既然大家（包括連登既朋友）對長篇經濟分析文感興趣，至少唔抗拒，仲有興趣討論。係咁既話，承接上文，整多篇舊文重溫系列，出埋個下集《向左走 向右走的大時代 (下)》，大家再對比一下今日見到嘅局面，消化討論一下。
大家不妨分享一下睇法同埋部署既策略。
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向左走 向右走的大時代 (下)
我們進入了一個「向左走向右走的大時代」，後疫情時代的環球經濟究竟是通縮、通脹，還是滯脹？這個問題受著很多因素所影響，政治和經濟的大氣候已經與我們在學校裡所學、所認知的世界有很大的分別，我們難以簡單地利用單一的經濟理論去分析而得出我們想要知道的結論。
正如上一篇文章所講，所有經濟理論都不外乎「供求理論」，關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析，而得出綜合的結論。今時今日，我們面對變化最大的主要有兩個市場，一是貨幣市場(錢)，二是貨物市場(錢能買到的東西)。
全世界大規模QE導致錢太多，錢太多會導致需求(對錢能買到的東西)上升。一般而言，QE首先是增加金融市場的流動性，貨幣供應增加，至於流動性會否流入實體經濟則視乎銀行會否貸款予民間企業或個人，從而促進就業和消費。但根據我們的經驗，QE只會提高投資/投機性需求，使大部份資金只會追逐資產和金融資產，從而導致資產價格的上漲，過多的流動性更會流去其他新興國家的資產市場。因此，QE會使資產市場和一般通貨市場的物價分離。
然而，今次有所不同的是，這次的「黑天鵝」是由世界性的疫情所引起，因此世界各國央行都知道單靠傳統的貨幣政策並不能有效挽救垂死、接近停頓的經濟，因而以紛紛以「雙QE」的手段(即貨幣政策和財政政策雙軌而行)救市，結果是將資金直接同時注入金融和實體市場，而資金來源主要來自央行憑空印的鈔票，所謂的財政政策都只是「左手交右手」，使整個世界即時多了大量「金錢」。當疫情過去，經濟回復正常時，全球將會出現流動性過剩，而這次流入實體「貨物市場」的流動會帶動實體需求上升，這會導致通脹。這是一方面。
另一方面，我們需要從「貨物市場」的供應變化作出分析，直接影響供應的是生產要素成本，而這受著兩個目前變化比較大的重要因素所影響。一是急跌的油價，二是「去全球化」。前者會毫無疑問會引致通縮；後者則會令產能下降，引發通脹。兩者看似互相角力。
首先，油價急跌是因為疫情使世界經濟活動接近完全停頓，而導致全球總體需求即時大幅萎縮所致，因此可推斷為「暫時性」因素。即疫情過後，當飛機、輪船等主要的耗油交通工具開始恢復運作，工廠開始恢復生產，逐漸恢復正常的石油需求將會慢慢消化過剩的儲油量，使該因素慢慢淡化或消失。然而，我們假設「去全球化」可能是一種趨勢，至少我認為「再全球化」(re-globalization)的進程將會困難重重。因此，結論是生產要素成本在後疫情時代將會上升。
此外，日前油價急跌至「負油價」亦可能會產生另一種影響。雖然油價問題樂觀點看可能只屬暫時性，但如觸發油企破產潮和相關衍生產品的斬倉潮，交易對手風險(counterparty risk)會將風險隨著資金鏈蔓延，形成骨牌效應，造成金融市場大混亂，甚至金融危機。如我在前文《負油價與負利率的大時代》末所說「在現今世代，面對金融危機，我們有無限QE......」。沒錯QE是應對金融危機的「抗身素」，食足整個「療程」可以治標，但我們知道這並不治本，而且會產生不少「副作用」-- 市場上錢只會越來越多，資產市場將會進一步扭曲。
當錢越來越多，這又回到了後疫情時期由流動性過剩所引致發的通脹問題。經歷過08金融海嘯，我們都知道「放水容易收水難」。QE如吸毒，癮君子要戒毒談何容易。情況尤如每次傾盤大雨過後，水塘裡長時間積滿了水，但水進去了又不能有效排走，越積越多。當最後一次大雨過後，水塘真的要滿瀉了，一次過湧出來，形成洪水氾濫，一發不可收拾。因此，看似互相角力的「油價急跌」和「去全球化」其實都會是在後疫情時期引發通脹的因。
從傳統經濟學角度，通縮和通脹都會引致經濟衰退，哪個比較可怕？理論上，通縮最可怕的地方是消費收縮導政經濟走下坡的惡性循環。當經濟蕭條時，總體需求收縮，人們預計物價會下降，銀紙比貨物保值，就將錢存入銀行，更加不願消費，經濟就會再惡化，形成惡性循環。從另一個角度，通縮的成因有兩個，一是貨幣供應量不足，二是產能過盛。然而，在歷史上真正由通縮所引發的經濟危機只有一次，就是1929年全球經濟大蕭條，而當時除了產能過盛外，貨幣供應不足是主因，而貨幣供應不足的主因是因為當時世界各國還在實行金本位制，貨幣是以黃金為錨，增發貨幣需要有同等價值的黃金。因此，當產能過盛時，貨幣的供應量未能追得上貨物的生產量，因而導致通縮的惡性循環，人人緊握著手中稀缺的貨幣而不肯消費。
因此，通縮最可怕的地方是貨幣供應不足所引發的經濟危機。今時今日，第一已沒有國家實行金本位制，貨幣的發行在QE的發明後，理論上是無限量的。加上全世界都已參與「美元遊戲」，當中的「代幣」美元是靠一種叫「AAA」的信用發行，而理論上「場主」想發行多少「代幣」去玩遊戲都可以。第二，在「去全球化」下，未來產能不會如以往般過盛。因此，不會再出現大蕭條時期貨幣供應量不足以去追逐過多貨物生產量的問題。
當通縮已不足為懼，我們唯一需要擔心的是通脹，準確一點來說是滯脹(Stagflation)，即經濟衰退下出現的通脹。面對通脹，央行只需加息就可以控制經濟過熱所引發的通脹。可是，如果通脹的出現並非經濟過熱所引起，而是多年來扭曲性的貨幣政策所引致，而全球產能大跌使貨物生產量未能追上市場過剩的流動性時，經濟衰退與超級通脹同時到來。加息又死，減息又死，形成「向左走向右走」的兩難局面，「美元遊戲」下的QE已不是無敵，正如我前文所說，這是「美元遊戲」的死門。
最後，在現今世代，到底通脹還是通縮比較可怕？我想大家已有答案。世界充滿著變數，最壞的情況不一定會出現，但有一件事可以肯定的是，在後疫情時代，流動性過盛和產能減少是肯定的。如果走到「盡頭」時最終結果一定是「慘烈」的，我們唯一可以做的就是在「第一回合」就要勝出，使自己在最後面對「遊戲盡頭」時的創傷作緩衝。而在「第一回合」勝出的唯一方法是估算市場上過剩資金的流向。很多人認為的黃金避險只是一種防守而不能讓你勝出，要勝出我認為一定是……先賣個關子，大家可以從這個方向先想想。
作為投資者，不用貪心，不用急於「撈底」，掌握好重點便足夠。
Starman
2020.4.23
原文（Starman投資世界）：
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_23.html?m=1
次貸危機影響 在 [轉錄][好奇] 什麼是次貸危機一看就明瞭- 看板NTHU_LST_94 的推薦與評價
今天在所上恰巧和人聊到次級房貸是什麼，說實在這麼久了我還是不甚了了...
這篇文章，除了解釋次級房貸是什麼外，也連結到這一週華爾街的風暴，
來龍去脈滿清楚的，推薦！！
※ [本文轉錄自 Gossiping 看板]
作者: a1e (我上了賊船了囧) 站內: Gossiping
標題: [好奇] 什麼是次貸危機一看就明瞭
時間: Sat Sep 20 12:23:28 2008
次級房貸是現在最常聽到的名詞，但一堆人搞不懂這是什麼東西
剛好有篇文簡單的把整個來龍去脈講清楚，看完後就知道次貸風暴影響有多大了
https://www.arms-cool.net/forum/thread-20380-1-1.html
什麼是次貸危機一看就明瞭
過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話帳單，貸
款無處不在。當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。
可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至
根本沒有收入的人，他們怎麼買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為
次級貸款者。
大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街
頭，抑或在你的信箱裏塞滿誘人的傳單：『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』、
『積蓄不夠嗎？貸款吧！』、『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』、『首次付款也
付不起？我們提供零首付！』、『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』
、『每個月還是付不起？沒關係，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年
後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不
起！』、『擔心兩年後還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩
年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了
，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』
在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩
年後的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年後說
不定我還能競選總統呢。）
阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回
來呢？
公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產
市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合夥人分擔風險才行。
於是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些傢伙可都是名字響噹噹的
大哥（美林、高盛、摩根），他們每天做什麼呢？就是吃飽了閒著也是閒著，於是找
來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟資料模型，
一番金融煉丹（copula 差不多是此時煉出）之後，弄出幾份分析報告，從而評價一下
某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風
喚雨的大哥，你說他們看到這裡面有沒有風險？
開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什麼，接手吧！於是經
濟學家、財務工程人員，大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後，重新包裝一下，
就弄出了新產品--CDO（注： Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），
說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風
險。光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是 6，屬於中等偏高
。於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO
享有優先賠付的權利。
這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8，總風險不變，但是前者就屬於中低風
險債券了，憑投資銀行三寸不爛"金"舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美製作的
powerpoints 和excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級 8 的
高風險債券怎麼辦呢？避險基金又是什麼人，於是投資銀行找到了避險基金，那可是在
全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小
意思！於是憑藉著關係，在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢，然後大舉買入這部分
普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為 1.5％；普通 CDO 利率可能達到12
％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。
這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻
了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起
房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人，
到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投
資銀行卻不太高興了！當初是覺得普通 CDO 風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫
傢伙比自己賺的還多，淨值拼命地漲，早知道自己留著玩了，於是投資銀行也開始買入
避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裏有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那
只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了
，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？於是自己也開始吃了！
這下又把避險基金樂壞了，他們是什麼人，手裏有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩
的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票！於是他們又把手裏的 CDO債券抵押給銀
行，換得10倍的貸款操作其他金融商品，然後繼續追著投資銀行買普通CDO。可是，當初
可是簽了協議，這些普通CDO可都是歸我們的！！投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶
聲買避險基金和賣普通CDO給避險基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（註：
Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：一般投
資人不是都覺得原來的CDO風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO裏面拿出一部分錢
作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。
以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下CDO這麼賺錢，1分錢都不用出就分利潤，
這不是每年白送錢給我們嗎！避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以後風險越
來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險！於是再次皆大歡喜，Win
Win Situation！CDS 也跟著紅了！
但是故事到這還沒結束：因為"聰明"的華爾街人又想出了基於CDS的創新產品！找更
多的一般投資大眾一起承擔，我們假設CDS已經為我們帶來了50億元的收益，現在我新發
行一個基金，這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基
金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的50億元投入作為保證金，如果這個基金發生
虧損，那麼先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而
在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模500億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎
？1元面額買入的基金，虧到10%都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！
RatingAgencies 看到這個天才的規畫，簡直是毫不猶豫：給出 AAA 評級！結果這
個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買
入。雖然首次募集規模是原定的500億元，可是後續發行了多少億，簡直已經無法估算了
，但是保證金50億元卻沒有變。如果現有規模5000億元，那保證金就只能保證在基金淨
值不虧到本金的1%時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。
當時間走到了2006年年底，風光了整整5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來，
這條食物鏈也終於開始斷裂。因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之後，先是普通
民眾無法償還貸款，然後阿囧貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司
和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發佈巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行
也紛紛虧損，然後股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國
Subprime Crisis 爆發接近成為 Prime Crisis。
Credit Crunch開啟的地獄大門，還不知道如何關上……
以上文章轉自Facebook.com
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