【 長照的銀髮商機 】
不同的年齡層會有不同的消費行為，或者說某些特定的消費，無論是個人的偏好或者被迫式的支出都會對某些產業和公司帶來好處，隨著台灣老年人口比率不斷攀升，衛服部預估10年內將有高達72萬人會有長期照顧需求，但政府僅能服務約8萬人，其他就必須靠民間的力量來完成；而根據工研院服務科技應用中心預估，台灣樂齡商機高達3兆台幣，所謂「銀髮商機」就此浮現。
在政府長照2.0服務體系的架構中，在服務據點的規劃上，希望建置A、B、C三級不同層次的服務中心，以便服務長者們的需求，提供日間照顧、居家照顧營養餐食、預防失能、失能復健、健康諮詢…等服務，愈高層級必須提供更多的服務項目，A級是最高層級的社區型服務中心，每一鄉鎮市區至設置一處，目標四年內設置469處；B級為複合型日間服務中心，計畫每個國中學區設置一處，四年內希望可以達到829處為目標；C級為巷弄照顧站，計畫每三個村里設置一處，類似7-11便利商店的概念，四年內規畫設置2529處。
先看看國內保全龍頭中興保全（9917），中保為國內第一家保全業者，打從1978年開始，一直做的是公司、店面、學校、甚至居家的安全防護，從防盜開始，後來又逐漸增加防災、節能…等服務，2013年開始，中保開始轉型為物聯網服務的公司，除了引進更先進的電子保全技術之外，並進入居家照顧、醫療復務、智慧家庭…等領域，截至2017年底，中保在台北地區開設15家「中保無限+生活館」實體店面，深入鄉里，除了提供簡餐和烘焙食品之外，也可以和民眾拉近距離，推廣中保的服務，三年下來已經有高達5萬戶申裝「中保無限+」系統，而「中保無限+生活館」未來也計畫在全台開設300個據點，目前台北延壽、建國、大安三個服務站已申請為C級長照服務據點，平日開設銀髮課程，提供長者健康諮詢，並結合更多的運動或旅遊行程、餐飲等服務，宛如老人家的「安親班」。
以「中保無限＋系統」為平台，中保提供健康護照服務，和12家醫院合作，成立健康網，讓民眾平常在家中生理量測的數據直接上傳醫院，以利醫師診斷，並提供24小時照護系統（類似保全系統），健康照顧平台的護理師負責健康諮詢與心理關懷，並協助病者掛號，就醫接送等服務，另外還結合藥局、餐飲等通路，提供更便利用藥、輔具和餐食的導購…等等。
如果說中保是實體的長照通路，那麼一零四（3130）就是虛擬的長照通路，一零四開業界之先，於2017年九月成立104銀髮銀行，提供兩項服務，第一、照顧服務：提供照顧工作者和被照顧者的人力媒合，並由一零四提供金流服務，目前還在推廣期，尚無營收貢獻；第二、健康諮詢服務：一零四成立醫護團隊，經由專業人員照會，辨識長者面臨的健康風險，並提供維持健康所需的整合建議與衛教知識，這一塊業務有機會在2018年第二季貢獻營收。
除了喘息服務、居家服務、健康諮詢之外，長者必要的「消費」應該就是醫療、用藥和健康輔具上面了。國內知名的連鎖藥局大樹（6469）和杏一（4175）是其中的領先者。
杏一為國內連鎖藥局龍頭，是由專業醫護團隊所成立，2018年全台藥局和賣場數超過200家，據點遍布國內各大醫院，並進軍中國大陸，目前在北京、南京、上海、杭州等地已有11家分店，營收比重超過85％來自於醫療照顧、輔具、健康護理用品的銷售，預計2018年跨入健保藥局領域。
另一家上櫃藥局通路商是大樹，大樹藥局除了販售一般婦幼產品、奶粉、美容、美體產品之外，有近50％的營收比重來自於保健食品、醫院處方藥、醫療器材銷售，截至2018年2月，國內擁有89家門市，超過90名專業藥師提供專業衛教諮詢，並規劃到2020年開設200家門市通路為目標，藥局設點除了在一般路邊之外，並於2009年與家樂福合作設立門市、2014年在桃園機場開設門市，2015年與全家便利商店合作開設藥局超商。
長期投資存股應盡量避免景氣波動劇烈的公司，以上介紹各股在本業均有穩定的獲利基礎（詳見附表），再利用公司本身優勢發展相關老年長照業務，符合穩中求勝的精神，供讀者們參考。
🔥（請參考圖一）附表：稅後淨利 （單位：億元）
附註：中保2016年認列業外復興航空資產減損約15億元
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杏一 存股 在 [標的] 4175 杏一長線多- 看板Stock - 批踢踢實業坊 的推薦與評價
1. 標的：4175 杏一 長線多
2. 分類：多
3. 分析/正文：
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前情提要：
去年推薦的新唐(https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1625779565.A.B0E.html )，30日已達
200目標價，故陸續出場，獲利最高來到八位數，耐心等待是獲利的一環。
本文：
一、基本及產業面
(一)杏一主要經營為醫材門市、藥局及醫院商場，為醫材通路龍頭，截至目前兩岸門市共
計303間及22座商場，2021年門市淨增加數為18間，商場淨增加數為3座，有一定的競爭力
。
(二)原先展店策略為醫院型門市，經疫情洗禮後，到院人流急遽減少，影響醫院型門市營
收，且主要競爭對手大樹、諾貝兒(丁丁藥局)往社區展店積極，終於使高層轉趨積極，目
前以線上電子商務銷售、增設社區型藥局門市、開放類加盟等方向突圍。
(三)觀察其門市鎖定消費族群為銀髮族，以台灣目前「生不如死」，老年化人口比例增加
是未來趨勢，以健保署統計高齡者在健保費的支出也會隨著增加，顯示產業面的市場仍正
在成長。
二、財報面
(一) 2018年年營收46.44億、2019年53.11億、2020年59.4億、2021年65.42億，營收每年
約穩定成長10%，毛利約30%。
(二)2021年EPS為1.85，為上櫃以來獲利最差的一年，去年第三季更是上櫃以來單季虧損
。
(三)攤開去年合併財報，認列了處分子公司損失、訴訟賠償準備、商譽減損、待出售非流
動性資產之減損損失等一次性損失，合計影響EPS約1元。公司似乎有意將一次性虧損認列
在2021年，故可推知，在2022年，即使全年未成長，EPS大於3的可能性極高，與往年的獲
利相當。且110年度比109年度多了約8300萬折舊費用，影響EPS約2.3。
(四)從員工及董監酬勞發放，110年度員工酬勞為2,474仟元、董事酬勞為1,361仟元，公
司內無肥貓的問題，公司派帳面持股52%，籌碼穩定。
(五)因多數門市均為承租列負債項，故帳面上負債比高，實際上公司淨值比財報顯示的每
股35還要高許多，公司自上櫃以來全年仍未虧損過，以110年12月31日止公司帳上仍有現
金7.5億，不影響公司營運。
更正
(六)公司債餘額約2.1億，經網友來信提醒更正，目前得以每股66.7元換股，今年配1.6，
故成本約落在65.1，可能會有3148張的籌碼釋出，稀釋股本約9%，將來可能會是賣壓來源
，目前因準備召開股東會至111年05月26日止停止轉換。
三、成長性
(一)股價會漲來自於成長性，除了產業面商機在擴大外，杏一在2017年斥資逾10億元投入
新智慧物流中心的建置，2020年底已啟用，可滿足500家門市、單日3000筆訂單。以電商
部門2021年12月營收年成長130.09%，去年全年度成長高達77.16%，主要受惠於疫情期間
線上消費動能強勁所致，可滿足電商及門市部門的成長。在服務上推出以杏LINE樂活綁定
會員，目前已超過百萬會員，可增加會員的黏著度。
(二) 公司曾喊出5年100億(營收)、10年1000間門市的願景，未來也將透過策略合作、店
中店、併購等方式，10年後全台數可達千家。
(三)在連鎖藥局門市上，副總提及以全球藥局發展來看，台灣連鎖藥局規模比起美國、日
本，台灣連鎖藥局占整體連鎖通路比重不到2成，顯示連鎖藥局仍有成長空間；近年旗下
團隊已找到社區型門市商業模式，單店門市初期最快 15個月才可能拿到損平，近期縮短
至 8-10個月，預計社區型藥局門市將成為未來幾年的發展重點之一。
(四)2020及2021年疫情影響，大陸及台灣商場部分均呈現虧損，但疫情終會過去，人們會
逐步恢復正常生活，故可期待疫情後營運恢復正常。承上述，2021年財報中提列許多一次
性虧損，縱然2022年營收未成長，EPS大於3的機率極高，已看得出今年的獲利回升。
四、股價評估
(一)觀察主要競爭對手大樹，2021年營收112E，EPS為5.83，目前股價269，市值為190億
，每股淨值約25；杏一2021年營收65.42E，EPS為1.85，目前股價67.9，市值為23.9億，
每股淨值約35，市值相差8倍。觀察兩者間的分捩點就在2020年3月疫情後，大樹因社區展
店策略成功，在市場上呈現爆發式成長(2020年5月17日的碩論：臺灣股票上櫃連鎖藥局之
經營績效研究，結論正確，大樹真的長成大樹)，市場敢給予較高本益比；杏一則因大部
分門市為醫院型門市，受疫情衝擊，影響人流消費，未受市場青睞。在疫情緩和後，個人
認為大樹是否仍能維持高度成長，則有疑慮，而杏一的成長趨勢較為明顯，以股價淨值比
來看，大樹10.62、杏一2.08，承上述，杏一實際淨值我認為應有50~60之間，若以股價淨
值比2來看，則合理股價應在100~120之間。又以未來幾年的成長性來看，待市場敢給予較
高本益比時，則股價在120~150之間，仍屬合理。
(二)目前股價67.9，明顯被市場低估，可做長期持有的布局。
(三)有文章在討論防禦股，就成長性來看，我認為這檔會比中華電信還要值得持有。
五、疑問
(一)每日成交量太少有流動性問題？
答：在大樹未起飛前，以2020年來看，每日成交量也是常常不到百張，當進入成長軌道時
，隨股價上來量能就會上來，沒有一次要買賣幾百張，就不會有這個問題。
(二) 如何確認公司5年100億、10年1000家門市的目標能達成？
答：公司高層所述，觀察近年營收，每年穩定成長約10%，未來達成可能性高，至於1000
家門市，猜測可能透過併購或類加盟來加速展店，個人看好類加盟帶來的效益，會比社區
型展店更快反應在營收上。若不相信其實就不要買就好了。
(三)單呢？
答：目前持有成本約70，會慢慢買當存錢，建議分散每天慢慢買，勿追價買。
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4.進退場機制：70以下直接買，股價達120-150時陸續出場；長期投資不用停損。
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