<上週五投資好難摘要> 全文請進網站閱讀
https://miula.tw/investing/investhard44/
Tesla 股價 3000 美元合理嗎?
ARK 的 40% 毛利率是非常離譜的假設。在同樣的成本結構下,毛利率的差異會讓造車事業的 EPS 幾乎差了一倍。假設其他條件都一樣,我自己的模型在 500 萬銷售量,25% 毛利率下,特斯拉電動車事業的 EPS 是 22 美元,而 40% 毛利率下是 44 美元。在 ARK 的模型中,還另外加上 230 億保險收入 以及 420 億叫車收入,用我的模型輸入他們的數字,EPS 應該可以到 58 美元左右。EPS 58,股價 1500,算出來 PE 等於 26,還算合理。但如果沒有其他事業,EPS 只有 22,乘以 PE 26 倍,那股價只有 572,是方舟估值的三分之一多一點。
如果要問我自己的估計,我會估計電動車的 EPS 22 ,加上其他事業的 EPS 3,加起來等於 25 美元。若給予比較高的估值, PE 30 倍,乘出來股價就等於 750 美元,只有 ARK 估值的一半。這還是賣了五百萬部車的情況下。但若最後只賣了 400 萬部,其實股價就會降低到 600 出頭。
很顯然的,即使是保守預估 Bear Case,我也覺得 ARK 估得太過積極,很多參數不太合理。保險收入 230 億?那可能得所有特斯拉的車都選擇保特斯拉的保險。特斯拉會花這麼多時間心力做金融生意嗎?其他車保公司都不會來搶生意嗎?這難度非常大。叫車收入 420 億?那是疫情前的 Uber 2019 營收的三倍,這數字代表不只取代 Uber,還得搶光傳統計程車生意。而且保險跟叫車在很多國家都是特許業務,有法規差異與營業許可的問題,不是車子賣到任何國家就都可以做到這個生意。這兩樣生意要推廣開的難度都非常高。這兩個收入,確實都有可能發生,但在 2025,我覺得很可能規模只會是 ARK 預估的 10%-20%。
再來看預估最好結果的版本(BULL CASE),假定年銷售 1000 萬台,平均車價降到 36000 美元,則毛利率降到 25%。前面我們估計銷售 500 萬台已經很難,1000 萬台更是不可能。自動駕駛叫車營收他們抓 3270 億,但美國目前全國計程車加禮車營業額不過才 360 億 – 400 億之間,全球的話 2021年也只有 2600億美元。要能做到 3270 億,代表計程車市場規模要成長 70% ,特斯拉又要吃下其中的 70%。這還沒談各地的計程車需要營業許可才能進入市場,這不是特斯拉自動駕駛多厲害就能解決的事情。他們的假設,無論是銷售數字,又或者是自動計程車網路的假設,都實在太誇張。
■ 所以整體而言,我覺得 ARK 的估值過度樂觀了,即使是他們的保守 CASE,很可能都過度樂觀,大家不要太在意他們的報告。
比較 參數 與 統計 量 之 間 的 差異 在 日本自助旅遊中毒者 Facebook 的最佳解答
#04b帶你看指揮中心記者會
不好意思昨晚因為直播,所以現在才送上。
雖然希望看到奧運五環,但也會擔心這會讓大家大解放把口罩都拿下來....
#放心,#但不要放鬆啦!
29日是連四日零確診,指揮中心成立第101天。目前429人確診(境外移入343人,本土案例55人,31例敦睦遠訓支隊),311人(+4)解除隔離,6人死亡。
亮點:請問莊副如何紓解壓力,什麼鬼問題XD
摘要草稿出自 看板nCoV2019 作者jerejesse
https://www.ptt.cc/bbs/nCoV2019/M.1588158866.A.B34.html
1.教育部四月十號宣布全中運延後,目前疫情趨緩是否可以重新考慮辦理時間?之前立法院質詢提到五一勞動節是個試金石,那是否連假21天後都沒有本土案例就可以開始考慮振興方案?
阿中:這樣講基本上方向沒有錯,不過監控上還要更精密一點。還是要提醒,並不是勞動節就大解放,可以輕鬆一點但千萬不要鬆懈,個人該做的防護還是要做。三月份時全中運主委有做出決定,當指揮中心宣布疫情結束的兩個月後,恢復舉辦全中運。
2.百日來各位長官都非常辛苦,莊副夫人有說你都早出晚歸和家人互動少,可以分享一下工作家庭兩面兼顧的心得嗎?
祥祥:以後會定時向媽媽請安。
浩浩:我孩子在國外,就打個電話關心一下。
淳淳:醫院七點半開會很常見,本來就早出晚歸。現在多了這份義工的工作,當然就會更晚。
(璧璧:我都寫防疫衛教文紓解壓力。老師,我現在也是義工誒)
3.高雄衛生局宣傳海報請大家五一連假宅在家,台南市長則歡迎大家到台南觀光,兩者不同調讓民眾不知所措,請問指揮中心的看法?上午質詢時提到是否今後狀況放寬管制,阿中說不想看這麼久,請問是一個月內嗎?
阿中:不論宅在家還是出門,心情要放輕鬆,社交距離、勤洗手、戴口罩都還是要維持。放寬的部分,昨天說明過現在防疫的現況,我們要把防線慢慢退到個人的部分。之前有些國家封城,有些是封區域,有些比較小規模,我們希望把防線退到個人生活規範。如果生活規範這條線能嚴守,當有疾病的傳播發生時,傳播鏈就會被切斷,不至於大規模傳播。零星的發生我們都有心理準備,醫療的量能也夠。這樣生活就不至於受到太大影響。要看大家是否能做的確實。我不想定外部指標,像是幾天零確診什麼的,值得高興但意義不是很大,不見得沒有傳播源了。總之要看個人的生活習慣是否能謹守的好,這樣就越敢開放,因為在這樣的前提下我們可以因應很多突發的情況沒有問題。
4.中研院研究提出全球病毒已經變異演化成六大類,並且變異率越高致死率也越高,這是否代表台灣這裡的病毒變異率不算高?初期至今在台灣的病毒有沒有很大差異?酒店停業的禁令是否考慮解除?
張P:有和廖院長討論,到台灣的病毒因為多是境外移入,從世界各處帶進來的,相對變異率高,可是我們致死率不高。是否因為變異導致毒性變高是有這樣的可能性,但就臨床的觀點,還有一個很重要的因素,醫療量能是否能提供很好的照顧品質。我們量能充足能提供病人很好的照顧,這樣死亡率當然就會偏低。歐美有些國家是醫療量能不堪負荷,醫療崩潰下就會提高死亡率。影響致死率一方面是病毒的毒性,另一方面是醫療量能是否能提供良好的照護。
彥彥:謝謝各縣市地方政府與酒店對政策的配合。會持續觀察台灣社會自主管理的部分,但現階段還是要拜託這些業者辛苦一點再撐一下。
5.PCR有很多種,是如何得出昨天簡報上的敏感性特異性的數據?
祥祥:收集文獻和實驗室人員,先設一個基本值來做分析。並不是說這個值就不能變,在分析過程中是可以變的。
(這題其實問的好。PCR直接被當作診斷黃金標準,但其實他本身也有敏感性特異性的問題。黃立民老師曾說過,目前第一代的PCR其實敏感性大概只有70%,也因此有偽陰性的問題,做到三次就可以把偽陰性的機率減到很低。)
6.可不可以把之前沒有捐的口罩買回來?能否指定捐到哪個國家?日本媒體點名阿中是台北市長的人選?
阿中:捐口罩是捐心意,要把心意收回來這樣也不太好,他是個心意,代表我國對於援外意願有多強。讓大家感受到我們一方面在撙節使用,在國際社會一份子要互相協助我們也願意。是這樣的出發點。沒有精細到要到哪一國,就是整體的心意,政府知道大家心意的範圍,就在這個範圍做使用。日本媒體對台灣沒這麼了解啦。
(又在問台北市長人選….你這樣是榮登本場記者會最蠢記者的人選呀)
7.日本有報導指出患者使用哮喘藥物治療效果很好?
張P:報導歸報導,是個參考。但還是要看科學文獻。台灣目前沒有因為新冠肺炎使用這類藥物。
8.為何疫情趨緩了1968 APP卻反而增加上百個人潮警示點?台南市長說人潮數量的偵測工具一定要準確,否則會變成亂槍打鳥,指揮中心看法?
答:不是警示點,是熱門的景區,代表以前大家都喜歡去。讓大家多知道哪裡有人流車流,給大家參考。同意這些參數要盡可能準確,這個我們隨時可以改進。
9.德國有一份統計說,病程嚴重者腎臟有受到影響,插管的人幾乎都有急性腎衰竭,台灣確診者有這樣的情況嗎?國內有多少患者出現需要血液透析的狀況?
張P:新冠病毒要進到人體要通過ACE2,許多器官都有這個受體,所以原則上有可能會侵犯人體很多器官,腎臟是其中之一。台灣的狀況,重症者確實有腎臟受到傷害的狀況。不過在腎臟受到傷害有幾個因素,除了病毒以外,重症時容易出現全身發炎反應也影響腎臟功能,甚至出現敗血症、敗血性休克更會影響腎功能。我們重症患者的確有出現腎功能異常者,有些甚至需要靠血液透析幫忙才能度過危機。沒有完整的統計資料,不過就我所詢問到的都是重症患者偶爾會到血液透析的程度。有一個案是本來就慢性腎衰竭,病好了還是會繼續洗腎。
10.目前還有112名住院隔離,能否說明這些患者現在的狀況?
張P:有一部份近期診斷的,還要花一段時間才會解隔離。目前有七個個案在加護病房使用呼吸器,當中有三例使用葉克膜。這幾個個案目前狀況還算穩定。
(星期六記得來喔!)
11.目前口罩產量與庫存是否達到預期?是否超過某個標準廠商可以對外出口口罩?關於把防線退到個人生活習慣上,是否有更明確指引?是否等到疫苗出現後才可以恢復到不用戴口罩的常態?有人回報最近口罩故障率提高,如果被捐到國外很丟臉?
阿中答:我指的常態是把戴口罩變常態,把個人防線做好。再慢慢把對外的社交、場所的限制放鬆。若有疫苗有藥物後,就可以把狀況解得更好。除了戴口罩,其他好的生活習慣希望大家可以培養起來,對其他傳染病的防治都有幫助。
目前每天生產1700萬片口罩。相對來說夠。4月9日時連三天藥局都配送1200萬片。第二個禮拜量就變少,平均下來每天900萬片(成人的)。口罩2.0兩個禮拜出去300萬人次,一天約200萬片。小孩子大約一百三、一百二。以上共約1230萬片。加上醫療用的201萬,工商業用的110萬片,國防部十多萬片,加起來全部1700萬片,所以生產量剛好平衡。戰備6000萬片,郵局配送、超商提前兩周配發會有個週轉量。有聽到這個消息。因為出貨很快沒辦法每批都查,只能提高檢查頻率確保檢查的品質。
12.磐石艦抗體二採是否完成?因為血清抗體可能有偽陽性,是否其他兩艘艦船上也有抗體陽性的狀況?三採陰轉陽有重新隔離接觸者,是否有採檢抗體研究其傳染力?
張P:今天早上本來要開血清檢測結果的會議,不過還要一點時間。現在三艘船人員都是進檢疫所先採檢,滿十四天再採檢一次。陽性送醫院,剩下的會多留一天再採一次,才離開檢疫所。
13.藥局反應因為賣口罩讀卡機不斷使用有耗損要自費購買,中央沒有補助。雖然指揮中心說沒有缺藥,但實際上基層診所調不到貨,慢簽會拿不到藥,還是只能去大醫院拿藥。新冠病毒全身器官都可能入侵,請問新冠變成終生潛藏、像B型肝炎或皰疹病毒一般終身帶原者的可能性?是否有國內外的制式指標會解散指揮中心回到日常生活?
張P:全新的病毒,還有很多還需要研究。雖然說全身很多器官都有ACE2的受體,學理上都是病毒可以侵入的地方,但並不是每個患者都全身都受到感染。就像也不是每個感染者都會產生肺炎,很多輕症者並沒有侵入肺部。病毒感染臨床表現受很多因素影響,比方說受感染時暴露病毒量的多寡,吸入飛沫的大小,是否只在口鼻或是深入到肺部。除非病毒進到血液,否則病毒從眼口鼻進來比較沒有感染到其他器官系統的機會。和其他專家討論過,在血液中要檢測到病毒機會很小。至於會不會變成終生帶病毒,呼吸道病毒變成這樣的機會很小。但確實有看到PCR長時間陽性或陰轉陽的現象,雖然是已經培養不出來,這有點我們需要更多研究了解的地方。總之,變成終生帶病毒狀況的機會應該是非常非常微小。我們還需要更多研究。
阿中:缺藥的問題,機制上有處理,配藥不要超過三個月,每一次進的時候一個月的量不能超過百分之十。結構上的管制有了,個別的藥品有缺貨的話可以直接向食藥署反應。讀卡機的損壞,立法院有委員在關心這議題,不會讓他們吃虧。
(以後可以規定問題不能超過幾百字嗎….不過這應該是第一次有人問會不會變成帶原者吧。很好,與其讓大家自己腦補已經有帶原者,不如一定要問出來呀!)
14.美國列出新冠肺炎六種症狀,台灣會跟進把發冷發抖頭痛列入嗎?台灣患者是否有前例?
張P:因為頭痛很少單獨出現,通報症狀不會單列頭痛。目前沒有看到有患者表現發冷發抖。喉嚨痛頭痛常伴隨其他症狀,所以沒有列入。因為確實出現有些個案只有嗅覺味覺失常症狀,所以後來列入了嗅覺味覺。
15.有專家認為五一連假是社區感染的試金石,壓力測試點,指揮中心看法?磐石艦女友們都零確診有什麼看法?
阿中:五一連假是一個人群移動風險增高的情況,觀察整個社區的變化,是我們觀察的重點。親密接觸者比較年輕,海軍中確診者也輕症居多,是不是跟這樣的狀況有關係要持續觀察。
(根據之前研究,輕症或無症狀的病毒量其實不一定比較低。)
16.目前持續零確診,高雄持續進行兵推,周六還有一場,指揮中心認為有必要嗎?
阿中:做演練不反對。太大規模就不贊成,但基本演練沒有問題。這樣的狀況下要做那種很實地大規模的就沒有必要。
17.針對昨天指揮中心說有些民眾篩檢過後就降低戒心不會戴口罩所以不要擴大篩檢的說法,現況是有些人擔心被無症狀感染者傳染所以戴口罩,即使擴大篩檢因為不知道旁邊誰篩檢過,所以還是會戴口罩,這麼一來不該擴大篩檢的理由是不合理的。另外是如果沒做篩檢,社區持續會有不明原因來源案例,大家還是不放心,國家需要花更多前來振興紓困,這樣變成惡性循環。請問之後若要鬆綁營業場所經濟管制相關規範,是否會先進行社區抽樣篩檢讓大家安心?
(很小聲,大意是這樣。聽得很痛苦)
(感覺上課白上了XD 這個問題我昨天誤聽為是TVBS的提問,說TVBS走火入魔。我致歉。)
阿中:答案是不會。篩完就安心、就不戴口罩,事實上這沒有因果關係。你擔心別人傳給你所以戴口罩。因為昨天大家篩完都陰性不會傳染給你所以你不用戴口罩,或者你仍然戴口罩,那麼要問這樣篩檢的意義是什麼?
再舉一個例子,昨天我看電視有個有名的人到醫院去沒有戴口罩,理由是他很重要常常被檢驗都是陰性。可實際上這樣也不代表他就是陰性,可能他是偽陰性,或是檢驗後也可以被感染。但就是這樣有名的人都會認為因為我檢驗是陰性,我可以不用戴口罩去醫院。他可能不會傳給別人,但別人可能傳染給他呀。我陰性我ok,這就是個很清楚的例子。
再來就是說,篩完社區後有許多偽陽性要再做檢測,然後隔了一個禮拜又有無症狀感染者,整個又要再測一次,就沒完沒了天天都在測。不是說六百九十億國家花不起,只是說花了那麼多要帶來什麼樣的社會效益。
昨天提過,縱使在極大值的情況下,我們社會中有三萬多個無症狀感染者,帶來的結果是什麼?就十個未知感染源的病患,然後十七個因為這十個受影響傳出去的。那是不是要花那麼多錢找不到那十個,事實上可能花再多的錢也還是找不到。那還是讓這十個人有症狀時把他治好,做疫調把他框好,一步步來。戰略上要把防線拉回個人的保護,也是這樣的道理。
篩檢一定會有誤差,我們現在就是對有症狀的做篩檢,有問題的隔離開。別的國家因為疫情大流行,檢驗的誤差值遠小於實際的發生值,所以檢驗有意義。台灣最大的盛行率,千分之1.8,沒有一個方法做大規模的檢驗誤差會比這個還要低。換句話說大規模篩檢誤差比盛行率要高。所以做大規模篩檢並不會帶來意義,唯一的意義是對整個社會的情況有一些了解,但對於狀況,什麼都沒改變。
18.追問剛剛沒回答的:有什麼明確指標指揮中心會解散?
阿中:個人行為的遵從度,我們用這個當做放寬的指標。
(上週問封城,本週問指揮中心何時解散….你們搞得我好亂呀)
比較 參數 與 統計 量 之 間 的 差異 在 JC 財經觀點 Facebook 的精選貼文
前幾天分享的推薦書單之一《Value Investing》,整理了一下之前的筆記分享。
什麼是價值投資?若以《證券分析》這本書的核心思想,價值投資是買入價格低於價值,具有安全邊際的股票。簡單來說,「用五毛的價格買進價值一塊的資產」,而價值投資人藉由價格與價值的差異或得報酬。
更進一步來說,價值投資是一種全面的投資哲學,應將所有可能影響價值與價格的因素納入考量。因此,投資人必須進行深入的基礎分析、抵抗從眾心理、控制風險,並追求長線的投資結果。
股海茫茫,這本書提供投資人建立框架的步驟,包含篩選的標準與評估的方式,以便於進行價值投資的決策:
1. 尋找合適的股票。
2. 衡量每檔股票的基本價值。
3. 計算每檔股票的安全邊際。
4. 決定投資組合的股票數量,以及每檔股票的資金配置。
4. 決定何時賣出股票。
如何蒐尋價值股,我們可以從幾項變數來評估:
1. 基本面變數:這是指公司的經營表現,而不是指經營表現與股價之間的關係。
通常我們會用ROE、ROA,每股盈餘成長、銷售成長、資產成長或利潤率來判斷公司的獲利能力。這些指標越高,代表公司的獲利能力越佳,但是否就代表這家公司可以馬上投資?
以統計數據來說,通常低ROE或收窄的獲利率的公司股票,反而給投資人帶來更高的收益。「In search of disaster.」(尋找災難)是一個好方法,當一家好公司,發生了倒楣事,導致股價大幅下滑時,或是有任何非預期因素發生,導致公司在短期之內受到影響,而投資人審慎評估後,可以確認不會影響公司的本質及長期經營展望,那麼投資人就可以考慮買進該公司的股票。
2. 股價變動:依據股價的變動選擇股票,而不依據基本面的數字。
很多人將之稱為「動能」投資,「Don’t fight the tape.」意思是趨勢是你的朋友,跟隨趨勢進出。不過動能有時結束的很快,投資人在當下的反應就相當重要,在買進的時候就應該先規劃出場機制,才不會在行情突然反轉時驚慌失措。
另外一個重點是,「sell your losers and let your winners run.」賣出你手上的輸家(虧損股票),讓獲利自己照顧自己。這其實是一種違反人性的做法,但是卻非常重要,一般人總是喜歡握著手上的虧損的股票,認為沒有賣出就不算虧損,相反的,迅速了結手上獲利的股票,到頭來反而看到這檔股票持續上攻而扼腕。
3.評價指標:例如本益比(P/E)、股價淨值比(P/B)、股價/現金流、股價/營收或股價/股利等指標。
這些指標告訴我們,價格處於低估的價值股,相對於其他高價的股票,可以獲得更好的收益。
4. 市值:市值是影響股東報酬的重要變數,通常市值較小的股票,帶給投資人的收益愈好。
在市值這個部分可能每個人的想法會有不同,市值小的股票,確實在長期有可能具有較大的上漲潛力,但同時受到經濟或其他因素的影響相對敏感,因此波動較大。在衡量小公司的股票價值時,更應謹慎以對。而市值大的公司雖然不一定可以帶來顯著的收益,但大公司的缺點有時也可以作為它的優點,在適當的價格水準下買入,可以享受穩定的獲利,也不失為一件好投資。
「便宜是硬道理」是價值投資的最高法則,在評估一檔股票的時候,參考上述的所有參數,相互衡量與比較得出最佳的選擇,買入便宜的股票,長期來說可以帶來滿意的超額報酬。
以下兩點再度與我們平常理解的一些投資「常識」有所矛盾,我們可以在這邊稍為討論一下
1. 高報酬必須伴隨著高風險?
以價值來說,若投資人已經計算出公司的真實資產價值,並以低於價值的價格買入股票,你的風險是可以說是有限的。以葛拉漢的Net-Net投資法來說,可以提供最客觀的數據來評估企業的價值,即便公司進行清算,應該也可以得到對等的報償。但是,某些估值方法若是牽涉到預測的成分,則會提高投資的風險,因為預測也有可能會不準。
2. 你那麼聰明,為什麼還沒有成功?
答案是「偏誤」(bias)。不管是一般投資人或是機構投資人,都可能因為偏誤而使他們為贏家付出過高的價格,或是對輸家投入過小的注意力。不過也是因為偏誤,讓價值投資人可以有機可乘。
偏誤的類型非常多,比如說,許多基金經理人由於規定,不能投資小型公司的股票;或是小公司根本無法吸收基金的大量資金。分拆(spin-off)就是典型small company bias的一種,母公司分拆出其中一家子公司,導致新的公司股票被拋售。這些拋售事實上與公司本身的經營表現或未來展望無關,製造出低價買進好股票的機會。還有一項偏誤則是人類心理,例如群眾心理、過度自信或錨定等等,這在很多書中都有討論,就不再贅述了。
價值投資者是不斷的在搜尋股票,其價格與內在價值,或是價格與未來的價值存在差異,藉由價格回歸到價值的過程中獲取回報。下一篇則開始實際進入「估值」的領域,討論估值的原則與方法。