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【抽獎贈書活動】《#投資超級英雄進化論》x3本
📈為什麼市面上充斥著 #技術分析、#讀懂財報、#選股技巧…等，令人目眩神迷的投資手段？散戶和大戶們為什麼投注許多心力，試圖打敗市場大盤賺取超額報酬？
🏆金融界重量級作者彼得．伯恩斯坦寫了這本書，分享金融界頂尖的理論與實務家，勇闖打敗大盤之路的心路歷程。
📝心得 https://readingoutpost.com/capital-ideas-evolving/
　
【這本書在說什麼？】
　
這本書就是《投資超級英雄進化論》，作者是已故的金融界重量級人物彼得．伯恩斯坦，另外兩本投資經典《投資革命》與《風險之書》也是出自他手。這本書曾以《投資觀念進化論》書名出版，三本都是財務學的經典之作。

延續前作《投資革命》拋出理論型的觀念「風險是所有投資決策的核心」、「分散投資是成功投資的要素」、「個人難以擊敗市場」，作者發現許多學術界的學者，陸續進入投資市場，試圖將理論轉為實務工具，獲取超越大盤的報酬。

作者總結金融財務界1950~2000年一路走來，革命性的投資觀念的四個要素，全都著眼於「風險管理」：（１）均數／變異數、（２）資本資產定價模型、（３）效率市場假說、（４）選擇權定價理論。

在這本書裡面，你會讀到這些頂尖的金融財務專家的思考脈絡，他們如何管理風險、追求超額報酬、增進市場的效率與公平性。身為投資散戶的我們，能夠站在巨人的肩膀上思考，何樂而不為？
　
【什麼樣的散戶該讀這本書？】
　
如果你完全沒接觸過投資，或對股債是什麼還一竅不通，這本很「硬」的書不會是你的首選。作者親訪許多金融財務大師，對談中用到的財務術語、理論學派、追求報酬與風險管理的探討，絕對會先把你嚇跑（投資入門建議先讀另外一篇）。

如果你已經稍有經驗或自認資深，以個人身分交易過股票、債券、基金與衍生金融商品，我們就是所謂的「市場散戶」。如果你還想要追求超過大盤的額外報酬，例如打敗台灣0050的方法，這本書提供了很好的視野和入門磚。

作者訪問當代最頂尖的金融財務專家，包含多位諾貝爾獎得主、基金經理人、避險基金管理人，鉅細靡遺地披露他們如何思考，把心中的理論和想法實踐到真實世界的市場上。這些世界上最聰明的腦袋，除了體會過打敗大盤的滋味（有些人甚至長年獲勝），更深知管控落後大盤風險的重要。

身為散戶的我們，仔細聆聽他們對於市場的敬畏，將有助於建構一個務實且健康的投資組合。尤其2020年市場遭逢新冠疫情影響大幅下挫，對於散戶投資人的心態更是一大考驗。有多少人忍受不了下跌，已經畢業出場的？

以下是我讀完這本書後，重新思考報酬與風險的關係，整理出自己學到的五件事。
　
【１．散戶是市場上明顯的輸家】
　
舉股票市場為例，這場散戶之間的選股大賽，說穿了就像擲飛鏢，總會有人一路連勝，最後成為幸運兒。然而，鎂光燈就是聚焦在這些幸運兒身上，你難道認為自己只要複製他擲飛鏢的方法，就會獲得類似的結果？這恐怕是不切實際的幻想。

眾所皆知的印象「散戶在市場上總是賠錢」，這句話說得一點也沒錯。書中有一個章節特別舉「台灣前仆後繼的散戶」為例，金融專家分析了1995~1999年台灣市場的每一筆交易資訊，發現了一個驚人的結果。

這段期間，企業、券商、外資和共同基金的整體投資組合，其年度獲利比隨著市場整體沉浮操作的報酬「高出1.5%」。相對的，散戶投資人透過股票操作所獲得的報酬，比直接採用「買進且持有」策略的報酬「低了3.8%」。

也就是說，在台灣，機構是明顯的贏家（大戶），不那麼老練的投資人則是明顯的輸家（散戶）。當你整天在市場殺進殺出，換得的卻是明顯落後大盤的表現，這麼辛苦為的是什麼？我們自以為擁有別人不知道的資訊，其實不然，因為市場其實很有效率。
　
【２．資本市場是很有效率的】
　
經濟學家尤金．法馬時常被抨擊的「效率市場假說」，做出一種假設：效率市場是能充分處理資訊的市場。任何一個時間點的證券價格，都是以當下所有可取得資訊的正確評價為基礎。「在一個有效率的資本市場中，價格一定充分反映所有可取得資訊」。

主動投資者則認為，市場是沒有效率的，因為人們花費很多時間、精力和金錢來收集資訊，這也顯示價格從未完全正確，也就是「價格並沒有充分反映所有可用資訊」。但於此同時，收集資訊的所有努力，通常會把價格推向均衡水準。

另一群人則透過行為財務學，分析「人類不理性決策」進而套利，但這種方式也會把價格推向均衡水準。批評市場效率概念最帶勁的團體，卻是對「讓市場效率成真」最有貢獻的人。許多證據不斷顯示，市場越來越有效率。

因此，散戶看到的股票價格，已經是充分反映所有好消息、壞消息後的價格。尤其是資訊高度流通的現在，想取得額外的折價、溢價，只會越來越難。有一半的人願意買、另一半的人願意賣，你知道坐在你對家的是何種豺狼虎豹嗎？
　
【３．只有極少數人能打敗大盤，但不會是你】
　
作者訪談「耶魯大學校產基金」投資總監史雲生，他管理超過140億美元的校務資產、20年期間創下高達16.1％的年化報酬，不但超越大盤也跌破眾人眼鏡。在《耶魯操盤手：非典型成功》這本書裡記載著這段傳奇故事。

但是讓我訝異的是，接受訪談的史雲生卻非常謙虛地表示，他只是遵循了這三個原則：（１）資本市場是有效率的。（２）妄想打敗大盤指數的機會很小。（３）未來絕對是不確定性的。

不同於散戶的地方在於，他讓校務基金投資在「較無效率」的「類股票」市場，例如房地產和私募基金。這些市場中的大量無效率定價，讓擁有真材實料且願意努力的投資經理人，得以藉由優異的資訊處理能力，創造出超額的報酬。

同時他堅守分散投資、管控風險，說道：「畢竟我們耶魯有二十個專家，將他們的生命投注在投資流程上。」散戶該知道的事實是，市場上有那麼多聰明的人管理著那麼大量的資金，小型投資者根本不可能有機會在積極行管理方面取勝。
　
【４．投資人無法管理報酬，但卻有能力管理風險】
　
許多散戶投入市場時，抱持著錯誤的心態。例如，我可以藉由技術分析、讀懂財報、選股技巧，做出優於別人的投資決策，取得超過大盤的額外報酬。當你一心只想著報酬，很可能忽略了投資最重要的事情：「風險控管」。

學習金融的歷史，是瞭解風險控管的最佳管道。最年輕的中研院院士當選人暨避險基金經理人羅聞全說過：「經濟學不是一種科學，要瞭解與運用經濟學，一定要瞭解歷史。」從歷史的教訓告訴我們，投資人無法管理報酬，但卻有能力管理風險。

每個散戶都必須瞭解到「投資一項資產類別」與「選擇個別證券（個股）」的差異。資產類別的選擇（股票、債券、房地產…），等於是選擇系統性的風險；選擇個股，等於是承擔個別公司的風險。

從歷史的經驗中，我們也可以知道「分散投資」有助於維持合理報酬，同時降低風險。例如投入50%股市、30%房地產、20%債券的投資組合，就有機會帶來資產增值的動能，同時用低風險債券保護資產的效果。
　
【５．指數型投資是散戶最好的朋友】
　
延續風險管理的討論，散戶的資本不大，該如何分散持有不同的資產？這時候被動管理的指數型的投資工具就派上用場。例如常見的「台灣0050ETF」，就是彙整台灣前五十大市值公司的指數型基金，對散戶而言一次就能將風險分散於這五十家公司。

巴菲特在2016致波克夏股東信裡這麼說道：「投資人 — 無論大戶或散戶 — 都應該堅持於低成本的指數型基金」。被動管理型的指數基金也能創造市場報酬，而切收費極低，在這種情況下，我們何苦為了獲取市場報酬而花大把銀子？

追蹤大盤表現的指數型基金，直接提供投資人幾乎等同於大盤的報酬。對於試圖打敗大盤的投資人，諾貝爾獎得主保羅．薩謬爾森調侃道：「大多數投資組合決策者都應該停業，改做水電工、交希臘文，或者擔任企業主管，這樣多少還能貢獻一點年度國民生產毛額。」
　
【後記：散戶投資最難的是務實和謙虛】
　
薩謬爾森長年以來，堅持採用廣泛投資組合分散風險的策略。他說：「沒有任何書籍可以讓你致富，少有書可以讓你保持富有狀態，但卻有很多書加速你的財富虧損。」我認為，讀《投資超級英雄進化論》這本書能讓散戶保有基本的財富。

投資最困難的是務實：當世界頂尖的財經專家掏心掏肺地跟你說，打敗市場報酬非常困難的時候（例如某個時期的股市大盤7%年化報酬），你是否還會相信隔壁老王告訴你，他可以每年創造出18%年化報酬的方法（順便跟你收學費）？

投資第二難的是謙虛：比起自以為掌握了別人不知道的資訊，那些知道自己「不知道什麼」的人，更顯得謙虛也更務實。我們喜歡以最近的發展來推斷長遠未來的情況，但卻未質疑近期的發展對這個瞬息萬變的世界而言究竟重不重要。

最後，我很喜歡書中對於金融市場的譬喻：「金融市場是一部時間機器，讓賣方投資者可以將未來壓縮為現在，而買方投資者則可以將現在延展為未來。」只有抱持謙卑之心、掌握風險管理之人，能夠妥善駕馭這部時間機器。
　
【抽獎辦法】感謝 @[186593071836:274:商業周刊（http://xn--zsrzt.com/）]
１、抽出「３本」《投資超級英雄進化論》送給閱讀前哨站的粉絲們！有興趣的朋友請在底下「留言並公開分享」本則動態即可參加抽獎。
２、留言請寫下你為什麼想要讀這本書？例如：「我想學習控管投資風險的方法！」
３、活動時間：即日起至2020/5/11(一)晚上十點截止，隔天在留言中公布名單，隨機抽出三名，兩名備取。
４、請正取得獎者於2020/5/13(三)晚上十點前，私訊回覆寄件姓名、地址、電話，超過期限未認領由備取遞補，寄送僅限台澎金馬。

學習投資時，你是否曾經覺得有些投資方法「總是看不懂」？
許多人宣稱這些方法可以賺錢，
但你總是想不通它的原理，或者使用起來效果總覺得比預想還差？

今天市場先生跟你分享2個小故事。

故事1. 神奇的生命之水

在16世紀的歐洲，當時人們幾乎不分男女老幼都會喝酒，甚至把酒當成水一樣照三餐喝。

聽起來有點不可思議，對嗎？

那個時代水源並不乾淨，城市的水源常常都有嚴重的汙染，各種垃圾污物都是直接進入河水中，
再加上那年代的歐洲並沒有燒開水的習慣與知識，人們發現喝水常常會肚子痛，甚至導致許多疾病，

當時許多醫生都認為水喝多了是會死人的，
而喝酒，就成了人們補充水分最好的方式。

人們最常喝的包含啤酒與各種葡萄酒。
當時的醫學曾經記載：
「白蘭地是非常有效的藥物」
「葡萄酒能緩解中風、癱瘓、癲癇等症狀」

追究原因，
其實只是因為由於酒中含有酒精的成分，有殺菌的功能，
人們喝了有殺菌作用的酒精，病情沒有再加重，而後身體自然而然就好起來了。

但對當時人們來說，他們只看到「喝酒就能讓許多病情好轉」的現象，
因此當時的酒有另一個稱呼，叫做「生命之水」。

一直到了19世紀之後，知識開始更加普及，人們開始更加注意城市環境衛生，東方的燒開水概念也傳入西方，
酒類飲料才退下歷史舞台，轉變成休閒娛樂的飲料，

曾經的生命之水，已經不再有任何神奇的魔法，
到了今天，喝酒甚至被當成一種陋習。

酒的故事到此告一段落，
接下來，再看看另一個故事。

-\-\-

故事2. 神奇的投資方法

在股市中，有許多種「投資技術」，
雖然人們說不清楚它的邏輯，但卻有許多人在使用，並且有些人也因此賺到錢，
例如：
人們會認為某條平均線穿過某個位置就會上漲，某指標呈現某狀態就會下跌等等。

聽起來有點不可思議，對嗎？

在投資市場中，
資訊看似透明，其實並不透明，
大多數人很難取得有預測能力的領先資訊，還要常常堤防企業財務數據的作假，
而即使深入研究企業、甚至拜訪公司，往往也很難真正預測企業未來的價值，
投資的研究，對大多數人就變成一件門檻很高的事。

然而有些人發現，
如果完全不要管投資的實際內容，也不需要作太多研究，
只單純去分析數據的趨勢變化，
例如價格的趨勢性，或是企業財報數字成長的趨勢性，
似乎也能因此賺到錢？

許多人因為這樣而獲利，進而推廣分享自己的經驗方法，成為各種投資學派，
於是我們常常會在網路或雜誌上看到這類說法：

「某XX指標翻正後，就可以買進。」

「價格突破某條線以後，就可以買進。」

「盈餘呈現某種成長趨勢以後，就可以買進。」

追究其原因，其實也很簡單，
上漲100%的股票必然需要先上漲10%，因此任何指標只要能追蹤到突破上漲的股票，就不會錯過這類標的。
同理，盈餘成長100%的公司，必然會經歷先成長10%的過程，所以只要跟隨趨勢，同樣不會錯過這些公司。
市場也隨時保持震盪，因此有些方法預期大漲大跌會回歸平均，所以指標偏高賣、偏低買，就有機會抓到這些震盪的過程。

只要用一些很簡單的指標數字或者畫幾條線，
不用太在乎中間的邏輯，有些人就能因此賺到錢，
因此這些方法，在這時代依然是許多人最主流的作法。

-\-\-

故事到這邊告一段落，
你是否看出這兩個故事之間的關連呢？

現代的人們對這些投資分析的看法，就像中世紀人們對酒的看法一樣，

人們觀察到喝酒後病情會改善，就認為酒有治病的效果，以現代的知識看來，這是錯誤的因果關係偏誤，
喝酒當然也不是包治百病，如果是病毒感染或其他更嚴重的病症，即使喝酒也不可能解決。

同樣的，
人們觀察到這些投資方法使用以後，雖然說不出中間邏輯，但有賺到錢，就認為它是正確的投資方法。
然而這些投資方法同樣也不是包治百病，
畢竟反過來想就知道，上漲10%的公司並不見得會上漲100%，而大漲或大跌以後當然有可能會回歸平均，但也有可能形成趨勢一路永遠不回頭，造成巨大虧損。

有趣的是，人們即使不清楚中間的因果邏輯關係，依然可以作出結論，
我們的基因中天生就會自動尋找因果關係，這幫助人們在充滿未知的世界中尋找出路，畢竟如果不是這樣，人類無法生存到今天。

回到一開始的問題：為什麼有些投資方法你看不懂？

許多人會誤以為是自己理解力不夠、專業知識不足，
但更有可能的真相是：這些方法本來就沒有邏輯。

沒有邏輯不代表它不會賺錢，相反的它有可能賺錢，
同樣道理，它也有可能會虧損，而且虧損時你說不清楚原因。

這就像中世紀那些把喝酒當成生病解藥的人一樣，
最終有些人病好了，而有些人病沒有好，當時人們同樣無法解釋為什麼酒無法醫好另一群人。

最後有人會想問：這些投資方法可以用嗎？

我認為這就像是在問：酒可以喝嗎？

酒當然可以喝，它可能有些正面的效果，也一定有一些副作用。
如同今天我們對酒有了足夠正確的認識，就是一種娛樂性的飲料，喝太多或酗酒也會有害。

投資方法也一樣，
關鍵在於學習任何投資方法時，一定要知道方法背後「賺錢的理由」是什麼。
舉例：
長期被動分散投資股市的獲利來源是經濟成長與通貨膨漲，
主動投資的獲利來源是你的看法與大多數人看法之間的落差，差異來源有些是資訊的時間差，有些是情緒導致不理性決策的判斷等等。

如果使用這些投資方法，卻又搞不懂賺錢的理由，那跟中世紀的人靠喝酒來治百病，又有什麼不同呢？

市場先生 2019.10

#希望這故事對你有收穫
#如果喜歡想多看的話請幫我留言喔
#照片是羅馬的許願池

學習投資時，你是否曾經覺得有些投資方法「總是看不懂」？
許多人宣稱這些方法可以賺錢，
但你總是想不通它的原理，或者使用起來效果總覺得比預想還差？

今天市場先生跟你分享2個小故事。

故事1. 神奇的生命之水

在16世紀的歐洲，當時人們幾乎不分男女老幼都會喝酒，甚至把酒當成水一樣照三餐喝。

聽起來有點不可思議，對嗎？

那個時代水源並不乾淨，城市的水源常常都有嚴重的汙染，各種垃圾污物都是直接進入河水中，
再加上那年代的歐洲並沒有燒開水的習慣與知識，人們發現喝水常常會肚子痛，甚至導致許多疾病，

當時許多醫生都認為水喝多了是會死人的，
而喝酒，就成了人們補充水分最好的方式。

人們最常喝的包含啤酒與各種葡萄酒。
當時的醫學曾經記載：
「白蘭地是非常有效的藥物」
「葡萄酒能緩解中風、癱瘓、癲癇等症狀」

追究原因，
其實只是因為由於酒中含有酒精的成分，有殺菌的功能，
人們喝了有殺菌作用的酒精，病情沒有再加重，而後身體自然而然就好起來了。

但對當時人們來說，他們只看到「喝酒就能讓許多病情好轉」的現象，
因此當時的酒有另一個稱呼，叫做「生命之水」。

一直到了19世紀之後，知識開始更加普及，人們開始更加注意城市環境衛生，東方的燒開水概念也傳入西方，
酒類飲料才退下歷史舞台，轉變成休閒娛樂的飲料，

曾經的生命之水，已經不再有任何神奇的魔法，
到了今天，喝酒甚至被當成一種陋習。

酒的故事到此告一段落，
接下來，再看看另一個故事。

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故事2. 神奇的投資方法

在股市中，有許多種「投資技術」，
雖然人們說不清楚它的邏輯，但卻有許多人在使用，並且有些人也因此賺到錢，
例如：
人們會認為某條平均線穿過某個位置就會上漲，某指標呈現某狀態就會下跌等等。

聽起來有點不可思議，對嗎？

在投資市場中，
資訊看似透明，其實並不透明，
大多數人很難取得有預測能力的領先資訊，還要常常堤防企業財務數據的作假，
而即使深入研究企業、甚至拜訪公司，往往也很難真正預測企業未來的價值，
投資的研究，對大多數人就變成一件門檻很高的事。

然而有些人發現，
如果完全不要管投資的實際內容，也不需要作太多研究，
只單純去分析數據的趨勢變化，
例如價格的趨勢性，或是企業財報數字成長的趨勢性，
似乎也能因此賺到錢？

許多人因為這樣而獲利，進而推廣分享自己的經驗方法，成為各種投資學派，
於是我們常常會在網路或雜誌上看到這類說法：

「某XX指標翻正後，就可以買進。」

「價格突破某條線以後，就可以買進。」

「盈餘呈現某種成長趨勢以後，就可以買進。」

追究其原因，其實也很簡單，
上漲100%的股票必然需要先上漲10%，因此任何指標只要能追蹤到突破上漲的股票，就不會錯過這類標的。
同理，盈餘成長100%的公司，必然會經歷先成長10%的過程，所以只要跟隨趨勢，同樣不會錯過這些公司。
市場也隨時保持震盪，因此有些方法預期大漲大跌會回歸平均，所以指標偏高賣、偏低買，就有機會抓到這些震盪的過程。

只要用一些很簡單的指標數字或者畫幾條線，
不用太在乎中間的邏輯，有些人就能因此賺到錢，
因此這些方法，在這時代依然是許多人最主流的作法。

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故事到這邊告一段落，
你是否看出這兩個故事之間的關連呢？

現代的人們對這些投資分析的看法，就像中世紀人們對酒的看法一樣，

人們觀察到喝酒後病情會改善，就認為酒有治病的效果，以現代的知識看來，這是錯誤的因果關係偏誤，
喝酒當然也不是包治百病，如果是病毒感染或其他更嚴重的病症，即使喝酒也不可能解決。

同樣的，
人們觀察到這些投資方法使用以後，雖然說不出中間邏輯，但有賺到錢，就認為它是正確的投資方法。
然而這些投資方法同樣也不是包治百病，
畢竟反過來想就知道，上漲10%的公司並不見得會上漲100%，而大漲或大跌以後當然有可能會回歸平均，但也有可能形成趨勢一路永遠不回頭，造成巨大虧損。

有趣的是，人們即使不清楚中間的因果邏輯關係，依然可以作出結論，
我們的基因中天生就會自動尋找因果關係，這幫助人們在充滿未知的世界中尋找出路，畢竟如果不是這樣，人類無法生存到今天。

回到一開始的問題：為什麼有些投資方法你看不懂？

許多人會誤以為是自己理解力不夠、專業知識不足，
但更有可能的真相是：這些方法本來就沒有邏輯。

沒有邏輯不代表它不會賺錢，相反的它有可能賺錢，
同樣道理，它也有可能會虧損，而且虧損時你說不清楚原因。

這就像中世紀那些把喝酒當成生病解藥的人一樣，
最終有些人病好了，而有些人病沒有好，當時人們同樣無法解釋為什麼酒無法醫好另一群人。

最後有人會想問：這些投資方法可以用嗎？

我認為這就像是在問：酒可以喝嗎？

酒當然可以喝，它可能有些正面的效果，也一定有一些副作用。
如同今天我們對酒有了足夠正確的認識，就是一種娛樂性的飲料，喝太多或酗酒也會有害。

投資方法也一樣，
關鍵在於學習任何投資方法時，一定要知道方法背後「賺錢的理由」是什麼。
舉例：
長期被動分散投資股市的獲利來源是經濟成長與通貨膨漲，
主動投資的獲利來源是你的看法與大多數人看法之間的落差，差異來源有些是資訊的時間差，有些是情緒導致不理性決策的判斷等等。

如果使用這些投資方法，卻又搞不懂賺錢的理由，那跟中世紀的人靠喝酒來治百病，又有什麼不同呢？

市場先生 2019.10

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