關於 美國10年期公債價格走勢 ，我們在網路上蒐集到這些相關的討論、資訊與評價

近期股市可說是風風雨雨啊 ⛈ ⛈
國際能源價格連日大漲，市場擔心天然氣庫存吃緊
已拉抬市場的通膨預期，預估主要國家央行恐 ＃提前收縮貨幣政策
刺激 ＃公債殖利率 走揚：
📌 美國 10 年期公債殖利率漲至 1.55%，為 6 月來最高
美元指數也升至 10 個月來高點

這引發了股市賣壓 📉
美國道瓊終場收跌 569 點；那斯達克也重挫 423 點
S&P 500 指數下跌 90 點；費半指數則跌 131 點 😱

投資人看了報導後心慌慌，但或許不懂的人會疑惑：
💡 美國公債殖利率是什麼？
💡 公債殖利率的漲跌，與股市走勢有什麼關聯？一起來關心吧👇 👇 👇

為什麼美債收益率曲線變平坦

7月2日美國勞工部公佈就業市場報告，優於市場預期，但美元指數不漲反跌、10年期公債殖利率也呈現下滑，並且跌破之前的低點。再回顧6月17日聯準會召開利率決策會議，聯準會調高通膨的預測，且由利率點陣圖“聯準會官員對於未來利率走向投票”，預示2023年升息的機率提高，10年期公債殖利率並沒有因為聯準會提高未來升息機率而上揚。所以不論是就業市場優於預期或聯準會預示提前升息機率提高，並沒有造成10年期公債殖利率走高，反而呈現與市場預期相反的走勢。

部份原因除了美國市場短期資金過多，聯準會持續在市場上執行逆回購(附註1)之外，觀察7月2日所公佈的就業市場呈現分歧，且美國服務業採購經理人(PMI)指標不如預期，市場憂心未來服務業就業增長可能無法如預期的強勁，且7月8日聯準會公佈會議紀要，並沒有傾向鷹派，尚未達到聯準會縮減QE的目標(附註2)，所以造成這波10年期公債殖利率走低。

此外，部份市場認為，隨美國經濟重啟，美國對財政政策支持度隨之降低，因此，美國經濟不太可能過熱，通膨將如聯準會預期僅是暫時性回升，之後會回到聯準會目標區。更何況7月7日中國國務院常務會議提到，「針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響…適時運用降准等貨幣政策工具」，顯見下半年經濟成長過熱的機率並不高，也就是說在公債殖利率疲弱之下，上半年市場討論通膨的議題將逐漸淡化，隨之市場將關注企業財報與Delta變異病毒對市場影響。由於市場風險有所增加，所以美債收益率曲線變的比較平坦。

6月美國服務業PMI降至60.1 不如市場預期
7月6日公佈美國服務業PMI指標，6月為60.1，低於市場預期的63.5，也低於前期的64，以50為臨界點，高於50表示美國服務業景氣呈現擴張，50以下表示景氣呈現萎縮。雖然美國服務業景氣還是呈現擴張，但市場失望的是美國經濟重啟之後，就業市場應該表現強勁，尤其是服務業，不但製造業PMI之中的就業指標滑落到50以下，就連服務業PMI之中的就業指標也滑落到50以下。如圖1、2所示。
以服務業PMI組合項目來看，有10個項目組合成該指標，與前期比較大都呈現下滑，只有積壓訂單與進口指標成長，其餘都呈現下滑，如表1所示，商業活動、新訂單指標與新出口訂單同步走低，尤其是市場重視在經濟重啟之後，就業指標應大幅回升，但反而落入到50以下，就業市場呈現萎縮的現象，6月就業人數減少的兩個行業是房地產及租賃(Real Estate, Rental & Leasing)與教育服務，所以看似乎符合目前美國房地產相關指標，不論成屋銷售或新屋銷售都呈現走低的現象，如圖3、4所示。

6月美國就業市場調查不同調

7月聯準會會議紀要 並無透露太多訊息
比較5月20聯準會會議紀要、6月17日聯準會利率決策會議與7月8日聯準會會議紀要。5月20會議紀要內容，「一些委員認為如果經濟持續朝聯準會目標進前，則在未來會議某個時點(at some point in upcoming meetings)，討論縮減QE規模是合適的」。6月17日聯準會利率決策會議，聯準會維持QE政策不變，直到就業與通膨取得更多實質性進展(substantial further progress)，但聯準會委員們預期未來利率走向投票結果，即利率點陣圖預示2023年將升息。7月8日聯準會會議紀要內容，聯準會委員認為實質性進展尚未到達，但預期往計劃前進。但多數委員也預期開始縮減QE的時間比之前會議預期時要早一些。接下來的會議，委員們同意持續評估經濟是否朝向目標前進，並且開始討論調整資產購買路徑與組合。

總之，美國就業情勢並不是相當強勁，且上半年因大宗物價大幅上揚、運輸價格與商品價格走高，將會影響到企業獲利增長，中國人行開了降準第一槍，且Delta變異病毒對市場仍持續影響中。由於市場風險有所增加，所以美債收益率曲線變的比較平坦。。

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附註：
1. 逆回購操作又稱為隔夜附買回操作，主要是金融體系資金過剩，使短期利率無法維持在聯準會的目標區，所以聯準會透過公開市場操作，收回金融體系過多的資金。
2. 有關未來聯準會政策可參考「聯準會釋放升息訊息，股市不跌反漲，聯準會提前升息可能是假訊號」一文。
3. 有關美國就業統計方法不同可參考：https://www.bls.gov/web/empsit/ces_cps_trends.htm

前次介紹的電動車相關題材，尤其鋰電池技術ETF(???.US)與中國電動車及電池ETF(.HK)股價都創下新高水準。
本期將介紹美國科技ETF，7月13日美企財報開始公佈獲利數字，根據市場預估今年第二季S&P500指數在去年基期偏低的情況下，可望大幅成長63%，將創下2009年第四季以來最大增幅，其中資訊科技業在去年並沒有受疫情重大影響，且這次預估仍然能成長約3成左右，且隨著美國經濟復甦，美國將強化科技實力，國會通過「無盡前沿法案」，未來5年內投資超過1100億美元於用於科技創新與研發等…

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聯準會提前升息可能是假訊號?

聯準會釋放出升息訊號 股市不跌反漲

聯準會在6月17日舉行利率決策會議後，聯準會利率點陣圖(附註2)釋放出升息的訊號，如圖1所示，但這幾天資本市場表現詭譎多變，美股S&P 500指數先跌後漲，指數在6月24日創新高，不僅如此，Nasdaq走勢反覆震盪後，指數也創下歷史新高。此外，雙率表現也呈現不一，美元指數呈現大幅反彈，短期公債市場反應較大，2年期公債殖利率大幅反彈，但10年期公債殖利率走勢怪異不漲反跌。以學術的理論上來分析，目前聯準會資產負債表將近8.06兆美元，一旦聯準會釋放出升息的訊號，市場預期資金恐將會回收，則股市容易呈現震盪下挫、公債殖利率容易呈現反彈、美元指數容易呈現回升，但事實與理論呈現相反。

目前市場主要爭論的地方在於通膨的看法，有人預警1970年代停滯性通膨(stagflation)，但另一方面聯準會主席鮑威爾在6月22日國會作証時重申，通膨會向聯準會長期目標水準2.0%回落。我們也認為物價將會暫時性攀高，主要因素除了基期影響之外，新冠疫情造成供應鏈混亂，部份商品價格也呈現暫時性攀高。對於聯準會利率點陣圖所釋放出升息訊號，以目前美國就業市場來分析，仍不足以討論升息議題。當前經濟情勢類似2012年，當時也物價呈現攀高，如圖2所示，同樣聯準會利率點陣圖，也釋放出2014年升息的訊號，但最後聯準會官員在2012年底時又預期2014年零利率政策不變。

2008年金融風暴時期、聯準會相對應政策

回想聯準會在6月17日舉行利率決策會議後，主席包威爾在會後記者會中表示，「沒有真正討論過在任何時點升息是否合適，因為目前討論升息時機是非常不成熟的」，且對於何時縮減量化寬鬆政策(Quantitative easing，簡稱QE)也沒有談到，所以，真正影響到聯準會決策的關鍵點在於，長期預期通膨是否穩固及就業市場是否回升到足以讓聯準會討論升息。我們經常會在聯準會公開的聲明稿中看到，「聯準會委員會尋求最大就業與長期物價穩定在2.0%附近」。以2020年美國經濟結構來看，實質國民生產毛額 (實質GDP)為18.42兆美元，民間消費占GDP比例約69.0%，私人投資占GDP比例約17.7%，出口(含服務)占GDP比例約12.0%等等，所以美國是以內需市場導向的國家，民間消費對GDP影響較大，就業市場越活絡緊俏，人們薪資上漲機率越高，物價上漲的機率越大，聯準會越有理由調升利率，如圖3所示。以下我們將回顧2008年金融風暴時期，聯準會政策與就業市場變化，並且推論未來聯準會政策可能的趨勢。

在2008年金融風暴時期，前聯準會主席柏南克不僅把利率降至零的水準，為了讓經濟不陷入通貨緊縮，持續挹注資金到銀行體系，還實施量化寬鬆政策，從2009年開始實施QE1、QE2與QE3至2013年，期間還實施扭轉性操作(Operation Twist，簡稱OT)。有關聯準會實施貨幣政策時間表與相對應就業市場情況如表1所示。

2021美國經濟呈現復甦 但2023年升息機率不高

如今2021年6月聯準會利率決策會議中，主席包威爾在會後記者會中表示，「沒有真正討論過在任何時點升息是否合適，因為目前討論升息時機是非常不成熟的」，且對於何時縮減量化寬鬆政策(Quantitative easing，簡稱QE)也沒有談到，聲明中維持貨幣政策的寬鬆立場，維持每月購買1200億美元不變，直到就業與通膨取得更多實質性進展(substantial further progress)。所以回頭檢視目前就業表現，非農業就業人口距離金融風暴前的缺口約750萬人、且失業27週以上占總失業人口40.9%，若每個月非農業就業人口能夠平均增加50萬人，則13個月後約在2022Q2，非農業就業人口距離金融風暴前的缺口約98萬人，則類似2014年初聯準會開始縮減QE規模。

依上依分析，預期2022年第二季開始縮減QE規模，2023年第二季結束QE政策，之後為了不使聯準會資產負債表快速萎縮，且持續觀察經濟表現，會把到期本金再投資到相關資產，所以即使2023年第二季聯準會退出QE政策也不會馬上升息，升息的時間或許比我們想像的還有“一段期間的距離”，至少2023年升息的機率不高。

附註：
1. 有關最新聯準會決策會議可參考「美國聯準會最新決策，調高物價預期、2023年升息」一文。
2. 所謂聯準會利率點陣圖即為，聯準會官員們對於未來利率走向投票結果。
3. 有關聯準會縮減QE規模可參考「美國聯準會想縮減量化寬鬆規模，可能對市場造成什麼影響?」一文。
4. 雖然這次聯準會釋放提前升息資訊，並沒有造成資產價格的變化，可參考「通膨攀升，聯準會為什麼不會「緊」張」與「經濟循環與股市之關連」一文。

之前所介紹的電動車相關題材以及生技ETF連續幾天呈現上漲，本次介紹是一檔主動式管理ETF，該基金將“顛覆性創新”定義為引入技術支持的新產品或服務。

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在盤面焦點部分，蘋果兩大主力台積電(2330-TW)、大立光(3008-TW)是羊年封關日的撐盤主力戰鬥部隊，其中， 晶圓代工龍頭廠台積電 (2330) 股利政策出爐，每股將配發6元現金股息，高於市場預期的5.5元，並創20年新高紀錄，激勵股價表現強勁，盤中一度達146元，創7個多月來新高價。今年市場傳出第1季晶圓出貨將與去年第4季持平，顯示晶圓代工需求已見回升，營運明顯淡季不淡，利多消息能不能替台積電股價帶來支撐稍後帶您觀察。

只是封關日雖然台積電逆勢上攻，但可成 (2474) 、鴻海 (2317) 等蘋果供應鏈表現偏弱，而近期影響蘋果概念股表現的重要關鍵，是市場傳出蘋果（Apple）可能在3月15日發表會上，推出下一代iPhone和iPad，並在同週開賣新iPhone和iPad。

至於金融股部分，在羊年封關日表現並不好，國泰金 (2882) 、富邦金 (2881) 、中信金 (2891) 等大型金控走低，壓低指數表現。從2016年開年以來，因低油價、台灣降息、美國升息恐暫緩等變數擾局，金融股持續弱勢。金控公司旗下投顧統計，金融股股價淨值比已落至2008年金融海嘯後新低，值得注意的是，春節期間國際金融市場不平靜，市場傳言德意志銀行恐爆違約、日本10年期公債殖利率轉負等消息，法人表示，今天金融股表現恐怕受牽累。


在其他盤面焦點股部分，受國際油價走跌衝擊，農曆年前台塑集團股價連袂下挫，台塑 (1301) 一度跌1.4元，南亞 (1303) 與台化 (1326) 也分別跌1.4元及1.7元，整體塑膠類股重挫逾1%。


面板雙虎當中，除了友達2015年第四季虧損，群創(3481)去年第四季大尺寸面板價格跌幅高達一成，毛利率降至3.1%，較前一季減少9個百分點，本業虧損29億元，失望性賣壓湧現，股價開低走低，跌幅逾3%，今天影響群創股價走勢的一項因素，則是在地震後，群創成為南科唯一災後還沒復工的廠商。

筆記型電腦市場首季出貨量恐將季減達16.5%，重創電腦族群股價，宏碁(2353) 跌2.2%，華碩 (2357) 跌幅超過1%，廣達（2382）仁寶(2324)都下跌，拖累整體電子股走跌。


在盤面逆勢上漲個股部分，茲卡病毒陰霾令人恐慌，防疫概念股火熱，殺菌清潔扮演重要角色的毛寶 (1732) 大漲，具備口罩與防護衣製造能力的美德醫 (9103) 、花仙子 (1730) ，康那香 (9919) 等明顯成為盤面多頭人氣指標。

另外，元月營收創新高個股表現較為亮眼，包括連接器信邦(3023)、太陽能矽晶圓綠能(3519)等股價逆勢走揚；積極跨入車用電子的宏致(3605)與奇力新(2456)股價也呈現上漲。由於4G手機需求仍將帶動功率放大器(PA)、表面聲波濾波器等RF元件需求大增，激勵台嘉碩(3221)股價大漲，創波段新高。