《中國的雷曼時刻》
今晚想同大家解釋吓咩叫做junk bond——垃圾債,即係信用評級低於「BB」嘅企債,又稱為高息債(呢個名好聽好多,所以呃死好多人)簡單講,因為公司嘅質地差,違約嘅風險比較高,所以會用較高嘅票面息嚟「息誘」投資者。換句話講,投資喺垃圾債嘅風險同一般人所理解「債券好穩陣」嘅concept係完全相反,風險比較似股多少少。
圖中顯示嘅係內地一籃子垃圾債(不只於恆大)嘅債息飊高,亦即係債價不斷下跌,係投資者喪隊債券嘅後果嚟。大家試吓將呢幅圖拍落去恆指度睇一睇,你就會發現債息喺18年底同20年初急升,係同恆指嘅急跌時間相當吻合。而且債息嘅頂越高,恆指嘅底就越低。而我要講嘅係:依家嘅債息已經超越左20年嘅頂喇,咁我仲洗唔洗畫出腸?
🥴
#垃圾債 #高息債 #違約風險 #恆大
同時也有5部Youtube影片,追蹤數超過2萬的網紅宅大大,也在其Youtube影片中提到,前文索引: 1。嘉里物流636內藏金蛋? https://youtu.be/xluVllbgiJE 2。顏氏慳足兩代 中巴26最終結局是?豪派?私有化?賣盤?(含字幕) https://youtu.be/6cUP4mRq4vY...
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龍湖集團。直債
上次談及了被三條紅綫捆綁的恆大,需要促銷樓盤提高回款來減少負債。今日嘗試分析另一個較為乾浄的內地房企龍湖地產作互相比較,從而了解現時債券市場在收益上的概況。
營利方面
從報告中,銷售額為1111.0億元,同比增長5.2%,營業額為511.4億元,同比增長32.6%,其中物業投資業務收入33.6億元,同比增長30.4%;毛利157.5億元,同比增長25.2%。股東應佔溢利有63.4億元,比往年同期稍有增幅0.45%。在過往表現中,我們看到龍湖不論在營業額,毛利率及利潤率方面的表現相當穩定,主要是龍湖在土儲集中一線二線城市,截止今年6月30日,土地儲備合計7,354萬平方米,權益面積為5,128萬平方米。土儲地區為環渤海地區、西部地區、長三角地區、華南地區、華中地區及中國香港地區的土地儲備分別佔土地儲備總面積的32.6%、26.2%、18.0%、11.9%、11.2%及0.1%。
負債方面
剔除受限制現金達至782.58億元,足以覆蓋公司短期債務的數額,現金短債比達到4.27倍高水平,短期明顯未見任何償債壓力。淨負債率亦同時維持在51.4%的低位,整體負債反影龍湖合符資金監測和融資管理規則要求。
作為民營房企的龍湖地產資金成本僅為4.5%,與央企借貸成本大致處於同一水平。我們留意到龍湖所發行的美元債,票息介乎於3.3%-6.75%,事實上,原本在2023年才到期的一張債券,票息達到6.75%,但已被回收。這也是理所當然,既然龍湖擁有這麼亮麗財務狀況,對比其他踩了一至兩條紅綫的房企作比較,若然他們繼續以相若票息發債,龍湖所提供的6.75%利息就大幅優於市場平均借貸成本,變相在做蝕本生意。在剩餘的債券中,最高票息為4.5% 2028到期,買入價格巳提升至111,到期孳息率已降至2.82%。另一張債到期息率為3.16%,價格為106.3,2032年才到期。
雖然龍湖發行的債從到期孳息率角度看未有太大吸引力,但若然持續留意我們在此提及的債券資訊,你會發現一些廣為人知的大企業持有著低摃捍,無償債壓力條件下,他們所發行的債券不論是票面息率,或者經價格調整後的到期孳息率必定”冇死錯”。重點是過往提及的債券無論是高或低的收益,我們需要瞭解企業不同類別財務狀況,在債券市場上屬於什麼狀態,才能作出比較,最後才能分別所收取的回報是否適合自己。
參考直債
票息4.5% 16 Jan 2028到期 買入價110.9 YTM 2.82%
票息3.85% 13 Jan 2032到期 買入價106.27 YTM 3.16%
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債基。直債 - 正榮及中國奧園
今年七月中國奧園( 03883)以11.6億 收購京漢股份29.99%。奧園的土地分布在華南,華東 及中西部,收購京漢後可以彌補地域上原本較少的環渤海區域,例如山東、遼寧、河北、北京及天津。
京漢股份在2015年進入A股, 2017年以雄安新區概念市值曾經200億(繼深圳經濟特區和上海浦東新區之後的另一發展區域),比奧園多出三倍,最後卻因為資金鏈斷裂需要轉讓資產及出售公司項目務。
現時收購京漢後的奧園負債比率同比增加3.51百分點,但是銀行存款以及現金足以覆蓋一年內到期的債項,覆蓋率1.13倍。營業數據方面,市場有不同報道提及奧園營銷增速快,Top100銷售榜排名(一月至八月為29),上半年排名升跌幅度介乎25至34,個人未必太看重銷售數字,反而收購京漢後在土儲增加情況下,在未來房屋銷售擴充性更大。若然以大約200億市值房企作比較,營業增長及毛利率表現中上表現,在控制槓桿及債務上以業績報告上顯示穩健優勢。
我們從買直債收息角度出發,相比一間不段拿地,有高銷售額房企而言,我認為能控制債務情況的企業更為重要,同時亦會比較其他內房各樣表現,例如正榮地產,負債比率,短債覆蓋率,甚至在銷售排行榜(一月至八月Top 100銷售榜排21)都比奧園更優勝,但在賺錢能力方面,以營業增長及利用率作比較,正榮在房企行業上似乎較為落後。
中國奧園可參考1年後到期高息債,票面息7.15%,現價買入約為102.7,到期收益率為5.18%
正榮地產可參考1年後到期高息債,票面息9.8%,現價買入約為104,到期收益率為5%
正榮地產可參考24年到期高息債,票面息7.875%,現價買入約為101.5,到期收益率為6.8%
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前文索引:
1。嘉里物流636內藏金蛋?
https://youtu.be/xluVllbgiJE
2。顏氏慳足兩代 中巴26最終結局是?豪派?私有化?賣盤?(含字幕)
https://youtu.be/6cUP4mRq4vY
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認識債券 分辨債息與票面息
與債券有關的息率,可分為債息(即是孳息)與票面息,而市場最常參考的,是孳息。孳息的升跌,對市場的風險取向,有很大關係。
詳細分析可同時瀏覽:https://invest.hket.com/article/2379557
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早前解息了債息、債價、票面息率及孳息率幾個概念,今集就會講解一下甚麼是「孳息曲線倒掛」?為何長債孳息低過短債,會是衰退來臨先兆?歷史上出訊號之後,股市、經濟有何反應?出現訊號時,我們應如何作出甚麼反應及部署?
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