[戲說估值(?)]
廢文PO多了,偶爾來點比較認真的?
有網友問到我在這篇裡面寫到的再投資率是什麼鬼:
https://reurl.cc/qgQ2Y0
恩……其實我文章中就技術上並非完全正確,但要解釋有點麻煩,而且不是這篇文章的核心,就沒有說清楚了。
首先,估值考慮的是未來的現金流量貼現值(DCF),而再投資率算是一種很常用的上而下捷(ㄊㄡ)思(ㄌㄢˇ)法,用來估計未來成長所需的資本支出,我印象第一次看到是Joel Greenblatt哥大的上課筆記,再來是Damodaran的Dark side of valuation
事情是這樣的~增長大多時候是有代價的,展店需要再投資,買設備需要再投資,基本上除了少數強到哭爸的軟體、平台公司(弱的也是要維持一定的研發去跟市場競爭)、顧問業這種無形資產為核心的業務外,成長基本上都是要投資的。
再投資率就是想要嘗試捕捉增長需要的資本支出佔利潤的比例
關係是 Reinvestment rate = growth rate in operating income/ marginal ROIC
而life cycle早期的公司 大多會用營收去連結。
Reinvestmet = Change in Revenues/(Sales/Capital)
也就是通常會透過這個數字去估計未來成長需要的資本支出,至於文中為何我是到損益表那段才引入…..有一點點技術上的錯誤。
損益表有個東西叫攤銷折舊,這是過去的資本支出決定的,穩定態的公司或許折舊會接近未來的資本支出,所以這問題不大,但增長或不穩定態的公司,未來的資本支出通常都不會等於折舊(過去的資本支出平滑化),就會需要透過再投資率估計一個更合適的數字。
文中會在損益表引入是因為我文中假設是在全知的狀況,如果你能合理的估計現金流,DCF直接用這數字就好,而在真實狀況即使是一開始就用現金流量表估值,終值端大多也會引入再投資率去估計資本支出。
那為何價值會被這個數字影響?這隱含的是,不是所有成長都能帶來價值(燈冷!!!!),能帶來價值的成長其預期的回報(ROIC)一定要高於其成本(WACC)。
你說這技術細節有用嗎?....台股基本上沒用,因為台股只管數字有沒有成長,沒在管你成長的價值高不高,美股有用嗎……不好說,如果一個投資標的需要你精算,那可能也不是一個好的投資標的。就當作一個書呆子的鑽牛角尖吧
真的想了解這麼無用的知識就是把估值圈兩個大老的書(Damodaran跟McKinsey)看完應該就會懂了。
(BTW 其實我還會很多超級無用的小知識?? 例如:
我會銀行體系的各種捷思估值和其所做的基礎假設
我知道困境投資走CH11的步驟和那些東西會成為債權
我會造假在財報上的數字關係和該如何研調
理解各種量化策略的邏輯也做過一些
BETA、風險溢酬、國家風險的各種算法和優缺點評比....)
#我是不是該去找個嗜好
同時也有3部Youtube影片,追蹤數超過5萬的網紅阮慕驊,也在其Youtube影片中提到,00:00-22:42 主持人:阮慕驊 來賓:大來國際證券投顧 羅文彬 分析師 主題:台股分析 節目時間:週一至週五 5:00pm-7:00pm 本集播出日期:2021.05.12 ------------------------------------...
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你有買單一債嗎?買單一公司債券好嗎?到期保本?
美國前耶魯大學校務基金操盤人David Swensen,在他的書《耶魯操盤手 – 非典型成功》中提到:
單一公司債券對於投資者的價值其實用政府債券就可以達到,完全不需要去投資單一公司債券。
如果投資人去投資單一公司債券,除了要承擔債券的利率風險、通膨風險外,還有公司違約風險、公司贖回風險(Call Option)、流動性風險與匯率風險。
投資人完全沒有必要去承擔這些額外的風險。
美國著名對沖基金AQR的兩位經濟學家 Attakrit Asvanunt 與 Scott Richardson
其中在2015年的論文《The Credit Risk Premium》中提到:
投資單一公司債券就像投資股票一樣,你就是會面臨這家公司經營的風險,學術稱為「非系統性風險」,所以投資公司債券看似波動較低,但一樣會有所謂的經營風險存在。
如果投資美國的單一公司債券,從1936年到2014年投資人能夠獲得的違約風險溢酬(Default Risk Premium)大約僅為每年1.3%左右。
也就是說,在這78年期間,投資單一公司債券僅比投資政府債券每年平均多獲得1.3%左右的報酬。
但1.3%只是平均報酬而已。
在經濟擴張時期,違約風險溢酬會比較高,報酬較好。
但是到了經濟蕭條的悲觀時期,同樣的違約風險溢酬就縮小甚至消失了,同時單一公司債券的違約風險溢酬和股票的風險溢酬(Equity Risk Premium)成正比,也就是說投資者以為自己買了風險低的債券,實際上持有至少半隻股票。
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「上禮拜台股近萬八,我感覺到正直與善良都回來了(*´∀`)~♥」
#疫苗來了~ #萬八就近了?
#先來看看TAIFRI指數怎麼說吧!☝️
國內疫情逐漸趨緩,疫苗也紛紛來報到,6月風險指數雖然降溫了,但還是今年以來的第二高,整體風險情勢仍在穩定區間,接下來就來看看 TAIFRI 指數各面向的分析重點吧!
▌ #股市部分
市場轉而看好下半年疫情可望明顯趨緩,國內經濟恢復動能無虞,投資人重拾交易信心,台指選擇權波動指數明顯下滑,顯示資產價格波動風險漸趨和緩,不過6月的風險溢酬亦較5月下滑,需留意股市量價風險!
▌#房市部分
國內疫情影響住宅市場房屋租金價格下滑,房價租金比已創下2020年11月以來的新高,使得住宅部分市場風險上揚;此外,居家辦公導致商辦空間需求下滑,商辦租金漲勢亦有趨緩甚至走跌的現象值得關注。
另外,銀行積極配合政府的房市政策,加上實價登錄2.0、房地合一稅新制,以及國內疫情的影響,短期內可能對房價有抑制的效果;整體來看國內不動產市場風險仍屬平穩。
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主持人:阮慕驊
來賓:大來國際證券投顧 羅文彬 分析師
主題:台股分析
節目時間:週一至週五 5:00pm-7:00pm
本集播出日期:2021.05.12
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22:43-44:18
主持人:阮慕驊
來賓:淡江大學財務金融學系副教授 段昌文博士
主題:「高風險溢酬不再 美國科技股跌不停」
節目時間:週一至週五 5:00pm-7:00pm
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主持人:阮慕驊
來賓:淡江大學財務金融學系副教授 段昌文博士
主題:高風險溢酬不再 美國科技股跌不停
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