision and implementation for Netflix’s growth in the podcast space”）」的人才。稍後七月初的新聞則確認應徵上該職缺的是 podcast 市場領頭羊Apple 裡頭原本主管 podcast 節目策劃的主管 N’Jeri Eaton。
緊接著是今年五月科技媒體 The Information 報導了 Netflix 正在到處尋找遊戲領域的資深主管，希望能加入該公司帶領團隊打造一個類似 Apple Arcade 的遊戲訂閱服務。這個職缺後來同樣在七月找到人，而且還是遊戲領域有名有姓的老將——先後待過 EA 和Zynga 的 Facebook AR 和 VR 內容副總 Mike Verdu ，確定將投靠 Netflix 負責遊戲產品開發。
如果再加上一年多前 Netflix 開始嘗試的報紙式期刊 《Queue》 、今年五月在市調問卷中透露的一個籌備中的社群服務 N-Plus ，以及今年六月閃電開設的周邊商品線上商城，這家市值2600億美元的串流第一品牌已經在短短一年多內連續幾次開外掛，將資源挪去做串流本業以外、無關訂戶增長的開發項目之上。為什麼？
最容易用來推理的線索是財報。歷經2020年 COVID-19 疫情帶來的爆炸性業務成長之後，今年第一季 Netflix 的疫情紅利隨即踩了緊急煞車，尤其是競爭最激烈的北美市場當季甚至整季只有45萬新訂戶。到了第二季，Netflix 北美市場的訂戶數甚至出現史無前例的赤字，不但沒增加，還一口氣掉了12.6萬人。
於是許多人開始大膽推論 Netflix 預期到訂戶人數即將撞到天花板，所以今年才會採取一系列動作開始積極拓展遊戲、podcast、周邊商品等新業務，希望這些業務帶來的新營收可以補上串流的成長缺口。甚至有媒體直接以「串流巨人跨足電商搾營收」來形容這個業務上的急轉彎。
問題是電玩是一個錯綜複雜而需要很長學習曲線的陌生行業，並不是 Netflix 花錢請個資深主管就可以立刻開門做生意。風起雲湧的聲音經濟 podcast 市場也是。歷史更悠久的影視周邊商品市場更是如此。除了擁有 IP 可用之外，Netflix 在這幾個領域並沒有太多 know-how ，也見不到其他競爭優勢。
「開發新營收來源」很可能只是一個幻覺，是 Netflix 隨手賣給股市投資人的夢（這就是為什麼他們在數字最難看的財報發表時機同時宣佈進軍遊戲業以及開設周邊商品商城）。
那 Netflix 到底為哪樁......
下文還有從防堵 HBO 到追趕 Disney，Netflix 最迫切要翻過去的星戰粉絲互動門檻。全文請移駕 INSIDE 專欄【葉郎串流筆記】：
https://bit.ly/3zYU1RZ
正文科技新聞 在 [標的] 3551.tw 世禾長期投資- 看板Stock - 批踢踢實業坊 的推薦與評價
1. 標的：3551.tw 世禾 (例 2330.TW 台積電)
2. 分類：心得
3. 分析/正文：持有9張，成本71.76元
會注意到這間公司是因為致佳科技發生火災，裡面有提到致佳是作半導體設備清洗的，引
起了我的興趣，可是致佳沒有上市，新聞裡面又有提到競爭對手有那些，查到了世禾，就
去查了相關的資料。
第一件事當然是先看一下獲利及本益比，如果本益比如果太高，我就不會繼續看了，因為
pe太高有可能成長性變低或估價已經過高了。
前三季eps看起來還不錯，有5.91元。當時注意到的時候，股價約72元，pe約十倍，看起
來還滿低的。再來就要拆解一下獲利狀況，但是要先看一下公司穩不穩健，不然公司資產
品質狀況不好的話，那也沒有必要看下去了。就一步一步看下去。
資產負債表：
資產狀況：
現金加短期投資佔25%左右，短期投資看附註大部份都是貨幣及債卷基金，其實滿保守的，
應該不止於發生流動性不足的狀況。
應收帳款10%，存貨1.5%，對比其他產業來看，講實在的，這個比例，低到不可思議。但對
比一下公司的每季營收來看，應收4.3e，季營收5e多，那應該是公司其他資產價值比較高
，看起來應收的比例就比較低，相對來說，公司現金獲取能力應該不低，這等下現流表會
提到，至於存貨方面，我覺得應該是產業特性的關係，清洗保養這種行業，感覺上不需要
一些大型或高單價的存貨，應該就是一些化學藥劑之類的。不過這是我的猜想，在於存貨
上面，可能還是要注意一下這麼低，是不是太低，因為這個週轉率高的厲害。理論上存貨
週轉率越高越好，但是有時候也要看合不合理。看了一下近幾年的存貨率，一直都不高，
公司還能賺到那麼多現金，存貨低應該不是什麼問題。
固定資產部分29.5e佔了52.4%，土地5.84e、房屋建築12.9e、設備6.6e、未完工程4.2e，
這樣看起來，以一年20e營收的公司來看，也不算需要一直大型資本支出的公司，只是看了
一下這幾年的固定資產佔比，都維持在40%以上，每年應該還是有維持一定金額的資本支出
，可是公司營收都有在成長，代表公司有成長性，才會有資本支出。
這樣看起來資產品質都還算不錯。
負債狀況：
負債比才26%，其實真的滿低的，代表公司賺現金能力不錯。流動負債14.5%，光現金就比
它多了，長期負債11.9%。負債沒什麼問題。
權益狀況：
股本才5.68e，淨值55元，間接證明，公司獲利應該不錯。
整體看起來，公司應該是不容易倒，值得繼續研究。
損益表：
前三季本業獲利狀況：
毛利率滿不錯的，但波動有點大，可以差到5%，公司估價上會有點困難。
營業利益率也有15%以上，獲利能力滿不錯的，但是Q2的部份需要注意一下，有信用減損利
益0.29E，就是提列應收呆帳的部分，有再收回，查了一下，2020年提列不少，2021年回沖
，可是以一間季獲列約0.8E-1E的公司，0.29E的信用減損利益太高了，不能算常態，而且
這是以前年度所造成的，算是以前年度的獲利，如果計算進來，無法真實表達公司今年的
獲利狀況，所以我會扣除。這樣整體下來，營業利益還是有15%以上，算是獲利能力滿不錯
的公司了。
前三季業外及整體獲利狀況：
除了第三季業外比較多以外，其他季度看起來，業外佔比不高，所以是一家注重本業的公
司。Q3業外獲利的部分，大部分來自處份不動產，還有少部分的狀勵投資補助收入，二個
相加約0.8E。
一般來說這種專注本業的公司，我都會把非經常的獲利給扣除掉，盡量去還原一間公司的
正常獲利金額，才能知道公司真實的本益比狀況。所以我稅後淨利率大約抓在14.5%，Q4營
收5.54E，稅後淨利約0.8E，EPS約1.4元。可能高可能低，要等2021年整年財報公布後，才
能知道正確狀況。估這數字的用意只是為了看真實本益比，我通常會用最新一個季度的獲
利狀況，來推估未來一年的獲利，以現在的股價來推估本益比，1.4元*4約5.6元，這間公
司如果未來營收持平的話，以封關前的收盤價看起來，PE約12.3倍，我的成本價來估約
12.8倍，其實比較合理的價位，我覺得是12倍以下，要67.2元，會買到71.76元，是因為我
有些地方沒估算到，像呆帳收回部分，這就是經驗的問題了，有些東西還是會沒注意到，
所以我一開始稅後淨利率抓的高了一些。在來我對這產業滿看好，高一點PE我可以接受，
更何況這是評估，會不會跌到這邊，我也不知道，剛好市場不好，大盤在跌，我也就順勢
套牢了。冏。
現金流量表：
營業活動：
看的出來公司真的滿會賺現金的，經營上應該沒什麼問題。
投資活動：
公司也持續在資本支出，應該還是有成長性。
融資活動：
一樣不太借錢，有成長性又保守的公司。
整體經營上，看起來覺得滿不錯的。公司本身以半導體、光電等設備清洗為主，客戶又有
台積電的先進製程設備，等未來晶圓廠蓋完，應該還是有一定量的市場，目前我是覺得值
得長期持有。
*有一點補充一下，公司配息率不高，約50%，這部分有些人在意，有些人不在意，覺得重
要的人要注意一下。
至於多少價格合理，我還是不會給標準答案，請自行判斷，因為我自已都會套牢了，怎麼
給答案，所以就請各位看官自已評估了。
原本還想再講109年股東會年報的資料，但已經寫很多了，而且時間也晚了，暫時先寫這裡
未來有空，再把年報的資料，拿出來跟大家講講我會看的地方。
就先收工了，謝謝大家。
4. 進退場機制：無(非長期投資者，必須有停損機制。討論、心得類免填)
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手中有股票，心中無股價
手中無股票，心中有股價
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