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【Yahoo財經專欄】本輪牛市走多久 取決於聯準會的態度

上週，美國商務部公佈了美國6月個人消費支出（PCE）物價指數，年增率4.0%，顯示關鍵的通脹指標繼續飆升。除了個人數據外，美國6月核心PCE物價指數年率也增長了3.5%，這是 1991年7月以來新高。

有趣的是，在上週三的FOMC決議上，針對通脹問題，聯準會始終認為是暫時的，只要供應鏈問題能夠緩解，貨物能順利流通，通脹就會下降。

目前全球的高通膨，主要來自兩大因素，首先是去年QE後，美元貶值效果仍然存在，再來是原物料價格的走高，帶動物價上漲。

美元目前已經開始回升，所以不用再擔心美元走弱對通膨的助長，但原物料價格即使漲勢變緩，上行力道仍在，這就很有可能迫使通膨成為長期現象。

如果通膨並未如聯準會所說的，在下半年自然回落，而是持續的高漲，那麼聯準會只有一種方式來抑制物價，那就是立即升息。

正常來說，聯準會過去的升息政策，早在一到兩年前，就會向市場透露訊息，讓市場有時間去消化，以免升息過猛，使股市產生恐慌性賣壓，反而拖累股市。

但如果下半年，聯準會嚴重誤判供應鏈問題，通膨到了不可控的地步，就得提前半年到一年公布升息訊息，代價就是市場的恐慌。

上週五聖路易斯分行的聯準會主席，布拉德在記者會就說，當前通脹高漲，應該從秋季開始縮減QE，到明年第一季度結束。如果等到2022年，也就是大多數人預期的時間開始縮減QE，通脹率可能會比今天更高。

這段話很明顯暗示了，聯準會在過去一段時間，不斷釋放流動性，但市場已經消化不了這些錢了，大量的資金塞爆股市，甚至大幅湧進商品市場，推高物價。

現在，市場原本的預期是，今年第三季宣佈縮減購債，然後等到年底再正式QE，一直到2022年底才縮減完成。

布拉德的意思是，今年第三季宣佈完縮減購債後，就可以馬上正式縮減，然後趕在明年第一季結束QE，接著趕快釋放升息訊息給市場，如此才能讓資金回收。

（全文請點連結）

[Facebook 業績 - 廣告數量大幅增長40%、廣告收入穩升10%]

上星期FACEBOOK發布的2020年第二季度業績後，於「利率從低到高」的情況下，FB只30x市盈率，是具有高於平均水平增長的高質大價股。

對手同比
自從上年2019年3月以來，現在已經上漲了55％。FB在此期間的收益是標準普爾500指數的三倍以上，也領先於Alphabet（GOOG） 20％：

基於FB在2019年之後能夠以15-20％的EPS複合年增長率增長，在用戶數量，每用戶廣告數量和收入增長的推動下，收入複合年增長率為15-20％, 每個廣告的利潤率將在2019年以後穩定甚至提高。當時的估值具有巨大吸引力相對於增長速度較低的優質大型股

肺炎影響
由於肺炎的流行在5月修訂了對其看法，因為考慮到其經濟影響。假設2020年EPS大幅下降，2021年EPS與2019年相同，此後EPS增長將恢復到之前情況。而廣告量將在整個低迷時期繼續增長，定價將在2021年恢復。這意味著5年EPS的複合年增長率約為 10％

重溫財報上的2020年第二季度，不計匯率因素，FB收入同比增長12.4％，若不計入先前一筆過的交易增長10.7％例如50億美元的FTC結算，費用和支出增長24.0％，EBIT下降10.0％，EPS下降9.6％：

廣告數量增長: 自Facebook Mobile News Feed
第二季度，在電子商務（包括在線上的傳統零售商），遊戲和教育等垂直行業，廣告增長強勁。 包裝消費品上的廣告支出增長“合理”。

FB 2020年第二季度廣告收入的增長受到廣告數量（同比增長40％）的推動，每月活躍用戶（“ MAU”）數量增加了12％，但每個廣告的平均收入（即定價）下降了21 ％：

廣告數量的增長主要來自Facebook Mobile News Feed。價格下降主要是由於COVID-19對經濟的影響。。在7月的前3周中，廣告收入同比增長了10％。這支持了我們的上面提到的關鍵假設，即當廣告定價恢復到之前預期的金額將會重新增加收入。

抵制FB廣告
從第二季度開始，一些跨國公司抵制FB廣告的影響非常有限，由報表看出其排名前100位的廣告客戶僅佔其第二季度收入的16％，並保持長期下降趨勢。而且，即使是前100名，也大多不是與抵制相關廣告的跨國公司

雖然廣告仍然是FB的主要收入來源，但它在其他領域的努力仍在繼續。在第二季度，它推出了電子商務產品，包括Instagram Shopping and Shops，Zoom（ZM）的競爭對手，Messenger Rooms，TikTok的競爭對手（Reels），並同意向印度電信運營商Jio投資57億美元。它目前仍在繼續嘗試在印度和巴西建立支付業務，儘管這些業務目前受到監管機構的阻礙。儘管所有這些都是長期項目，屬於投機性的機會，但如果成功，每個項目都有很大的收益潛力

2020年第二季度運營指標
就算疫情期間，FB的運營指標一直保持強勁。 Facebook核心應用程序上的用戶數量和參與度（每日活躍用戶（“ DAU”）與MAU之比）都在持續增長。衡量Instagram和WhatsApp等所有FB應用程序的用戶的FB系列MAP（每月活躍用戶）數量在2020年第二季度達到31億：

即使在FB最發達的市場美國和加拿大，DAU和參與人數在第二季度也都明顯上升：在全球範圍內，DAU / MAU在2020年第二季度為66.1％，而去年為65.7％

每個MAU的FB廣告收入是季節性的，第二季度在美國，加拿大和歐洲同比增長。而在亞太地區表現平淡，而在世界其他地區則低迷。 而下降的原因是新興市場國家受到COVID-19的影響更大，並且其貨幣對美元貶值

未來展望
鑑於許多地區的封鎖有所放鬆，FB預計“與第二季度相比，第三季度大多數地區的DAU和MAU將持平或略有下降”。 管理層預計，第三季度的FB廣告收入將在7月的前三週內保持趨勢，即同比增長10％。 潛在的不利因素包括與COVID相關的持續宏觀經濟不確定性，監管機構和設備製造商針對廣告定位的努力以及廣告商抵制的揮之不去的影響。

預計2020年的支出為52-55億美元，同比增長30％（不包括FTC結算），而資本支出為160億美元。 FB現在預計50％的員工將在5到10年內進行遠程工作，但目前尚不清楚這是否會帶來任何支出節省。如果我們遵循管理層的言論假設2020Q4收入增長進一步減速至5％

估價方面
2019年的財務狀況中，FB股票的價格為250美元，市盈率為29.3倍，自由現金流（FCF）收益率為2.0％（經調整後不包括淨現金，目前為市值的7.2％）

2020年每股收益將下降17.0％，與EBIT下降17％一致（上）
2021年每股收益將增長26.5％，比2019年水平上升5％（持平）
EPS在2022年將增長20％（原為15％），然後在2023年將增長15％（無變化）

到2023年末，市盈率為30倍，略高於當前的29.3倍

結論
在廣告數量增長40％的推動下，收入同比增長12.4％； 廣告收入增長了10％，預計第三季度也是如此。

運營指標保持強勁，抵制廣告商影響不大，當廣告定價恢復後，收入將獲得強勁增長。

2021年的EPS將比2019年增長5％，然後是2022年的20％強勁反彈以及2023年的15％複合年增長率。

以250美元的價格，股票可以在未來3.5年內實現12.3％的年化收益率，並且將繼續成為長期增長股, 不錯的大價股