<文件> 巴菲特的波克夏 2021 年致股東信全文
波克夏 2020 年成長率是 2.4%,但過去 55 年的複合增長率是 20.0% 。
如果把巴菲特的股東信跟 Cathie Wood 前幾天在影片中的想法擺在一起看,你會發現鮮明的對比。
巴菲特開始投資的年代,公債殖利率可能是 15% 以上 ,但 Cathie Wood 真正崛起的 2020 年,公債殖利率不到 1%。
所以巴菲特需要一個有浮存金,低資金成本的保險公司,投資在有強大自由現金流的公司。但 Cathie Wood 投資那些快速成長,短時間內沒有獲利,也沒有自由現金流的公司,而這些公司可以輕易地在市場上拿到便宜資金。
從看待資產的角度來看也是。
有強大的現金流、龐大的固定資產投資一度是許多產業的進入障礙。但演算法、用戶人數、網絡效應這些網路時代的勝出關鍵,並不會被列為固定資產。
最後,波克夏的 BNSF 和 BHE ,與之相對的是無人駕駛卡車與分散式能源系統(Distributed Energy Resources,DER)。誰能在下個世代主導趨勢,目前仍是未定之數。
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我們堅定不移的結論是:永遠不要做空美國。
波克夏 1965 年至 2020 年的複合增長率為 20.0%,其中2020年的增長率為 2.4%。
我們公認會計原則(GAAP)中的最後一個組成部分——那110億美元的減記——幾乎完全是我在2016年所犯錯誤的結果。 那年,伯克希爾購買了精密卡斯特(「PCC」),我為此付出了太高的出價。
如今,債券並不是什麼好投資。你能相信,美國10年期國債的收益——收益率在去年同期為0.93%——已經從1981年9月的15.8%的收益率下降了94%?
伯克希爾持有的鉅額資金可能會保持在目前的水平上很多年,而且累積起來,對我們來説是無成本的。當然,這種快樂的結果可能會改變-隨着時間的流逝,但是我覺得機會不大。
伯克希爾哈撒韋公司擁有的財產、廠房和設備構成了美國「商業基礎設施」——GAAP下超過任何其他美國公司。伯克希爾對這些國內「固定資產」的折舊成本為1540億美元。緊隨其後的是美國電話電報公司(AT&T),為1270億美元。
然而,重資產的公司可能是很好的投資。事實上,我們很高興看到我們的兩大巨頭——BNSF和BHE
從歷史上看,長期以來盛行的燃煤發電都位於人口密集的地區。然而,新世界風能和太陽能發電的最佳地點往往是在偏遠地區。
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上禮拜看了「中國大騙局」這部紀錄片蠻有收穫的,包括:
・為什麼這幾年中國企業造假案層出不窮
・時代背景起源是什麼
・公司如何造假財報,有哪些共同模式
・渾水、Glaucus 這些放空機構找出財報造假的不同作法
・投資人該怎麼辦,我們可以做些什麼
我把這些內容整理在影片中。
https://youtu.be/Lups9V5V9PA
另外這邊是我記的幾個零散筆記,影片裡也都有提到:
・2008 金融海嘯之後,避險基金們因為虧很多錢,積極尋找能幫他們賺大錢的投資機會。當時全球每個市場都不一定會成長,只有一個非常肯定會成長——中國。2009~2011 這段時間,大量中國公司在美國透過借殼上市募資。
・這次放空愛奇藝的做空投資人 Dan David 在 2010 的時候靠著投資在美國借殼上市的中國公司,賺了很多錢。
・Dan David 跟渾水基金創辦人 Carson Block 很早就有關係,當時渾水基金創辦人 Carson Block 在美國擔任交易員的爸爸想買東方紙業這間公司,而 Dan David 就是投資人之一。
・渾水為什麼取名叫渾水?他是來自「渾水摸魚」這句成語,他說中國企業利用混沌不明的局勢賺錢,這是中國人的經商理念。
・中國借殼上市的公司,一旦爆出有問題,往往會找權威認證,東方紙業就找了 Deloitte 證明他們沒問題。各國的四大會計師事務所不是都一樣,他們只是共用一個品牌,美國的 PwC 跟中國的 PwC 完全不同。(記得嗎?當時 Glaucus 放空再生,他們也找台灣金管會背書。)
・Dan David 在中國綠色農業公司門口偷裝監視器,發現他們誇大員工和生產量好幾倍,營業額只有他們說的 10%。
・Glaucus 創辦人 Soren Aandahl 也是片中主角之一。Glaucus 怎麼做空?他們說中國企業會依中國主管機關證監會(CSRC)或是申報機關國家工商總會(CAIC)規定及美國 GAAP 原則編製兩套帳本,這兩套帳的數據有時候差很多。中國國家工商行政管理局(SAIC)的資料比 SEC 還正確。這些企業會給 SAIC 正確資料,然後給 SEC 錯誤資料。
如果看完這個影片有興趣,可以再去看中國大騙局,我覺得蠻值得看。
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